白电、大厨电、家居前期被压抑的需求开始加速释放，其中线下渠道 恢复同样较快，20Q2 末线下零售基本持平。小家电线上高景气度延续， 线下部分需求向线上转移的趋势明确，线下复苏进度慢于大家电。

6 月我国官方制造业PMI 50.9%，比上月上升0.3 个百分点。构成制造业PMI 的五大分类指标中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

精装产业链重新聚焦细分龙头：2020H1，在政策扶持和供需双向拉动下，精装产业链涨幅居前。板块整体表现基本围绕龙头企业估值提升至行业整体估值修复的路线进行。2月末，江山欧派等龙头企业估值先行修复。5月，行业迎来了整体估值修复。2020H2，我们认为在精装产业链整体估值已经得到较充分修复的背景下，应该将目光重新聚焦于行业龙头个股，静待业绩兑现情况并关注细分子行业（木门、卫浴、瓷砖等）精装龙头规模效应的超预期机会。

我们2020 年度中期投资策略是：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围。2020 年一季度新型肺炎疫情爆发，抑制了我国房地产交易及家装工作。我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失。预计随着疫情缓解，2020 年三四季度料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放。

本周轻工制造跑赢大盘，竣工链表现较好。本周，上证综指上涨1.64%，轻工制造指数上涨2.3%，跑赢上证综指0.66%，在申万28 个版块中排名第14。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+2.87%）、包装印刷Ⅱ（+2.77%）、家用轻工Ⅱ（+1.76%）。上周板块成交量下降279.74万手，周环比-5.51%。个股方面，乐歌股份（+53.22%）、恒林股份（+24.53%）、顺灏股份（+12.53%）涨幅靠前；美克家居-8.74%）、吉宏股份（-8.49%）、广东甘化（-5.91%）跌幅靠前。

2020 年疫情突如其来，企业的正常运行受到干扰，甚至于部分企业长板发挥受到抑制、短板弊端充分暴露，财务指标出现大幅波动。但疫情也是“试金石”，体现在企业应对疫情的能力和效果差异上，分析这些差异为我们提供了一个很好的观察点，有利于理解行业未来发展趋势以及企业胜出的关键要素。

投资逻辑：竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气向上，业绩上修叠加估值切换带动戴维斯双击行情。受疫情影响竣工周期后移，有望Q3 开启持续复苏，精装景气度有望至少维持至2021 年Q1，零售因时点处于竣工后景气有望从Q3 开始修复到2021 年Q2，未来2 年维持较好景气度。精装迎来高潮，ToB 竞争进入巷战阶段，因此更看好家居零售赛道的基本面修复。同时，外资认可国内家居龙头地位而持续流入，参考海外龙头收入增速与估值水平，国内龙头在行业景气度向好的背景下，成长性更强，未来估值水平有望与国际龙头逐步接轨。

疫情影响下家具行业出口表现或好于原先市场的悲观预期，头部企业凭借多方面优势充分抵御外部环境的不利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。

软体家具产业化始于欧美，中国成软体家具主要生产国和消费国。全球软体 家具行业的工业化生产始于二十世纪初的欧洲。进入二十世纪 90 年代，软体 家具行业的制造能力随着全球加工制造技术的进步而大幅提升，市场需求亦不 断扩大。根据意大利米兰轻工业信息中心（CSIL）统计，2017 年全球软体家 具总产值约 737 亿美元。软体家具制造业属于劳动密集型产业，受发达国家劳 动力成本较高等因素的影响，全球软体家具产业正持续向拥有劳动力价格优势 和充足原材料资源的发展中国家转移。目前主要软体家具制造国为中国、美国、 波兰、印度、意大利、德国。2017 年中国软体家具产值约占全球的 46%，软 体家具消费量约占全球的 31%，已成为全球最大的软体家具生产国和消费国。