行业评级及投资策略：物流快递：化工物流成长持续，快递分歧带 来机遇，直营快运格局改善。机场航空： 机场板块存在确定性估值 修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两类机会。航运：重 点关注景气度爬坡的原油、成品油运。维持行业“推荐”评级。

2022年1-11月，投资方面，水路运输业固定资产投资完成额累计同比增长20.7%，延续两位数增长态势；内河建设和沿海建设累计完成固定资产投资额分别达到7519837万元和7148304万元，自2021年以来内河建设投资首次超过沿海建设投资；港口生产方面，全国规模以上港口货物吞吐量增速继续加快，外贸货物吞吐量降幅继续收窄，集装箱吞吐量增速有所加快；航运方面，11月全国水路货运量达到7.6亿吨，货物周转量达到10736.46亿吨公里，各重要运价指数涨跌不一。

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for automated container terminal by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the automated container terminal market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

2023年1月海南旅游业在冬日旅游旺季和春节长假的影响下强势复苏， 各项指标已超过2019 年同期水平。旅游数据方面，2023 年1 月海南旅 游人次达1145 万人次/同比+72.07%/环比+75.43%，恢复至2019 年的 174.93%，海南旅游总收入210.94 亿元/同比+43.63%/环比+147.84%，恢 复至2019 年的233.57%。机场客流方面，1 月三亚凤凰机场旅客人次达 214.69 万人次/同比+24.69%/环比+100.78%，恢复至2019 年的104.59%， 航班运输起降次数12272 次/同比+4.02%/环比+50.48%，恢复至2019 年 的105.01%。春节假期后海南热度不减，海南旺季助力离岛免税销售再 创佳绩。据海南省商务厅统计，2023 年1 月海南12 家离岛免税店总销 售额84.4 亿元，同比增长45%，2 月以来海南离岛免税市场保持良好发 展态势。

造船观点回顾，2021 年9 月我们提出造船周期反转的逻辑，我们站在造船新一 轮周期2021-2038 的起点上：二战，1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大 周期，平均每20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保 公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038 年开始进入替代周期。集中度上 升，竞争格局改善，十年技术迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证 长期订单持续性，资产整合，中国船舶实力大增。

最后一块拼图，国际航线复航，催化下一个价格拐点：尽管防疫政策放开后内需恢复较好，但国际航班量目前仍只有疫情前的两成左右，国内运力大幅过剩，最终导致春运期间国内平均票价水平相较2019 年农历同期仍存在10%左右的缺口，机场免税收入近似于无，或是导致板块股价持续低迷的核心原因。随着3 月底新航季的临近，预计换季后Q2 开始国际航班量有望迎来加速修复，带动整体需求持续改善以及国内供给冗余度的下降，长期的价格拐点已经若隐若现。

投资建议：重视激励机制完备、有望穿越量价周期的央企龙头。从集运运价景气看，2023年以来CCFI均值较22Q4均值下降28.2%，较22年同 期下降67.1%，外贸景气阶段性下降，但市场化激励机制完备的央企龙头仍有望通过提升直客比例、延伸服务环节、整合内外部资源走出自身 α曲线，看好短期盈利增长能力窗口期验证有望带来业绩估值双升、中长期品牌出海趋势下全链路物流服务壁垒提升的华贸物流。