政治局会议对房地产行业的表态相对积极，城中村改造持续推进，房地产行业相关的支持性政策有望加速落地，同时在“保交楼”等相关政策的推进下竣工端维持高增，二季度厨电类个股由于受地产下行影响普遍遭减持，如地产相关政策持续落地推进产业链逐步修复，厨电类弹性空间较大，建议积极关注；白电方面内外销均持续改善，建议积极关注，同时建议关注受益于人民币贬值的出口型家电类企业。

7月工业增加值同比实际增长 3.7%，较 6 月回落 0.7 个百分点；7月社会消费品零售总额同比名义增长 2.5%，较6月回落 0.6 个百分点；7月固定资产投资累计同比增速为 3.4%，较6月回落 0.4 个百分点。这说明经济复苏步伐在二季度基础上进一步放缓。7月金融数据显示实体经济融资需求偏弱，有效需求不足是当前经济面临的主要问题，主要表现在：从货币上看，从宽货币到宽信贷的传导受阻；其次，从价格指数看，CPI 和 PPI 同比处于历史低位；最后，从城镇居民收支上看，人均可支配收入实际增速低于支出增速。

中共中央政治局召开会议，提出要“加快地方政府专项债券发行和使用”。预计新增专项债券发行将有加速。考虑到今年的发行节奏总体较为均匀，在原先基础上适当提速，于三季度基本发行完毕是可能可行的。按此计算，8月、9 月或迎来一波专项债券发行的高峰，两月的单月发行规模或在 0.65万亿水平。

7 月经济数据显示，消费复苏斜率下降，基建及制造业投资增速放缓，地产投资降幅扩大，外需存在走弱的压力。需求的趋势将决定生产的走向，若需求不振，库存周期乃至经济周期的拐点或将推迟，关注政策的对冲效果基本面因素及 MLF 降息均对债市形成一定利好， 10 年期国债利率有望逐步下行至 2.5%附近。

本次货币政策执行报告，央行表示“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。”而 1 季度货币政策执行报告对经济的判断是“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”。7月经济走势低于预期，从生产端来看，7 月工业增加值同比 3.7%，较前值回落0.7个百分点；服务业生产指数同比5.7%，较前值回落 1.1 个百分点。而8月前两周地产销售、粗钢产量同比继续回落。内需不足是拖累经济下行的重要因素。其中房地产行业处于周期性低位，这是拖累内需的主要原因。而美国依然处于去库阶段，外需短期也难以回升。因而本次央行对经济的判断，延续了7月24 日中共中央政治局会议对经济的定调，即内需依然不足。

我们认为降息中长期对汇率未必是利空。汇率的实质是一国商品、服务和资产相对另一国商品、服务和资产的比价，汇率的变化是跨境商品市场服务市场、货币市场、资本市场等多个市场均衡的结果。从货币收益率的维度看，降息短期内造成人民币的收益率相对下降，这会对跨境收支乃至人民币汇率造成一定的压力。但是从长期看，降息能够降低境内偿债负担提高国内经济的投资回报率。经济的稳定能够反过来吸引跨境资金回流从而对汇率形成支撑。因此，我们需要动态，全面地看待降息对汇率所造成的影响。

增速为疫情后最快: 2023 年 8 月15 日，日本内阁府公布了 4-6 月 GDP 的一次统计速报数据，实际 GDP 环比折年+6%(图表 1)，远高于市场预期的+2.9%以及前值的+2.7%;名义 GDP 环比折年则高达+12%(图表 1)、远高于前值的+9.5% ; 无论是实际还是名义，本季度的 GDP 增速皆为疫情影响结束后最大。发达国家的 GDP 增速统计一般使用环比折年较多，但 GDP 环比折年计算的前提为季节调整，在做季节调整之时免不了会出现一定的误差。排除季节调整的日本实际与名义的 GDP 同比分别为2.0%与 5.4%(图表 2)，皆为疫情以来的最大增速。同时，日本央行计算的日本潜在GDP 增速仅为 0.5%左右(图表 3),2023 年以来的日本 GDP 增速明显高于潜在增速经济规模为历史新高: 季调后的 4-6 月日本 GDP 的实际值约为 560 万亿日元(图表4)，花费了 3 年时间终于填补完成了疫情所带来的影响，同时也为历史新高;名义GDP 方面更是如此，日本名义 GDP 约为 590 万亿日元(图表 4)，连续两个季度突破历史新高的同时，也明显高于疫情前水平。

今年以来，两轮存款利率下调，央行6 月、8 月两次降息，利率政策变化对银行负债成本和资产收益两端均产生冲击，本篇报告详细测算今年利率政策对于各家上市银行 23 年、24 年息差的影响，存款利率下调:(1) 协定通知存款利率上限下调，四大行下调 30BP其他银行下调约 50BP，预计目前协定和通知存款占总存款规模约10%，对上市银行 23 年息差边际改善幅度约 2.6BP。(2)存款挂牌利率下调，活期降 5BP，2 年定期降 10BP，3 年以上定期降 15BP，对上市银行23 年、24 年息差边际改善幅度约 2.5BP、1.7BP。两次存款下调合计改善23年、24 年息差约 5.1BP、1.7BP。

降息超预期，房地产、化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台。后续LPR 或继续调降，息差影响偏负面，但随着 LPR 调降、存量按揭调整，存款成本或亦将调降，负面影响或将缓解。现阶段，息差或并非银行股核心矛盾，政策的逐步落地、政策成效，或将逐渐改善对政策和经济悲观预期。虽然本轮政策带动预期改善可能伴随风险暴露，引发悲观预期反复。我们更倾向于在经济周期波动中，政策并非外生变量，周期触底往往容易触发更强政策，推动经济持续修复，因此我们对银行股表现更乐观。