政策催化+中秋国庆旺季，看好顺周期白酒机会，推荐上半年动销回款情况较好且 有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现的珍酒李渡（06979.HK）。伴随消费和渠道下沉等机会，建议关注高股息标的康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）以及销量增速逐渐恢复的卫龙（09985.HK）。同时，可适时布局原材料价格下行、成本改善催化以及年底有望提价打动吨价提升的啤酒板块，推荐华润啤酒（00291.HK）。

半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季 度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过 去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高 端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩 确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高 端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1 的7%上 涨至Q2 的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带， 景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销， 当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。

整体来看，2023H1食品饮料行业营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长14.92%，多数子板块规模净利润增速高于营收增速，展现了较强的盈利韧性。白酒板块作为行业中流砥柱，继续维持稳定且优异的业绩表现，啤酒板块净利润增速表现优秀；预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，成长性有望持续；乳制品、肉制品、调味品随着未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。

2023Q2，食品饮料行业整体实现营收 2415.32 亿元，同增 7.71%，增速同比下降 0.49pct，环比下降 1.46pct；归母净利端，23Q2 食品饮料板块合计实现归 母净利 424.94 亿 元 ，同增 7.63%，增速同比下降 3.49pct，环比下降 8.48pct。分板块看，二季度大多数核心板块营收同比增长，其中白酒、软饮料、预加工食品增速最快，利润端熟食、其他 酒类、软饮料增长明显。白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类 Q2 营 收增速环比 Q1 提升，白酒、乳品、熟食、其他酒类 Q2 净利润增速环 比 Q1 提升。

23Q2 板块整体收入恢复正增长，费用收缩下盈利能力有所改善。SW 零食板块 22Q2-23Q2 单季度收入同比增速分别为 -1.1%/-3.5%/-5.1%/-12.7%/+4.1%， 23Q2 板块收入恢复正增长。费用端，22Q2-23Q2 板块销售/管理费用率均呈逐季下滑趋势，行业整体在营销投入上有所缩减，23Q2 SW 零食板块整体实现销售 /管理费用率 16.21%/6.27%，同比分别-1.14pcts/-1.38pcts。利润端，SW 零食板块 22Q2-23Q2 分别实现毛利率 29.2%/30.6%/29.5%/30.6%/27.7%，板块单 季度扣非净利润同比分别+83.2%/+14.2%/-2.6%/+16.5%/+11.9%，分别实现扣非归母净利率 2.4%/5.2%/2.2%/6.8%/2.5%。

关注治理改善节点&B 端复调成长机会。推荐中炬高新（董事 会改选已驱动公司进入新一轮发展周期）、天味食品（并购食萃食品，公司中小 B 线上渠道和对应产品已基本补齐，支撑公司多渠道稳步发展）、颐海国际（关 联方预计给公司注入较强增长驱动，随基数回落&新品铺货&渠道下沉，H2 速 食业务有望修复）、日辰股份（连锁餐饮复苏驱动公司成长，股权激励彰显公司 成长信心）。关注海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜、恒顺醋业等。

我国营养保健食品从20是世纪80年代才开始出现，以中式传统滋补品为主，期间产品良莠不齐，虚假宣传现象普遍，仅有于1987年出台的《中药保 健药品的管理规定》对中药保健药品的临床和审批做出了规定，并没有明确保健食品的定义。 随着国内消费者对保健食品的需求不断提升，维生素、钙片等膳食补充剂产品开始出现，Swisses、Blackmores等海外产品也进入国内，国家相继出 台《保健食品管理办法》、《保健（功能）食品通用标准GB16740-1997》、《保健食品广告审查暂行规定》、《保健食品注册与备案管理办法》等 法规对保健食品的功能成分及广告宣传进行规范监督，在规范中进一步发展，2022年8月2日发布《保健食品新功能技术评价实施细则（试行）（征 求意见稿）》意味着更多保健功能未来可能纳入保健食品功能目录，产品功能越来越多，针对人群越来越细化。

食品饮料板块业绩稳健增长，营收增速表现靠前。2023H1 食品饮料行业实现营收 5338.86 亿元（YoY+9.65%）,归母净利润 1125.03 亿元 （YoY+14.93%），营收和归母净利润增速在申万 31 个一级子行业中分 别排名第 7 和第 9，业绩营收增速持续提升，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行。

从收入看：受益场景修复，速冻、烘焙板块实现双位数增长，受需求弱复苏影响，调味品收入增速较慢，受渠道分散化 影响，休闲食品整体收入有所下滑，板块内部收入表现分化。具体如下：23H1收入增速：调味品 +3.37%、休闲食品 5.93%、烘焙 +10.75%、速冻 +13.09%。从利润看：受原材料价格回落、规模效应等因素影响，烘焙、速冻、休闲零食利润实现稳健增长，受需求与格局影响， 调味品利润略有下滑。具体如下：23H1 利润增速：调味品 -0.85%、休闲食品+15.40%、烘焙 +8.37%、速冻 +14.21%。23Q2 单季度看，速冻、烘焙、休闲收入延续稳健增长，调味品收入基本持续，受去年高基数影响，利润普遍持平略下 滑，调味品业绩下滑幅度较大。

白酒板块，23Q2 经营延续高增长，环比略有提速，区域龙头业绩超预期，酒企信心十足，渠道仍在扩张。食品板块，整体需求弱复苏，餐饮低基数下增速较 快，细分品类/赛道仍有亮点。大宗成本普遍回落，多数企业压力有所缓解，在弱复苏环境下稳健经营，调整自身，中报加速计提后有望触底回升。