随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场对转换器及墙开领域关注度提升。 我们针对公牛集团主要业务的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等 推出一系列深度研究，本篇为“深挖”公牛系列报告第三篇，从渠道角度探 究公牛集团竞争力。

温故知新：相比SARS 疫情，此次疫情影响范围更广。1）从时间上看，两次疫情首例确诊患者都是在12 月。但是由于此次疫情及时上报，相比于SARS时期，此次疫情拐点或将提前，对于经济的影响或将局限在第一季度；2）从范围上看，相比于SARS 疫情，此次疫情传染力更强，感染城市更多，累计确诊人数更多，同时政府干预更早，防护措施更早出台，更加严格。同样是对于消费行业造成冲击较大，但是由于线上渠道的发展，疫情带来的冲击或将减缓。

2003 年轻工制造板块与沪深300 走势基本一致，2003 年整年沪深300 指数上升11.14%，轻工制造指数下跌17.07%，轻工板块跑输沪深300 指数28.21%，无相对收益。分板块来看，在发展期各板块均小幅上升，期间内家用轻工板块多次跑赢沪深300。在严峻期，家用轻工板块受疫情影响降幅最大，其次分别为包装印刷板块和造纸板块。衰退期后，各板块均大幅下降，直至11月才开始回升，其中家用轻工板块在8-9 月期间波动相对较小，且11 月回升较快。

关注疫情影响：复盘“非典”时期，我国家居行业整体表现稳健，家具制造业主营业务收入增速虽逐月小幅下滑，但整体保持平稳水平，家具制造业利润总额基本维持增长态势。全国家具月产量规模未见明显下降，“非典”期间，家具产量同比均保持在20%以上，家具出口影响较小，家具及零件出口额保持增长。今年对人口流动限制更大，短期零售端受客流骤减影响较大，拉长看我们认为家居行业整体受疫情影响可控。一、家居行业需求以刚性需求为主，疫情仅会使消费需求后置，对整体消费需求影响不大；二、每年一季度对家居行业是淡季，产量和营收占比相对较低。此次新冠肺炎疫情后续将持续关注企业复工及接单情况。

我们判断，新冠疫情对轻工行业短期会带来一定负面影响，但全年来看整体有限。具体方面：1）内销型家具企业短期受冲击较大，疫情结束后需求可能集中释放，建议关注欧派家居、顾家家居；2）造纸与包装领域，文化纸需求基本稳定，包装纸受到一定负面冲击，下游包装需求待逐步复工后会有所回暖，建议重点关注细分领域龙头太阳纸业、奥瑞金；3）必选消费具备较强韧性，短期受疫情影响有限，中长期保持稳健增长，在线办公直接受益，建议关注中顺洁柔、齐心集团。

定制家具：上半年受冲击较大，下半年环比修复明显。Q1 订单流失多；虽然疫情过后服务需求将出现脉冲式增加，但会受终端服务能力与产能制约。订单转化工厂营收约一个季度，Q2 工厂端收入仍受订单流失影响；预计Q2 接单恢复正常，下半年工厂端收入环比将明显修复。

2019 年12 月31 日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布批准GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准，该标准将于2020 年7 月1 日起正式实施，替代现行的GB12021.3-2010《房间空气调节器能效限定值及能效等级》和GB21455-2013《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能效等级》。近日空调新能效标准全文正式发布。

本周沪深300 指数下跌2.60%，家电指数下跌2.89%。从各行业本周涨跌幅来看，家电板块位列中信29 个一级行业涨幅榜的第15 位；从家电和其他行业PE(TTM)对比来看，家电行业PE(TTM)为20.1 倍，位列中信29 个一级行业排行榜的第19 位，处于中下水平。从家电细分板块来看，本周黑色家电上涨2.63%，小家电和其他家电持平，白色家电下跌3.39%，照明设备下跌4.71%。板块个股涨跌幅方面，涨幅前五名：朗迪集团+61.05%、金海环境+33.57%、深康佳A+ 32.05%、秀强股份+ 32.05%、奥佳华+ 14.57%；跌幅前五名：奋达科技-13.73%、奇精机械-13.32%、珈伟股份-12.44%、金莱特-11.23%、海立股份-10.75%。

我国家具企业梯队渐显，定制家具企业蓄势待发。我国定制家具企业众多，规模型企业大多成立于上世纪90 年代末本世纪初，除索菲亚和好莱客之外，大部分定制家具企业集中在2017 年A 股上市。按照营业收入规模计算，目前我国定制家具企业梯队渐显，一线龙头如欧派家居、索菲亚、尚品宅配年营业收入规模已经超过50 亿，而二线龙头如志邦家居、好莱客、金牌厨柜年营业收入规模处于10 亿至30 亿区间。估值方面，我国二线家具企业估值水平处在历史低位，同时，志邦家居、金牌厨柜和好莱客目前估值水平均低于一线龙头。

“价格战”处于第三阶段：自2019 年“11.11”开始，格力空调提出“百亿让利”的降价促销，引发资本市场对于空调“价格战”的大讨论。我们在2020年1 月份草根调研了全国10 个城市的56 家格力空调门店。我们看到“百亿让利”的相关促销还在继续：1）四大特价机系列还有在售。四大特价机系列在草根调研的门店中都至少有1 种出样，部分地区将价格小幅上调，但依然很优惠。2）四大特价机系列之外，还有新的优惠机型。在华东地区，我们还发现有“俊扬”系列的产品价格低至跟“俊越”类似。这一阶段的促销，特点是活动小型化、机型多样化。