年初至今，食品饮料板块整体下跌 6.13%，沪深 300 指数下跌 5.55%，行业 跑输沪深 300 指数 0.58 个百分点，位列中信 30 个一级行业下游。子板块中， 酒类下跌 2.74%，饮料下跌 6.06%，食品下跌 20.45%。与此同时， 食品饮 料板块绝对 PE 和 PB 分别为 45.91/8.99，相对沪深 300 估值溢价率为 3.48/5.79，目前板块整体估值仍高于中位数，相对沪深 300 估值溢价相较去 年有所收敛。我们认为， 行业在前期估值及业绩双升的背景下，面对上游成 本高企等的问题使得全年表现相对平淡。

板块表现： 上周（ 11 月 29 日-12 月 3 日）上证指数涨跌幅 1.22%，食品饮料指 数涨跌幅+2%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 9。表现前三板块为葡萄酒板块 涨跌幅+4.08%， 白酒板块涨跌幅+2.97%， 乳品板块涨跌幅 1.76%。个股涨幅 前三为 ST 威龙（ +22.71%）、 顺鑫农业（ +18.56%）、 元祖股份（ +15.9%）。 个股跌幅前三为华宝股份（ -10.86%）、 龙大肉食（ -10.32%）、 盐津铺子 （ -10.13%） 。

自9 月末以来，多家行业头部企业宣布提价。短期调味品利润压力依旧较大，且20Q4-21Q1 的基数相对较高，即使经过一定提价，基础调味品短期业绩大幅改善概率较小，利润表现预计将在明年Q2 左右才能有更明显体现。从基本面来看，调味品板块仍是明年重要的投资主线。同时，调味品经过前期上涨后，进入调整阶段，且边际改善已经出现，长期发展逻辑保持不变，推荐确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜，建议关注复调（天味食品、颐海国际）的基本面恢复情况，以及恒顺醋业、中炬高新的改革进展。

22 年我国宏观经济或进入“衰退前期”， 食品板块相对业绩优势凸显。 近 50 年来美国消费占 GDP 比重从 1967 年 58.92%提升至 2020 年的 67.10%。参考美国经验，中国消费占 GDP 比重从 2010 年 35.56%提 升至 2020 年的 38.11%，未来有望持续提升。 22 年我国经济或处于美 林时钟的“衰退前期”， 08 年/13 年/18 年三轮“衰退前期” 食品板块 均实现戴维斯双击并跑赢大盘， 主要源于板块业绩增长存在相对优势。

提价情况：对库存影响尚未体现，渠道压力集中在经销商层面，总体情况平 稳下各企业表现有所分化。此次提价具有普遍性，全行业均选择提价。且调味 品天生具备可涨价属性决定了此次提价顺利，终端高粘性+低成本占比下终端 一般不倾向压缩调味品材料成本。调价后现阶段各渠道压力有所分化：终端提 价仍需一定过程，二批商灵活经营拿货，压力较小，而经销商当下库存更高， 多在零售终端层面进行引导工作。同时调价后各企业情况也出现一定分化，总 体看调价对库存的影响尚未传导至渠道层面，后续年底库存压力预计较大：日 常调味品如海天、榨菜等库存依然较高，提价后存在一定压力。食品工业刚需 品如梅花生物，由于所处行业集中度高，刚需下提价顺利。传统调味品如雪天 盐业受包材和能源影响后提价，由于市场供大于求，预计后续随着原材料成本 回落后降价。

板块周度表现：近两周沪深300 上涨0.99%，创业板指上涨1.97%，食品 饮料（中信）指数下跌0.58%，较沪深300 的相对收益为-1.56%，在中 信29 个子行业中排名第29 位。其中分子板块来看，肉制品板块近两周下 跌0.64%，调味品板块近两周下跌3.19%，休闲食品板块近两周下跌 3.86%，速冻食品板块近两周跌5.25%，其他食品板块近两周下跌0.41%。

2021 前三季度大众品收入6066 亿元，同比增长11%，增速环比2020 年上升0.65pct， 其中2021Q1/Q2/Q3 行业收入增速分别为24.9%/3.92%/5.59%；2021 年前三季度大众 品利润456 亿元，同比变动-2%，增速环比2020 年下降-22.19pct，其中2021Q1/Q2/Q3 行业利润增速分别为51.87%/-20.94%/-18.16%。2021 年前三季度收入增长较快的子行 业是白酒、啤酒、食品综合，收入增速均达到 15%以上；利润增速较快的子行业是乳制 品、啤酒、白酒，其中乳制品利润增速超过30%。

大众布局双击，白酒寻找加速。结合明年投资主线和节奏，大众品明年投资机会贯穿全年，从成本推动、提价传导到业绩兑现，底部不断抬升，有望迎来投资大年。白酒业绩驱动仍坚实，全年看加速标的更显得稀缺，从节奏看明年开门红确定性较高，将有望催化一季度行情。