行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的 高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异 化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品细 分行业景气度高，推荐关注门店加速扩张的休闲卤制品头部企业绝味 食品、煌上煌，店中岛扩渠道及品类扩张的盐津铺子。速冻食品行业 市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是安井重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线，当前公司估值处于阶段性低点，建议布局。短期内复合调味品供给增加，竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度，下半年产能出清过程或会加速，推荐颐海国际、天味食品。

8 月23 日-8 月27 日，食品饮料指数涨幅为2.0%，一级子行业排名第16，跑赢 沪深300 约0.7pct。本周中报披露已接近尾声，整体来看白酒业绩多数向好，一 线白酒以稳为主，部分次高端白酒以及地产酒实现较快增长，一方面源于同期白 酒去库存导致报表基数偏低；另一方面部分酒企提价及渠道扩张实现量价齐升。 二季度大众品业绩增速普遍回落，应是受到同期基数偏高、大众消费力较弱，以 及社区团购等新零售渠道扰动所致。往三季度展望，预计疫情对白酒中秋动销影 响不大，中秋节日需求应较为平稳；大众品随着基数效应消失、渠道扰动减弱， 预计企业报表端应有恢复性增长。

行情回顾：报告期内上证综指、深证成指、创业板指和沪深 300 指数涨跌幅分别为+2.77%、+1.29%、+2.01%和+1.21%。 申万28 个一级行业指数中，涨跌幅排名前三的分别是采掘 （+12.19%）、有色金属（+11.36%）和电气设备（+7.10%）； 后三位的是家用电器（-3.35%）、通信（-2.30%）和房地产 （-2.04%），食品饮料跑赢沪深指数0.75 个百分点。各子板 块中，涨跌幅排名前三的分别是葡萄酒（+4.61%），白酒 （+2.96%）和啤酒（+2.28%）。

中国与日本在民族文化、消费观念等方面有较多相似之处，且日本经济发展过程中经历的各个阶段对中国经济未来发展有很好的指引，日本的收入水平、人口结构等发展进程与中国有很强的相似性，使得其经验可被很好地被中国借鉴。所以我们对日本食品饮料消费结构和消费行为模式做了深入研究和思考，并希望通过对日本的研究，能找到未来中国食品饮料消费的发展方向。

近期白酒板块大幅回调后，配置性价比凸显。我们认为Q2 为 白酒传统淡季，销售任务全年占比较小且有基数效应参考意义有限。近期 的洪水及疫情，对白酒市场的影响都是局部区域。当前渠道库存良性，消 费升级长期趋势确定。当前高端茅五泸销售推进顺利；次高端酒企整体进 度均处于良性状态甚至超目标完成，次高端扩容(消费升级+渠道扩张)仍 在继续，叠加部分酒企股权激励逐步落地，后期有分化，但更有成长。当 前估值已经回落到较为合理的水平，高增速享受高估值，下半年仍然看好 次高端优于高端。推荐标的顺序：水井坊，舍得，酒鬼酒，山西汾酒，泸 州老窖，五粮液。

随着共同富裕的逐步实现，我们未来看好大众消费、品质消费、精神消费、增收及扩大就业型科技消费四条投资主线。我们认为从过往历史来看，这些消费类核心资产拥有极其深厚的护城河、强大的企业竞争力、广阔的持续成长空间，短期股价经历大幅调整后其估值中枢已显著下移，中长期配置价值逐步显现，建议投资者关注部分高景气行业的投资机会（白酒、免税、互联网等）。

白酒震荡行情继续受中报披露的带动，高端中长期投资价值、次高端高弹性和部分低估值酒企值得关注。建议布局基本面扎实的高端及一线白酒茅五汾，推荐次高端兼具短期业绩弹性和中长期改善的标的舍得酒业、洋河股份以及估值有优势、经营好转的古井贡酒、今世缘、口子窖。

浙江餐饮业在总量扩张的同时，市场细分不断深化。在后疫情时代，餐饮行业稳步复苏，呈现零售化特性凸显、线上化加速、地域文化融合性加强、消费升级与降级趋势并存等特点，在此过程中，浙江省餐饮行业协会发挥了显著作用。

2020年澳门特区全年经济实质收缩56.3%。疫情防控保持安全社交距离及阻隔人流活动措施对全球旅游、餐饮、住宿等需消费者与服务提供商当面接触的款待业构成了较大的影响，疫情期间澳门餐饮业界当中那些以入境旅客消费占比较重且规模较大的商号受到的打击较为严峻，而以本地居民消费为主要收益来源和规模较小的商号则受到的影响相对较轻。澳门餐饮业多为中小微企业，经营理念较为传统，也较缺乏抵御市场变化风险、跨境拓展市场以及和外来投资竞争的能力，特区餐饮业如何能把握机遇，发挥自身所长，以寻找持续发展的路径，为业界当前必须要面对的重要课题。