2011年后，美国房地产市场开始复苏，带动家具消费需求逐渐回归，美国橱柜行业现回暖迹象。在经历长达五年的寒冬之后，美国宏观经济及房地产行业开始缓慢复苏，新屋开工及销售增速、住宅建造支出 、以及房屋价格指数均在整体上呈现持续回升的态势。美国房地产行业逐渐走出次贷危机的阴霾，回归正常化。根据美国KCMA数据，美国橱柜行业增速于2012年升至6.82%，重回正增长，并于2016年市场规模重新回升至2008年的水平，达到68亿美元，但各橱柜企业的增长驱动力在全新的市场环境下逐渐呈现出多元化的趋势。

本文我们根据天猫淘宝家具行业销售相关数据对家具线上消费情况进行分析总结，展示行业线上销售全貌。3 月线上成交数据明显改善，2020 年3 月线上成交额为126 亿元，同比下降3.67%，降幅较前两月缩窄；1-3 月累计成交额为254.63 亿元，同比下降15.88%。

近期行业观点：寻找两类宏观假设下景气向上的子行业。预计2020 上半年轻工板块投资核心难点均在于对疫情发展阶段和宏观环境走向的情景假设判断，体现在是按照经济多年衰退还是常规冲击后复苏路径进行组合标的筛选。

2020Q1 国内家电零售端呈现出几个明显的特征：1）安装服务属性强 的品类受影响最大。2）需求向线上的迁移非常明显。3）新兴品类加速渗 透，刚需品类更新需求延后。

厨电产品与日常烹饪紧密相关且使用频率较高，具备极强的实用属性，长期来看随着消费者需求由必选到细分的逐步觉醒，品类拓展势必会带来行业规模扩容。但在短期发展过程中，受到当前产品保有量及销售结构的客观影响，近两年行业增速受到地产竣工数据的低迷压制有所下行。据测算当前房屋销售带来的装修及家电购置需求占到烟机年销售规模的63%，远高于白电3 成左右的比例，地产销售仍是厨电行业景气度关键的影响因子。2020 年随积压的竣工逐步释放，及各地地产政策托底，全年行业景气度有望平稳向上，实现底部反转。

家具企业渠道变革进行时，大宗业务占比提升。在地产精装房趋势加速与行业 竞争加剧压力下，家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推 移。目前我国定制家具厂商产品出货以经销商渠道为主，但大宗业务收入占比 上升趋势明显。2018 年皮阿诺大宗业务占比最高，已经由 2014 年的 8.80%提 升至 28.24%，志邦家居大宗业务占比由 2014 年的 15.41%提升至 2018 年的 16.06%，欧派家居大宗业务占比由 2014 年的 7.94%提升至 2018 年的 12.51%， 金牌厨柜大宗业务占比由 2014 年的 7.58%提升至 12.10%。收入规模方面，2018 年欧派家居大宗渠道收入规模最大，达到 14.18 亿元，其次为索菲亚，2018 年大宗收入 4.84 亿元，志邦家居大宗收入 3.91 亿元排序第三，皮阿诺大宗收 入 3.06 亿元排序第四，金牌厨柜大宗收入 2.03 亿元，而我乐家居和好莱客大 宗收入均不超过 1 亿元。

Wayfair 发展沿革：美国家居电商龙头，以用户体验和运营效率为核心 Wayfair 作为美国最大的家居电商品牌，致力于为用户提供多元化家居 设计风格、具有竞争力的商品以及优质的购物体验。公司采用“平台+ 自营”模式，聚集 12000 家供应商并发展 90 余个自有品牌，连续 17 年来营业收入保持高速增长，2019 年突破 90 亿美元。公司发展共经 历三个阶段：商业模式塑造期（2012-2016）打造专业家居品牌建立消 费者信任，精准数据挖掘运营；家居电商模式兑现的巅峰期（2017 年 初-2019 年初）流量红利显现复购率提升，自建物流体系完善；市场质 疑期（2019 年年初至今）物流建设成本高昂，国际扩张带来获客成本 上升。

19年6月开始竣工面积增速触底反弹，竣工与销售之间的背离迎来收敛。预 计2020年竣工需求增速将达到高峰，20、21年均为竣工释放的主要阶段。

宜得利是目前日本最大的家具和家居连锁零售企业，回顾宜得利发展历程， 我们认为“优质低价”定位、高频消费提高客户黏性、渠道多元化拓展、 全品类满足一站式购物需求等因素是其能够穿越地产周期实现长期稳健增 长的重要原因，助力宜得利成为日本唯一一家连续 30 年销售额持续增长的 家居龙头。当前我国地产与家居渠道红利有所下降，借鉴宜得利发展经验， 我们认为家居企业可通过强化零售能力、适度加强品类融合、提高供应链 效率等方式提升竞争力，进而在存量竞争中脱颖而出。

截至2019 年公司产能已达27.52 亿平米，并继续推进石膏板国际业务布局，计划将石膏板产能布局扩大至50 亿平方米，配套50 万吨龙骨产能布局，进一步强化和巩固核心业务，目前坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及等项目稳步推进。同时，通过联合重组四川蜀羊、北新禹王等8 家企业及河南金拇指进入防水行业，形成覆盖全国的十大防水产业基地布局，2019 年并表防水业务收入2.05 亿元，占收入比重1.54%。