白酒：21 年顺利收官，22 年目标稳中有进，高端酒需求韧性仍足，次高端略分化，疫情反复整体冲击预判有限，短看春季旺季行情仍有支撑，开门红仍可期，长看需求坚挺与结构升级主线。

近期多地奥密克戎疫情扰动，近两周新增病例再创新高，各地防疫政策收紧，预计春节仍以就地过年、居家消费为主基调，建议关注受益宅家经济的速冻食品；同时建议关注预制菜概念标的，优选具备渠道和供应链优势的公司布局。

专题：茅台提高直营比例+产品结构升级推动业绩增长的路径已十分 清晰，改革帮助打开直接提价的空间。市场普遍预期2022 年茅台酒可 供基酒量增多，“量升”的确定性较高。而对于普飞直接提价的预期 变化较多，资金博弈加剧了白酒板块的波动。本期专题中我们围绕茅 台酒的“价升”进行讨论。我们认为虽然直接提价将推动公司利润加 速增长，但公司决策层仍会考虑成长动能的可持续性，在价格秩序良 好、利益分配机制理顺的基础上的业绩加速增长才是有意义的加速。 当前公司改革步伐坚定，积极化解核心矛盾，有助于巩固茅台盈利模 式的稳定性，打开直接提价的空间。直接提价之外，提高直营比例+ 产品结构升级不仅是提升茅台酒吨价、增强公司盈利能力的有力工具， 也是优化利益分配机制的一种方式，最终结果是少数具备高消费能力 的消费者为茅台酒支付更高的价格，丰厚的渠道利润部分回收酒厂， 普通消费者为茅台支付的压力减小。新一轮改革以来市场化转型、直 营店发货量增加、非标新品上市、非标酒直接提价等动作加快落地， 公司盈利能力持续提升的确定性增强。因此无需博弈茅台直接提价的 具体时点，明确公司基本面向上的动能正在增强更为重要。

在消费疲弱、传统渠道竞争加剧的背景下，休闲零食企业有3 个发展趋势，在这些发展思路中，我们认为品类拓张逻辑短期对业绩影响最为明显，而渠道的建设会在中长期企业竞争优势中反映出来。

流量去中心化趋势延续，12 月阿里系平台休闲零食销售额延续同比下滑趋势，全年销售额同比-13.5%。12 月休闲零食线上销售额达57.1 亿元，同比-22.5%，环比-20.7%。2021 年1-12 月，休闲零食线上销售额累计达685 亿元，同比-13.5%。单看4 季度，休闲零食线上销售额达164 亿元，同比-28%。我们认为，线上渠道依然将是休闲食品公司重点发力构建的销售渠道，随着抖音、快手、拼多多等新渠道的兴起对以阿里为代表的中心化电商持续造成流量分流，实现多渠道布局、打造多维度立体化销售渠道的休闲食品公司更具竞争优势。

包装饮用水行业规模及格局：1）我国行业规模破二千亿元，未来空间及 增速均可期。根据Euromonitor，预计2025 年，我国包装水市场规模将达 至3,131 亿元，占全部软饮料的40.9%，2021-2025 年复合增速将为5.0%， 预计未来5 年行业规模将再增1,000 亿元。2）TOP3 水企连续3 年坐稳头 部，2020 年集中度高达24.5%。根据Euromonitor, 2020 年农夫山泉及华 润怡宝的市占率分别为11.4%、8.4%，为我国包装水市场的主流产品及品 牌，且主流趋势仍将持续。根据Euromonitor，预计2021 年农夫山泉及华 润怡宝市占率将达到11.8%、8.1%，稳居行业前二。

食品饮料行业收入利润增速中庸，全行业排名偏下。按照申万行业分类，2021年前三季度食品饮料行业实现营业收入6707.亿元，同比增长12.02%；归母净利润1241亿元，同比增长12.35%。在申万28个一级行业中排名分别为第25和第18位。

2020年末，网络纪录片《味道中原》在优酷视频热播美食纪录片排行榜中排名第一。这部由河南华之杰文化传播有限公司出品的40集网络纪录片，寻味大河南的地道美食，真实展现中华大地乡村美食中蕴含的中原文化与风土人情，得到网友青睐，体现互联网纪录片的草根特性，彰显民营纪录片公司与视频网站“联姻”后，互联网纪录片产业发展的新空间。