硅谷银行事件解读——背景原因之期限错配。2009 年至2018 年，美国商业银行的可供出售投资加上持有至到期投资一直稳定为所有者权益的1.6 倍，这个倍数在2019 年之后飞速上升。2019 年之后，美国整个银行业大量增购持有至到期的债券。所以美国银行业因为严重的期限错配，在加息环境下出现了大幅亏损。出现这种情况的原因为，首先2016 年到2018 年间，美国进行过一轮加息，之前美国银行业普遍对做严重的期限错配持谨慎态度，但由于该轮加息幅度不大、斜率平缓、加息时长久，并未对做了错配的小银行造成影响，所以之后美国银行普遍更加激进，19 年之后进行了大量的债券期限错配；其次，20 年新冠之后美国大量发行国债以及地产市场火热导致了MBS 的大量发行，再加上货币政策极度宽松，银行资金较多，所以银行进行了大量错配。在此背景下，美联储进行了一轮比16-18 年更加激进、幅度更大、速度更快的加息，使得商业银行出现比较大的债券亏损。这是美国整个银行业的共性问题，硅谷银行作为其中错配幅度极大的一家首当其冲。

3 月15 日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司通过司法拍卖竞得泛海控股股份有限公司持有的民生证券股份有限公司3.47 亿股（约占民生证券总股本的30.3%），成交价格91.05 亿元。民生证券是稀缺的未上市优质标的。整体看，民生证券虽然是一家中型券商，并带有一定的地域色彩，但整体资质不俗，是目前较为稀缺的未上市优质券商标的。

券商板块2023 年2 月行情回顾：2023 年2 月券商指数月初短暂创去年11 月以来反弹新高，随即出现一波明显的回落，下旬再度拉高并进入区间震荡，全月基本处于震荡调整的短期趋势中。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.41%，跑输沪深300 指数0.31 个百分点。2 月券商板块跌多涨少，调整态势明显，板块平均P/B 的震荡区间为1.290-1.388 倍。

瑞士信贷问题分析：瑞士信贷在2021 年和2022 年分别亏损16.5亿瑞士法郎和72.93 亿瑞士法郎。2021 年的亏损主要是受到Archegos 和供应链金融基金事件的影响。同时，对公司的组织架构进行了重组。不过，2022 年受投行相关收费业务收入下滑以及财富管理相关收入的萎缩，使得营收端整体下滑34.3%。此外，2022 年以来，负债端客户存款也持续下滑，从2022 年一季度末最高点的3986 亿瑞士法郎，一直下滑至2022 年末的2332 亿瑞士法郎，仅四季度单季环比下滑了37.2%。

【海外经济：瑞士信贷风波再起，美国通胀粘性仍存】（1）继3 月10 日美国硅谷银行风险事件突发之后，3 月14 日瑞士信贷公布的年度财报披露显示“其内部控制系统存在‘重大缺陷’问题”，普华永道事务所出具了保留意见审计报告；次日瑞信第一大股东沙特国家银行表示“不会再向瑞信注入任何资金”。（2）不同于硅谷银行主要受联储加息的系统性风险影响，瑞信股价的暴跌更多是其经营与内控不善导致，代表性事件为2021 年3 月Archegos 基金爆仓，而瑞信在爆仓中损失55 亿美元。瑞信的经营危机使得投资者信心受损严重，仅2022 年四季度，便有1100 亿瑞郎的客户资金流出瑞士信贷。消息公布后，投资者恐慌情绪迅速蔓延，瑞信股价大幅下跌；同时瑞士信贷的系统性重要地位也进一步加大了全球金融系统运转的风险，反映为金价连续多日大涨。