经济转型中的消费困局。在经历了入世之后的20 年高速增长之后， 从政府到市场在中国经济增长方式从投资和出口驱动向消费驱动转 型这个问题上具有高度共识。但近年来居民消费增长乏力，即便是 在政府出台各种消费刺激政策下，依然乏善可陈。两方面原因：首先， 在经济转型过程中新旧动能衔接不畅，导致了在短期内经济增速低于 潜在增速。向下的产出缺口对就业和收入造成负面影响，进而影响了 消费能力。其次，传统的“三座大山”（教育、医疗、住房）加上近 年来老龄化加速带来的养老难问题，导致居民预防性储蓄居高不下。

7 月经济数据多项低于预期，仅统计局新发布的服务零售额表现亮眼，全年实现 GDP 增速5.0%的压力有所增大。经济、金融等数据偏弱，稳增长和防风险交织 下，预计8 月中下旬将是政策密集出台期。本文并不详尽解读经济数据，而是探 讨几个重要问题以及对后续政策的展望。

我们在上期推文中介绍了公募指数增强基金的beta 怎么选，即对标的指数怎么 选，说明了指增基金跟踪指数的选择需从风险收益特征、超额收益潜力、估值水 平和行业风格4 个维度去考察。 做完beta 的抉择，下一步就要选择跟踪对应指数的单只或多只指数增强基金， 单只基金的选择就需要紧紧围绕基金的alpha，即超额收益能力去做文章了，本 期将从指增基金的净值表现出发，看看哪些指增基金的alpha 能力相对突出且较 为稳定。

母子城投分布：通过持股比例判读并辅以手工整理的方式我们共筛选出1170 对母子 城投，截至2023 年8 月11 日尚存续信用债的子公司有942 家，合计存续余额3.28 万亿元。评级方面，子公司AA 级、母公司AA+级是最常见的主体评级组合；行政 层级方面，多数母子城投所处层级相同，以同为区县级或同为地市级为主；地域方 面，浙江和江苏母子城投嵌套最复杂，四川、山东、江西次之，结合层级看江浙两 省子公司以区县级为主，其余省份地市级和区县级占比大致对半；担保方式方面， 无担保和母公司直接担保的情形较为普遍，专业担保公司和其他担保方情形较为少 见；发行方式方面，子公司存续私募债规模稍大，但公募债发行人资质偏强。

7 月末预定利率正式下调，政策落地前助推7 月寿险保费增速进一步提升。 1-7 月平安、太保和人保寿险保费同比增速均为10%左右，新华和国寿同 比分别增长6.6%和6.8%，普遍较上半年增速进一步提升。以上五家上市 寿险公司合计保费同比增长8.1%，年初以来在预定利率下调预期的推动 下增速呈持续回升态势。7 月除国寿同比增长5%外，其他四家上市寿险公 司单月寿险保费增速均为双位数增长。

本研报重点探讨LSTM 模型在股指期货交易中应用。相比传统的 统计模型，该模型能够更好地处理序列数据中的长期依赖关系。通过其 独特的记忆单元和门控机制，能够有效地捕捉和记忆时间序列中的重要 信息，从而更准确地预测资产价格的趋势。 实证结果上 LSTM 在股指期货对T+1 日开盘价比收盘价有相对预 测精度。基于LSTM 模型构建了一个简单交易策略，当模型预测的 T+1 收盘价高于T 日的收盘价时，我们选择在当天的收盘时点进行买入 操作，并在隔日的收盘价进行平仓。反之则进行做空操作，该策略在沪 深300，中证500，以及上证50 股指期货上的收益分别为-5.67%、 4.90%和10.23%。

DFQ 强化学习因子沪深300 成分内指数增强组合：20 年以来年化对冲收益近8%， 单边年换手8 倍，最大回撤6%，每年均取得正超额，2023 年到8.7 号对冲收益达 5.28%。中证500 成分内指数增强组合：20 年以来年化对冲收益超11%，单边年换 手9 倍，最大回撤8%，每年均取得正超额，2023 年到8.7 号对冲收益达5.59%。 中证1000 成分内指数增强组合：20 年以来年化对冲收益超8%，单边年换手10 倍，最大回撤11%，每年均取得正超额，2023 年到8.7 号对冲收益达1%。

美联储每年召开8 次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在 会议三周后公布。2023 年7 月26 日，美联储启动了本轮周期以来第11 次加息；8 月16 日公布的7 月议息会 议纪要有三点关键信息，第一，在7 月会议中，美联储官员对是否加息的决定有小幅分歧，绝大部分（almost all）与会者支持7 月加息，几位与会者（a couple）倾向于7 月暂停加息；第二，大部分（most）与会者认为 通胀存在较大向上风险，但也注意到一些价格回落的迹象，因此未来紧缩路径仍将以数据依赖的方式进行；第 三，货币政策已经达到限制性水平，虽然美联储仍然无法给出后续确定的加息/不加息答案，但下一阶段对美联 储很重要的是“平衡加息过多及加息不足可能导致的风险”。

2023 年7 月重点跟踪的70 个城市有55 个披露了全月销售数据，销售面积 和销售额环比分别下降30%和28%，同比分别下降36%和35%，2023 年 1-7 月销售面积和销售额累计同比增长1%和6%，累计增幅继续回落。展 望未来，我们认为政治局会议后各地仍有较大概率继续推进支持措施，不 过市场信心偏弱，如果落地政策力度未超预期甚至低于预期，行业需求和 销量反弹动力可能仍然较弱。从债券角度，我们认为国企整体违约风险不 大，但会受到市场情绪和部分机构风险偏好下降造成一定程度的抛售压力 影响，短期可保守等待投资机会。

股债跷跷板的背景下，权益市场较预期低迷，具备票息价值和利差优势的信用市场在超预期降息后则表现更为亮眼，由此也吸引了投资者更多的关 注，特别是过往舆论地区信用债“困境反转”。而随着市场结构性资产荒的 继续蔓延，地产债板块又囿于舆情困扰，优质的信用品类较为稀缺，兼具票息优势和期限精悍的津城建超短融脱颖而出，在内外部多重因素共同影 响下催生了债券认购的火爆场面。而往后看，随着一揽子化债方案的逐步 铺开，应关注政策落地的具体时点，把握债务化解较为积极地区的投资价 值。