银行卡交易业务量稳健增长，消费金额受影响较大。1）银行卡数量小幅增长：截至2022 年末，全国共开立银行卡94.78 亿张，同比增长0.78%。其中，借记卡86.80 亿张，同比增长2.76%；信用卡和借贷合一卡7.98 亿张，同比下降0.28%。2）交易业务量稳健增长，消费金额受影响较大：2022 年，全国共发生银行卡交易4519.45 亿笔，金额1011.94 万亿元，同比分别+5.34%/+0.98%。其中银行卡消费业务2,513.44 亿笔，金额130.15 万亿元，同比分别+8.42%/-4.28%，卡均消费金额 1.37 万元，同比下降6.80%，消费总额和卡均消费金额均同比下降，推测与疫情扰动和宏观经济承压下消费意愿下降相关。

宏观流动性：上周(20230320-20230324)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期再度回升。对于海 外，离岸美元流动性边际有所改善(Ted 利差、3 个月FRA-OIS 利差均收窄)。对 于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)收窄。

监管端对定融管理和清理的态度方向很清晰，从发行场所到发行主体等维度 强化监管，但在这个过程中，不能发生处置风险的风险，前提仍然是不发生系统 性风险，毕竟定融负债端直接对到居民端。而从过往的发行情况来看，确实制度 是在不断规范的过程中，但发行规模一直没降下来，仍然是一类成本较高的融资 方式，尤其对于过往发行较多、已经产生依赖性的区域而言。

SPAC（Special Purpose Acquisition Companies），即“特殊目的收购公司”， 本质是一家没有实际业务运作的空壳公司。其目的是首次公开募集资金上市后， 在规定时间内通过合并、股份购买、股份交换、资产收购等形式并购一家未上市 的目标公司，使该目标公司可间接获得上市地位。作为传统IPO 的替代方式， SPAC 模式顺应了数字经济环境下公司融资节奏加快的趋势，融合多种上市模式 的优点，对各个参与主体均有优势可依。

在中资券商国际化征程中，2022 年可谓是折戟之年。中资在港子券商普遍面临盈利大 幅下滑、自营投资巨幅亏损、经纪投行盈利收缩的局面。在香港“持牌人”制度下， 香港证券业竞争持续激烈，主打“经纪+投行+贷款融资+投资交易+资管”五轮驱动的 中资券商从同质化趋于向信用风险分化发展。目前以华泰国际、中金香港、中信国 际、国泰君安国际四家券商为头部阵营，中小型中资券商受制于注册资本金及母公司 资源禀赋的差异，在港展业面临多重压力。自2021 年以来，券商经营环境发生巨变， 港股单边下行及高收益地产美元债违约潮，2022 年全球货币政策收紧、地缘政治风险 持续与新冠疫情反复等不利因素影响下，多家在港券商自营、经纪、投行等业务收入 大幅下滑。经过多年发展持续扩表和业务选择布局，部分头部及中小券商近两年遭受 周期的沉重打击，在港展业面临多重压力、亏损严重，个别甚至出现净资本为负的现 象。截至目前在港7 家上市中资子券商（券商系+银行系）发布2022 年盈警公告，收入 均骤降，仅国泰君安国际（1788.HK）微盈，其余均预告亏损。

据银保监会消息，2020 年至2022 年银保监会深入开展银行业保险业健全公司治理三年行动，取得明显成效。三年来，已清退违法违规股东3600 多个，转出违规股权270 亿股。银保监会先后两次对1800 家银行保险机构开展公司治理全面评估，前期评估发现问题整改率已达到83.7%。我国监管部门对银行业金融机构的监督管理不断强化，监管规则日益完善。公司治理问题可能引发外部控制和关联交易等潜在风险，改进公司治理是防范风险的治本之策。严监管环境下，银行业机构风险管理更加规范化，有利于约束治理层不当激励和行为，减少风险事件发生的可能性。

强预期弱复苏风险下，建议关注毛利率。对于消费板块，市场担心强预期弱复苏的风险，即前期市场已经将国内消费预期部分纳入股价，若后续复苏速度不及预期则有可能出现大幅回调。我们认为要重点关注消费细分子赛道与标的，短期关注可以兑现经营数据的行业和标的，长期从毛利率角度推进消费细分赛道配置。本文将详细介绍从毛利率角度进行配置的逻辑。

成长性降低的时代，重估越来越重要。在市场研究中，关于“十倍股”总能引发诸多讨论，然而，当我们反向地看待“十倍股”，就可以踏入一个鲜有人知的领域：本篇报告将系统性地回顾A 股历史上那些股价曾经“大起大落”后又重新崛起的股票 ，我们将其代称为“十分之一”型股票，经过筛选共101只。我们试图总结出决定它们“重新崛起”的共通特性。而第一个特征就是：2014 年之后，涨幅靠前的个股相对于此前更多地分布在了这些“十分之一”型股票的范畴中，原因在于2014 年之后A 股成长股的成长性下行——从“量价齐升”到依赖渗透率的量增，在这种情形下，投资者开始愿意去挖掘过去熟悉的“旧东西”是否能找回成长性。