疫情之下，各细分行业盈利普遍承压，而家具和包装受零售端影响最为明显，业绩下滑相对较大。但一季度为家具行业传统淡季且收入贡献占比较少，因此我们对家具行业全年业绩并不悲观；而必选消费需求刚性强，成为2020Q1轻工行业唯一逆势增长的领域，全年业绩确定性最强。伴随经济与需求持续复苏，预计轻工板块景气度将逐步上行。我们判断，二季度为传统家装旺季，家具消费需求和订单实际转化情况将同步好转，竣工与交付改善的趋势下，工程端贡献占比较大的龙头公司有望率先走出行情，重点推荐家具与必选消费板块；此外，关注纸品下游消费需求复苏与龙头公司产能布局情况。

展望Q2，我们建议首选边际修复预期较强的家居板块优质标的，并持续配置业绩增长确定性较强的必选板块。

轻工制造行业目前约占全部 A 股总市值 1.32%。我们选择轻工制造行业中 120 只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、 珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工 6 个细分行业，按照 2020 年 5 月 8 日收 盘价计算总市值为 8,554.59 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.32%。

本周，上证综指上涨 1.23%，轻工制造指数上涨 2.08%，跑赢上证综指 0.84%，在申万 28 个版块中排名第 15。轻工制造 板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+2.71%）、家用轻工Ⅱ （+2.02%）、包装印刷Ⅱ（+1.63%）。上周板块成交量下降 1317.93 万手， 周环比-41.14%。个股方面，志邦家居（+12.83%）、集友股份（+8.03%）、 喜临门（+7.62%）涨幅靠前；*ST 宜生（-14.62%）、*ST 银鸽（-14.39%）、 珠江钢琴（-14.11%）跌幅靠前。

2019 年报总结：营收稳健增长，净利润增速大幅回升。分季度来看，2019 Q4 轻工板块营收、净利润增速环比显著加快。2019Q4，SW 轻工板块营业 收入同比增长 2.40%，增速环比 Q3 提升 3.26 个百分点；归母净利润同比 增长 98.17%，增速环比 Q3 提升 100.69 个百分点。（2）2020 一季报：受新 冠肺炎疫情影响，业绩短期下滑。Q1 子板块跌幅与受疫情冲击的程度紧密 相关：文娱用品板块表现出较强的防御性，家具板块业绩下滑幅度最大。

菲莫国际发布20Q1 业绩，IQOS 持续高增： 20Q1 公司实现营收71.53亿美元（+6.0%），营业利润27.89（+36.0%）。其中RRP 业务（主要产品IQOS）实现收入15.55 亿美元（+25.1%），收入占比提升至21.74%；Q1 烟弹总销量167.27 亿支（+45.5%），增长靓丽，其烟弹对全球烟草市场中的渗透率达到2.9%（+0.9pct）。根据目前进展，我们认为IQOS有望完成此前制定的21 年实现900-1000 亿支烟弹年出货量目标。

2011年后，美国房地产市场开始复苏，带动家具消费需求逐渐回归，美国橱柜行业现回暖迹象。在经历长达五年的寒冬之后，美国宏观经济及房地产行业开始缓慢复苏，新屋开工及销售增速、住宅建造支出 、以及房屋价格指数均在整体上呈现持续回升的态势。美国房地产行业逐渐走出次贷危机的阴霾，回归正常化。根据美国KCMA数据，美国橱柜行业增速于2012年升至6.82%，重回正增长，并于2016年市场规模重新回升至2008年的水平，达到68亿美元，但各橱柜企业的增长驱动力在全新的市场环境下逐渐呈现出多元化的趋势。

本文我们根据天猫淘宝家具行业销售相关数据对家具线上消费情况进行分析总结，展示行业线上销售全貌。3 月线上成交数据明显改善，2020 年3 月线上成交额为126 亿元，同比下降3.67%，降幅较前两月缩窄；1-3 月累计成交额为254.63 亿元，同比下降15.88%。

近期行业观点：寻找两类宏观假设下景气向上的子行业。预计2020 上半年轻工板块投资核心难点均在于对疫情发展阶段和宏观环境走向的情景假设判断，体现在是按照经济多年衰退还是常规冲击后复苏路径进行组合标的筛选。