在国内经历集中去杠杆和供给侧改革后,国内经济基础更加健康,但是贸易战将在2019 年继续深化演变,对国内实体经济的冲击愈加显现，我们判断明年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期。对此,国内改革举措将更加具有针对性和有效,在稳定投资和外贸收支平衡的基础上,更加注重微观层面改善，尤其是民营经济的投融资改善以及税负降低，以期为经济注入新的活力。

1. 贸易战刺激改革加速, 经济增速下滑并将触底...8

1.1. 贸易战逐渐深化展开，对实体经济冲击开始显现..8

1.2. 2019 年贸易战后新常态可能取得平衡.10

1.3. 国内去杠杆将进入后半程，对实体的金融服务进入新的平衡状态..11

1.4. 2019 年供给侧改革将进入尾声，新的产业链格局形成比较稳定格局...12

1.5. 新格局下，总量经济增速继续收缩，微观改善为主要方向..15

2. 全社会零售增速将企稳反弹,网购增速继续靓丽,社保改革冲击将成为

行业重要买点.18

2.1. 增值税和消费税减负后对消费总量的影响分析.18

2.2. 网购将继续保持高增速，快递业务需求增速继续旺盛.20

2.3. 社保缴纳常规化后，快递行业将迎来重要的洗牌阶段，集中度还将提升..22

2.4. 金融格局尤其是信用转为稳定，供应链管理将恢复高增长..28

2.5. 新的贸易格局下，跨境电商业务将迎来考验..30

3. 铁路行业稳定提升，改革红利突出.32

3.1. “公转铁”运输结构改革继续发挥威力，2019 年铁路货运有望增长10%..32

3.2. 铁路客运继续保持稳定增长，高铁为甚.34

3.3. 铁路土地入市加速，伴随混合经营模式创新..35

3.4. 铁路运价改革继续市场化，客运价格放松概率较大..37

4. 航空供给延续收紧态势, 经济反弹中的弹性更加强化..39

4.1. 民航由于空域限制继续收紧运力投放限制，ASK 增速总体保持10% ..39

4.2. 伴随实体经济探底回升，尤其是消费反弹，RPK 增速有望再回12%以上...41

4.3. 民航运价改革继续市场化，价格放松的航线继续同比增长..42

4.4. 油汇边际影响减弱，总体上民航周转收益率将触底反弹...44

5. 集运：贸易战使得航运不确定性增加...46

5.1. 贸易战对实体经济冲击将在2019 体现，总体上具有多方不确定性...46

5.2. 中美贸易将受到直接冲击，其他航线有待观察.48

5.3. 大宗品波澜不惊..49

5.4. 能源消费稳定增长，供需格局最好...51

6. 增值税改革箭在弦上，交运行业有望受益..53

6.1. 增值税下一步三档并两档改革势在必行.53

6.2. 客运有望受益增值税改革，航空、铁路公司弹性可观.54

7. 投资建议...58

7.1. 顺丰控股：加大短期投入，打开长期成长空间.58

7.2. 韵达股份：领先优势突出，期待竞争壁垒深化.59

7.3. 圆通速递：经营边际改善，发展趋于稳定...60

7.4. 申通快递：中转直营化，量、收有突破.61

7.5. 跨境通：行业加速洗牌，龙头受益...61

7.6. 东方航空：运力投放谨慎，客收提升幅度最大.62

7.7. 南方航空：国内线占比高，业绩弹性最大...63

7.8. 中国国航：收益品质上行，具备高品质航线资源优势.64

7.9. 大秦铁路：运量维持高位，高股息凸显价值..65

7.10. 广深铁路：客运经营良好，票价改革弹性巨大.66

7.11. 铁龙物流：积极拓展特箱业务，新清算办法提质增效.67