前言：在《新价量相关性RPV选股因子》中，我们根据日内与隔夜不同的价量配合逻辑，分别找到日内价量相关性、隔夜价量相关性的最佳 代表。本篇报告继续对利用日频价量相关性选股进行研究，借鉴在改进 动量因子时引入的“聪明”指标，使用“聪明”时段换手率作为新的换手率序列。

昨日（9 月25 日）利率大幅走高、一度触及2.7%关键点位，原因一方面是 资金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改 善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持 续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。

美国企业投资需求在加息周期维持韧性，宏观统计数据反映企业在制造业 景气下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资。这种韧性可能源于美国政府 政策的激励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的 提升等三大因素，韧性可能将在未来数年持续。去全球化担忧下的美国企 业投资需求韧性对我国出口既是机遇也是挑战，其中美国对华进口依赖度 高的行业或将因此受益，但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或 将是未来数年的新常态。

8 月以来地产政策密集落地，降准、财政支出提速，市场再度预期稳增长政策。除此之外， 9 月中旬一笔计划外国债发行，多省份人大超预期计划进行预算调整，似乎暗示政策加码， 债市也在当前出现回调。

资金流入方面，偏股型基金新发行份额为40.01 亿份，融资融券余额16100.82 亿元。 资金流出方面，沪深股通合计净流入0.29 亿元，IPO 融资规模30.12 亿元，产业资本净减 持2.72 亿元，资金解禁规模1324.34 亿元，交易费用为67.01 亿元。

银行存款利率下调导致居民对保险储蓄的需求再次升温。9月初国内主 要商业银行再次下调存款利率，以工商银行为例，1 年期存款利率下调 10pt 至1.55%，2 年期下调20pt 至1.85%，3 年期和5 年期利率下调25pt 至2.20%和2.25%。尽管前期定价利率整体下调导致保险产品收益率水 平边际减弱，但随着银行存款利率的下调，保险储蓄产品仍具备吸引力， 旺盛的客户需求将成为推动保险开门红超预期的必要条件。

随着定价利率切换、监管机构要求“报行合一”，“保险公司如何提高银保合作对银行的吸引力并实现自身银保渠道的长 期高质量发展？”成为行业广受关注的问题。依托于平安集团的 综合金融布局，平安寿险和平安银行深度合作打造新银保模式， 其银保渠道价值率远超上市同业。平安新银保模式的核心亮点在 于平安寿险和平安银行共同打造了一支以寿险产品销售为主、兼 顾复杂金融产品销售的新银保队伍。该队伍以资产配置方式做保 险，将保险作为满足客户多元需求的解决方案的一部分进行销售，既能够更好满足平安银行客户的需求、构建长期信任，也带 动平安寿险银保渠道的价值贡献能力持续提升，长期来看有望带 动集团整体盈利能力的提升。

财政收入增速回落。受经济持续修复与留抵退税的影响，1至8月一般公共预算收入同比增长10%。剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为0.56%，较前值回落。一般公共预算收入完成进度为69.85%，低于近五年（除2022年）同期值。一般公共预算收入增速缓慢的主要原因仍在于经济持续修复进度偏慢。

昨日（9月25日）利率大幅走高、一度触及 2.7%关键点位，原因一方面是资 金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。

银保渠道佣金规范持续推进，若近日每日经济新闻报道降费属实，我们测算整体对银行营收影响较小，长期则利于银保业务健康规范发展。此外，央行、金 融监管总局发布系统重要性银行名单，南京银行首次入选，两部门亦定调强化监管，发挥系统性重要银行金融长期“稳定器”作用。