我们2020 年度中期投资策略是：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围。2020 年一季度新型肺炎疫情爆发，抑制了我国房地产交易及家装工作。我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失。预计随着疫情缓解，2020 年三四季度料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放。

一、2020 年初至今轻工行业表现回顾：5 月底以来表现强于大盘 ................................................................................. 8

（一）分行走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平 ............................................................................................. 8

（二）2019 年与2020 年一季报总览：2019 年营收增速放缓业绩增速回升，2020Q1 短期承压 ...................... 10

1、营业收入：2019 年整体营收增速放缓，2020Q1 承压下降 .............................................................................. 10

2、归母净利润：2019 年整体业绩增速改善；2020Q1 受疫情冲击明显 .............................................................. 12

3、主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 ................................................................................................. 13

二、2020 年中期投资观点：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围 ....................................................... 16

（一）家具：需求向好，大宗业务迅猛扩容，规模领先企业有望获益 ................................................................... 16

1、需求向好，家具企迎发展良机 ............................................................................................................................. 17

2、家具企业寻求渠道变革，大宗业务占比提升 ..................................................................................................... 19

3、全屋定制成行业主流，整装渠道持续推进 ......................................................................................................... 22

（二）其他家用轻工：渠道管理能力定兴衰，电工与照明龙头价值进一步凸显 ................................................... 23

1、民用电工格局稳定，渠道管理能力定兴衰 ......................................................................................................... 23

2、LED 照明市场变化，中资企业有望弯道超车 .................................................................................................... 25

（三）造纸印刷：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块，太阳纸业布局正当时 ................... 29

1、需求复苏&库存触底，文化纸有望迎来修复 ...................................................................................................... 29

2、废纸系迎来反弹，废纸进口紧缩驱动行业景气上行 ......................................................................................... 30

3、太阳纸业：产能持续投产，成本优势稳步建立 ................................................................................................. 30

（四）文娱珠宝：消费加快复苏，疫情影响不改长期增长，龙头企业渠道&品牌优势尽显 ................................ 31

1、珠宝行业复苏强劲，需求端逐步释放 ................................................................................................................. 31

2、三四线城市成主要增长点，互联网消费异军突起 ............................................................................................. 32

3、得渠道者得天下，龙头企业抢先布局，品牌效应日渐显现 ............................................................................. 33

三、重点公司：行业内部持续分化，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业 .......................................................... 34

（一）家具：短期疫情冲击不改长期逻辑，看好具有渠道优势家居企业投资机会 ............................................... 34

1、欧派家居：大宗&整装快速增长，业绩表现符合预期 ...................................................................................... 34

3、索菲亚：疫情冲击致收入承压，产品渠道多方发力，业绩改善较为确定 ..................................................... 35

2、尚品宅配：渠道持续拓展，整装业务翻倍增长 ................................................................................................. 35

4、志邦家居：全屋协同发展，大宗业务发力恢复快增长 ..................................................................................... 36

5、金牌厨柜：业绩超预期，线上营销应对疫情冲击，大宗业务持续发力 ......................................................... 37

6、顾家家居：多品牌协同发展，一季度业绩表现超预期 ..................................................................................... 37

7、美凯龙：业绩符合预期，“自营+委管”主业经营稳健，新零售布局持续推进 ................................................ 38

（二）其他家用轻工：渠道力成长期取胜关键，看好欧普照明与公牛集团 ........................................................... 39

1、欧普照明：短期受“新冠”疫情冲击明显，业绩回升可期 .................................................................................. 39

2、公牛集团：渠道精细、竞争优势明显，新兴业务高速扩张 ............................................................................. 40

（三）造纸行业：看好拥有自造浆能力的龙头企业，看好太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份 ............................... 41

1、太阳纸业：纸价回升助力业绩增长，新增产能渐次展开 ................................................................................. 41

2、山鹰纸业：业绩符合预期，剥离融资租赁聚焦主业发展，海外布局奠定长远发展基石 ............................. 41

3、中顺洁柔：业绩超预期，产品结构优化&原材料成本低提高毛利率，产能渠道日趋完善 .......................... 42

（四）文娱珠宝类企业：受地产周期影响小，持续受益消费升级 ........................................................................... 43

1、周大生：业绩符合预期，线上渠道持续高增，线下门店稳步扩张 ................................................................. 43

2、晨光文具：疫情影响传统业务短期下降，线上业务增长迅速 ......................................................................... 44

四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 45