18 年板块触底后，食品饮料板块在2019 取得良好表现，稳健的经营业绩是食品饮料行业获得资本市场认可的核心原因之一，由此推动的板块估值水平的恢复，目前食品饮料估值已恢复到历史估值中枢偏上分位。本轮食品饮料行业业绩的增长主要由需求端推动，因此，具有较强的持续性。虽然食品饮料行业景气度下降，营收和利润增速均放缓，且分化加大，但仍稳中前进，存在结构性机会。

临近元旦，我们走访了上海、北京多家烟酒店及商超，就白酒终端价格、动销等进行了草根调研，并与前三次调研数据进行对比分析，供各位投资者参考。

食品饮料行业龙头公司具备长期稳健的ROE 水平，并且拥有长期超越行业平均盈利的能力，在不考虑极端情况下，龙头公司的“护城河”在短期内无法发生根本上的变化，但不断变化的是行业竞争的强度与维度，而这会影响到龙头公司的短期盈利与成长速度。

股市充满不确定性，如何从不确定中受益是我们每一位投资者需 要思考的问题，食品饮料行业大公司多、商业模式好、格局稳定，增长 确定性和可持续性强。在增长愈发不确定的市场有望持续受益。2019 年对食品饮料板块投资者而言又是丰收的一年，也是我们反思最多的一 年。我们首次提出了使用 2 套思维模型来解释股票的超预期，创造性的 提出并解释消费升级、降级与消费跳级并存的现象，明确指出系统的反 脆弱性具有较强的价值。站在当下，如何看待估值水平趋于合理的行业 龙头？如何挖掘成长股的机会？如何寻求具备改善预期的标的？本篇 策略报告带您理解我们的思维方式并掘金 2020 年食品饮料投资机会。

19 年食品饮料板块上涨 77%，跑赢沪深 300 板块 45pct，在申万一级 子行业中排名第一，其中白酒（+104%）表现优异。涨幅分解来看，食品 饮料 19 年 PE 较 18 年底提升 46%，预计 19 年净利增长 22%，两者共同作 用，年初至今股价上涨 77%。进入四季度以来，食品饮料板块上涨 3.2%， 跑输沪深 300 指数 3.0pct，在申万一级子行业中排名第 17。猜测 4Q19 食品饮料行情走弱，主要原因是前期超额收益过高，股价存在下行压力； 科技板块行情到来，资金分流明显。而子行业涨幅分化，更多是与上市公 司基本面与业绩预期的变化相关。

深刻理解消费品行业竞争格局是投资的关键。消费品股价上涨来自业绩驱动，而估值贡献收益弹性。必选消费品长期超额收益稳定，抗周期性强，个股自身经营周期是取得超额收益的关键。可选消费品超额收益更多来自行业周期，理解行业所处的周期是投资的核心点。消费品的生命周期划分为成长期、平台期、整合期、衰退期四个阶段，其中成长期、整合期为较好的投资阶段。成长期高增速高估值，但要警惕新品类成长期大幅缩短以及成长性下行带来估值大幅下杀。

变美是当代中青年无止境的追求，催生医美行业高速发展。行业经历了2010-2016 年的野蛮发展乱象丛生、2017-2018 年血雨腥风严厉整顿，目前在需求加速释放及行业规范发展下有望渐入佳境。本文深入分析医美行业现状、拆解产业链架构及价值分布，绘构行业全景；提出上游看技术壁垒、中游看外延扩张、下游看商业模式，建议关注各受益环节龙头企业。

根据商务部数据，从2006年到2016年十年间，零食行业总产值规模由4240.4亿元增长到22156.4亿元，增长幅度达422.5%，复合增长率达17.98%，预计到2020年，国内零食行业总产值将达到3万亿元高峰。