无论是从抵押贷款规模、再融资规模、贷款信用质量、贷款形式来看，此轮美国住宅抵押贷款风险较为可控。而对于银行而言，2008 年金融危机后监管趋严背景下，美国银行放贷更加谨慎且储备金水平更为充足，银行住宅抵押贷款风险相对偏低。并且银行持有的 MBS 安全性较高。随着美联储加息步入尾声，未来住宅 MBS 未实现损失进一步增加的风险较低。整体而言，在美国房地产存在刚需支撑的背景下，住宅抵押贷款发生像 2008 年那轮违约潮的概率较低，银行端住宅贷款以及住宅贷款相关的证券资产的风险也较为可控。

Smart Beta 策略是一种介于主动和被动之间的投资方式，它通过标准化、透明化的方案提升收益、降低风险。国内的 Smart Beta 产品主要由红利策略占据主导。今年以来，红利低波指数（H30269.CSI）及其对标产品表现优秀，受到了市场的广泛关注。长期来看，红利低波策略相比沪深 300 有较为明显的超额收益，尤其是 2022 年以来，在市场风格快速轮动的时期，红利低波仍然能保持较为稳定的超额收益。2014 年以来，红利低波全收益指数年化收益 13.26%，年化波动 21.08%，信息比率 0.63，最大回撤42.49%，相比沪深 300 全收益平均每年有超过 5%的超额收益，且波动更低、回撤更小。长期持有红利低波指数或其对标产品，持有收益及持有体验俱佳。此外，市场下行时，红利低波指数可以依赖分红保证收益，起到不错的防御。

去除基数效应后，7 月经济数据整体边际放缓: 消费方面，服务零售好于商品零售，暑期因素带动出行和餐饮消费延续回暖，新能源汽车品质优化也带动汽车销售表现偏好，但地产后周期商品销售仍受拖累，且假期和购物节影响消退使得日用品及可选消费下滑，7 月社零四年平均增速有所回落。投资方面,地产销售低迷使得新开工和施工延续走弱,地产投资增速进一步下探;或受经济内生动能不足及财政融资进度偏慢的影响,制造业和基建投资也边际走弱，带动 7 月固投四年平均增速明显放缓。

红利策略指以股息率为核心指标的选股策略。股息率=每股派息/每股市价=分红比例/市盈率，指标同时考虑了企业的分红意愿、盈利能力和估值性价比三个维度，红利股多集中于盈利稳健、分红持续、估值偏低的金融股和周期股。国内外诸多研究证实了红利因子存在显著超额，并提出信号传递理论、最优融资次序理论等加以解释。从代表性红利策略指数历史表现来看，2000 年以来，美国标普高收益红利贵族指数区间累计收益+364.08%，优于同期标普 500 指数的+227.44%；MSCI 日本高股利指数累计收益+201.05%同样显著跑赢日经 225 指数的+72.39%。因此，高股息策略具有长期配置价值，与养老资金等长线资金的风险收益偏好高度匹配。

监管政发交动会对二永债实际供给和利率的关系带夹抗动，代表性的时段是 17 年 2 月到21 年9 月。短期潜在供给在接下来的 5 个月全部转化为实际供给，那么月平均供给也只有 397 亿元，较上半年和去年同期均明下降。我国四大行 TLAC 风险加权比率在 2025 年初就需要达到 16%，但至今为止我国未有一单 TLAC 非资本债券发行。如果不进行额外的外源补充，2024 年末四大行 TLAC 距离 2025 年初监管要求约有 1 万亿元缺口。考虑到发行流程问题，TLAC 债实际发行可能主要会发生在 24 年，但银行的准备工作将使得市场利率提前对此反应。

针对启东市存续 AAA 级城投债的发债主体进行深入分析，并结合该市全部城投平台截至2023/6/30 的机构待仓情况排序结果来看，重点推荐投资者对启东城投予以关注，该平台主体评级AA+级，存量债券规模 179 亿元，在启东市评级较高、规模最大、券种丰富，估值有所偏高但溢价率尚可; 运营基本面表现良好，营收逐年上升且业务板块种类丰富，主营业务盈利能力稳定，兼具内生造血能力及外生财政支待,经营风险较小: 尽管短期债务规模增长迅速但占比不大债务结构仍偏长期，杠杆率水平处于区域内中游水平，短期内兑付压力较小，整体偿债能力尚可，财务风险可控;公司不同种类存续债券中除企业债以外的其余券种利差走势及点位均相近，而企业债当前利差点位相对偏高，处于中位区间，且较高的债项评级可降低该券种个券的违约风险，建议采取久期策略的配置盘投资者对其中估值偏低的个券加以关注，而交易盘投资者或可关注久期较短的个券以取得票息收益为主，其余券种投资价值或随估值持续震荡而显现，适宜采取波段策略获利。

中小银行的信用问题一直为市场所关注，一方面在于机构本身就有投资于相关主体发行的债券，另一方面对于其对区域信用环境的支撑也至关重要。然在净息差下行、内源型资本补充渠道愈加匮乏的背景下，专项债等外源型资本补充渠道受到市场高度关注，尤其是明年或将正式实施《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下称“资本新规”），中小银行资本补充压力加大。故而无论是对中小银行自身资本充足情况的改善，还是聚焦于其对区域城投的进一步支持，都有所裨益。

总结历次降息后的债市表现，降息落地后，短期内市场会快速向长端交易直至定价均衡点，但后续债市走势如何，仍主要取决于基本面和政策面的变化且胜率和赔率的概率或也较为关键。对比 6 月降息后的市场行为，本次降息落地后，短期内长端资产将进一步打开空间，但后续一方面市场或再次进入对政策刺激的等待博弈之中，另一方面或也更易触发止盈。故而短期来看，随着降息落地10 年国债收益率或有机会向 2.50%逼近，后续仍将关注政策的进一步出台及其实际效果，尤其是房地产政策，期间的止盈点和市场的交易结构需重点关注。但按当前宏观图景推演，债市预计无太大风险，长端利率和短端城投或是优选方向。

在内外需走弱和人民币汇率贬值环境下，8 月 MLF 操作量价双宽，MLF 利率超预期降息 15bps 以稳定市场信心，显示货币宽松决心。往后看，LPR 报价、存款利率、存量房贷利率等亦有下调空间，年内降准概率仍高。经济疲弱状况延续及货币宽松周期未结束，预计长债利率中枢将逐步靠近 MLF 利率 2.5%。

宽基指数整体反弹，沪深 300 指数领涨。2023 年 7 月政治局会议全面回应市场关切，市场信心得以提振，宽基指数整体反弹。沪深 300 指数上涨 4.48%，上证指数、Wind 全A 指数分别上涨 2.78%、2.47%。行业指数多数上涨，非银行金融、房地产、建材行业涨幅居前，计算机、传媒、通讯等行业下跌。