“超长期债券”一般指 10 年期以上的债券，而在国债市场主要为 30 年和 50 年期，其中目前我国发行规模较大的为 30 年期超长国债。发行方式方面：目前我国 10 年期以下的国债长期实行关键期限定期发行制度，而超长期国债则由财政部根据经济和市场情况择机发行。超长期国债的规模和交易量：从 2016 年开始，为了建全合理的超长期国债收益率曲线，财政部开始增加 30 年期国债的发行次数，超长期国债的规模、流动性逐年上升，二级市场的流动性也持续提升。但自 2019 年开始超长期国债与专项债发行额此消彼长。

我们认为，从宏观、交易、政策层面以及借鉴美国市场的经验来看，高股息板块仍有上行空间，具备较高的配置价值。考虑到当前市场对于“传统” 高股息标的已充分挖掘，我们基于潜在分红比例提升的逻辑构建了“股息率提升潜力”组合。

2023 年中央经济工作会议提出：要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。而实际利率是经济理论和实践中最主要的经济指标之一，是衡量货币政策和实体经济相互配合效果的指标。目前根据我们测算的两种实际利率，都处于过去十五年以来较高水平。从实际利率与 CPI 的关系可以看出，实际利率过高，CPI 会过低；从实际利率与投资的关系可以看出，实际利率走高会降低未来 12 个月的贷款需求。根据这一领先规律，2024 年贷款需求的提升可能较为有限。

基于当前市场环境，通过梳理美国在过去20-30年的市场格局变化和典型机构的发展变化路径，可为未来资管机构的转型路径提供参考。从20世纪70年代起，美国投顾行业先后历经了从机构到大众、从卖方销售到买方投顾以及从专业化向智能化三次变革，从不同角度撬动了美国投顾行业发展。同时在美国公募基金行业费率下行的激烈竞争过程中，资金不断向头部机构集中，推升市场集中度，加剧马太效应。我们发现规模持续提升或增速下滑的机构各自有一定共性，并以此划分出扩张稳定机构和扩张放缓机构两类。扩张稳定机构实现规模稳定增长的主要原因是抓住了特定Beta机遇、开启多元转型以及打造客户驱动的解决方案。反之，扩张放缓的资管机构普遍由于聚焦主动管理、产品销售主导等原因，使其后续发展相对滞后于成长较快的机构。

自 10 月特殊再融资债发行以来，城投债券提前兑付现象明显增多。提前兑付是指未设立或者未按照提前偿还条款，需要通过召开持有人会议进行决议的提前偿还，属于“非 事先约定的提前偿还”。从 7 月中央政治局提出“一揽子化债方案”开始，多部门积极表态助力地方政府债务化解，多地密集推出并落实化债支持政策与措施，城投进入新一轮的化债期。从化债工具来看，主要包括特殊再融资债券、协商金融机构支持化债、央行应急流动性支持等。随着 10 月特殊再融资债券发行开启，单月新增城投债券公告拟提前兑付规模连创近五年新高，12 月单月规模达 523 亿元，为 2015 年以来历史最高水平。

本文中，我们在数据可得性和完整性的基础上，选取了 44 家 A+H 股上市银行作为样本银行，用于预测上市银行 2024 年整体总资产、营业收入、净利润的增长情况，并以此为基础预测银行业整体的总资产、净利润。其中，样本银行包括 6 家国有大行、9 家股份制银行、12 家城市商业银行、17 家农村商业银行。

2024 年，全球经济增长依然相对较弱，但下半年存在中美经济周期共振的可能性。美国经济韧性依然较强，美联储降息或在年中；欧元区经济下行压力依然较大，欧央行降息可能早于美联储；而 4 月是日本央行是否结束负利率政策的关键时点。

美联储议息会议释放降息信号后，美债利率一度下行至 3.78%，市场对今年美联储降息已经形成一致预期，但历史上每次降息的背景和市场影响并不完全相同。我们分别分析 1982 年前和 1982 年以来的降息下的美国经济以及大类资产表现，之所以将 1982 年作为分水岭，主要是考虑到这是美债利率从长期上行转向长期下行的关键时点。