1970 年代滞胀阴霾笼罩美国。美国在1969-1981 年期间共经历3 轮严重 滞胀，前期激进扩张的财政和货币政策、物价管制加剧供给冲击，叠加粮 食、石油危机，造成了十年间高失业率、高通胀长期并存。最终在1979 年沃尔克的严厉紧缩政策，总统里根的供给侧改革下，美国逐步摆脱滞胀。

上周SW 食品饮料上涨1.03%，沪深300 下跌1.27%，板块涨跌分化。分子 行业看，上周啤酒行业上涨0.61%，白酒行业下跌0.36%，食品（综合）行业上涨3.72%，乳品行业上涨1.71%，肉制品行业上涨4.25%，调味发酵品行业上涨5.98%。

原料涨价施压，食饮公司密集提价中，拥有定价权的公司有能力将成本压力转移至终端。今年以来豆油、大豆、玉米、大麦等食品饮料生产原材料以及部分包材价格经历了快速上涨，原料压力侵蚀食饮公司盈利。

PPI 向CPI 传导，行业提价是“果”不是“因”。PPI 为代表的生产端价格 上行会带动下游原材料价格上涨，企业转移成本压力催生涨价，进而带动 CPI 上行，但传导过程多因素影响、较为复杂。复盘过去PPI 快速上行阶段 多催生食品饮料行业提价窗口，2021 年初至今PPI 快速上行，Q3 部分企业 报表端已开始出现成本压力，预计将催生新一轮行业提价窗口。

当下多数酒企全年回款基本结束（部分酒企销售财年已结束），加之正处白酒行 业传统消费淡季，各酒企普遍梳理渠道、盘点库存、总结全年、规划来年，蓄势 待发以期开门红。当前酒企和经销商的渠道动作愈发理性，对渠道库存及价盘的 管控力明显提升。今年以来，除部分酱酒尤其三四线酱酒品牌之外，多数酒企渠 道库存和价盘反馈持续良性，动销稳中有好，行业的周期性波动幅度也有所减弱。

核心观点：2021Q3 由于疫情反复，大众品收入端仍受到影响，但随着疫情逐步得到管 控，需求边际向好。三季度大众品板块成本压力大幅上升，盈利能力承压，细分领域龙 头近期纷纷开启提价。我们认为应积极关注大众品后续提价催化，短期带动收入增长， 中长期释放利润弹性。

基本面回顾：需求分化、消费分层，高端品优于大众品。主要原因是（1）需 求：高端品消费人群享受资产增值红利扩容强于大众品；（2）场景：高端品消 费场景多样化，大众品依赖餐饮；（3）基数因素：大众品的刚需属性导致2020 年相对高基数；（4）成本端：原材料成本持续上涨，大众品盈利承压。市场回 顾：板块整体走弱，业绩弹性个股表现好。无风险利率抬升导致板块估值回落， 成长性个股依靠强弹性业绩表现强势，下半年大众品在提价催化下反弹。

06 年至今三次食品涨价潮，16-17 年同为PPI 向CPI 传导。根据国家统 计局数据显示，2021年9 月我国CPI 同比增长0.7%，PPI 同比增长10.7%， PPI/CPI 已经出现较大的剪刀差，与此同时，大宗商品大幅上涨推动产品 生产端原材料成本的大幅上扬，造成近期食品行业也出现了涨价潮。回顾 历史，从2006 年起，我国共出现了4 次PPI 的大幅上涨，也带动了食品 饮料行业出现了4 次涨价潮。16-17 年第三轮涨价潮的情况与本轮最为相 似，均是由PPI 向CPI 传导，我们分析了三次涨价潮中食品饮料公司的表 现，探究上游原材料提价情况对公司盈利能力的影响，以及公司提价后报 表端改善及股价表现的滞后情况。

三季报总结：表观留有余力，景气轮动正在演绎。我们在之前的中报总结 里面对下半年的基本面作出了“高端稳、次高端快、地产酒弹性初现”的 判断，三季报来看基本验证了我们的此前的判断，各个价格带的景气轮动 正在演绎。高端表现平稳，部分指标存在亮点，次高端虽有降速，但仍旧 维持较快增速，弹性继续维持，地产酒中报之后预收款基本再创新高，景 气度维持上行趋势，迎驾贡业绩超预期，口子窖收入端首次实现同比19 年正增长，古井今世缘预收高增，蓄力明年。