货币派生原理决定社融为M2之源，因此，M2与社融增速正相关。近年M2增速底部企稳回 升体现较宽信用政策效果。同时，社融扩张向M2传导包含两次过渡：社融向银行资产端的 过渡以及银行资产端向银行存款过渡。这两次过渡均存在不同步因素，因此，现实中M2与 社融增速仅存在同向性，二者增速差长期存在且阶段性扩大或收窄。

1. 存款增速回升的主要动力源于宽信用政策 .................................... 4

2. 近年企业+政府融资对M2 增速影响更大 ..................................... 5

3. M2 与社融增速差可拆分为两个子差 ............................................. 6

4. 存款分流与社融周期主导逆转前的增速差 .................................... 7

5. 存款回流与银行持有社融占比上升致增速差逆转 ........................11

6. 2022 年M2 多增结构拆解 .......................................................... 13

7. 2023 年存款回流影响消退，M2 与社融增速差从高位收窄 ......... 14

8. 投资建议：关注积极因素积累 ................................................... 14

9. 风险提示 ................................................................................... 15