我们认为，近期驱动行情上涨的主要因素为三季报业绩超预期，但煤炭价格回调压力增大制约行业大幅走强。建议投资者短期配置三季报可能超预期的个股，继续关注*ST 神火（000933.SZ）、靖远煤电（000552.SZ）和冀中能源（000937.SZ）。

3 季度供需加速趋紧，煤价涨势加速。动力煤方面，6 月电厂补库乏力，为7月供需紧张做了良好铺垫。7-8 月宏观环境温暖，工业用电保持良好态势，同时南方企稳较高增大民用需求，在276 限产执行严格以及低位库存的支撑下，供需出现较为明显的缺口，港坑煤价涨幅加速，9 月耗煤环比下滑但供给及库存的逻辑并未被破坏，缺口仍在。炼焦煤方面，3 季度终端需求整体呈现淡季不淡、旺季不旺的态势，良好预期下钢价整体正当偏强，钢厂盈利高位下开工持续提升，叠加下游历史低位原材料库存以及同样的276 限产，焦煤价格涨幅同样扩大，港口进口主焦煤重回1000 元以上。总体来看，良好的需求叠加限产使得3 季度供需加速趋紧，而历史低位中转地及下游库存放大了价格波动。

过去5 年大宗商品普遍回落，行业盈利近期有所改善：11-15 年，国际大宗商品价格总体呈现震荡下滑态势，国际原油和黄金累计下跌约80%和45%，国内外煤价累计跌幅也均达到近60%。而今年以来由于全球货币宽松及国内供给侧改革，商品价格普遍上涨，其中国内港口动力煤和炼焦煤

年初以来累计分别上涨57%和61%（较11 年高点仍分别有33%和37%的下降）。此外， 8 月全国动力煤和炼焦煤主要矿区亏损产能占比为43.4%和60.3%，较3 月亏损面大幅收窄37 和33 个百分点。

9 月大盘整体震荡回落，而煤炭行业受益于煤价快速上涨，板块上涨0.4%，跑赢上证综指和沪深300 分别为3.0 和2.6 个百分点。10 月煤炭基本面关注：（1）先进产能产量释放：9 月29 日，发改委下发《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，宣布在年底前放开安全高效先进产能的生产，预计合计产能达到约21 亿吨，4 季度行业供给趋向宽松；（2）大秦线秋检：大秦线秋检将于10 月8 日展开，历史上检修期间铁路调入量平均环比减少14%-28%。由于市场煤炭资源供应紧张，港口和电厂库存均处于低位，预计进入10 月后大秦线检修以及各地迎来冬储煤采购时期，下游补库需求或将扩大；（3）焦煤需求或将继续提升：目前钢厂开工率仍维持高位，同时库存普遍偏低，10 月仍是下游基建和地产行业开工旺季，预计10 月炼焦煤需求将继续提升。

Niobium is a refractory metal that is valued for its unique chemical properties, including extraordinary resistance to heat and wear and inertness. It has a high melting point of 4,474.4°F and a boiling point of 8,900.6°F. It is used as an alloying element in steel production in the form of ferroniobium (Fe-Nb). Niobium was first identified in 1801 and initially called columbium as it had been found in the US. After the discovery of tantalum in 1802, it was believed that these two metals were identical. However, Heinrich Rose concluded in 1844 that tantalum and niobium were different metals. He renamed niobium after Niobe, the daughter of Tantalus in Greek mythology. The name reflects the fact that these elements are often found together in nature and have strong geological and chemical similarities.

气候变暖倒逼温室气体减排，《巴黎协定》 确立 2020 后全球气候治理框架。全球气候变暖日趋严重，造成海平面上升等系列问题，而人为导致的温室气体排放被归为主因。《巴黎协定》形成了 2020 年后全球气候治理格局，明确未来全球温升控制目标为全球平均气温较工业化前水平升高不超过2摄氏度，并力争实现不超过 1.5 摄氏度。根据世界银行测算，为实现这一目标，2050 年全球 CO 2 排放应在 2012 年 540 亿吨的基础上削减 320 亿吨，至 220 亿吨的水平，全球范围内将面临不同程度的温室气体减排压力。

本周（9.23-9.29）煤焦油市场局部存降，下调幅度 10-100 元/吨，截止本周四主产区主流 1410-1730元/吨。唐山、山西、乌海焦企因库存压力大，下游打压且择低拿货心态浓，在缺乏利好支撑下承压下滑，幅度 50-100元/吨。邯郸、山东、江苏、安徽稳中偏弱，小幅波动，招标利空有限，下游备货积极性高，因此价格较为坚挺。河南、陕西高位补降。宁夏在乌海地区利空下降 50 元/吨。东北稳中下调，辽宁新单走低，其它区域无波动。西南大稳小动。

库存数据。本周原油库存下降至504.598 百万桶，较上一周下降6.2 百万桶。剔除趋势影响的原油库存落在正常范围内，较上周下降。原油超常库存远高于合理区间上限，较上周小幅下降。汽油库存下降至225.156 百万桶，高于合理区间。柴油库存上升至164.992 百万桶。本周天然气库存上升520 亿立方英尺，库存为3.55 万亿立方英尺，处于合理区间之内。

上半年亏损面收窄，上半年煤企净利润同比上涨8.2%，主要原因为煤价上涨以及成本压缩得到。受益于供给侧改革煤炭2016 年以来煤炭价格环比提升，但公司盈利仍处于低位，33 家煤炭开采公司净利润达到190 亿元。各公司上半年营业收入和净利分别为2393.29 亿元、190 亿元， 较15 年同期平均分别下降13.79%和上涨8.2%。2 季度盈利状况虽然较1 季度有所提升，但由于处于煤价上涨初期，各公司盈利难以大幅改善。

国际煤炭行业去产能的经验显示，能源安全是政策选择的首要考量，而在具体操作上，政府干预与市场调节各有其功效，依国情而定。我国煤炭肩负能源安全重任，人员及债务负担较重，在去产能初期，通过政策干预有助于加速去产能进度，降低坏账和失业风险，但是随着去产能的深化，供需逐步平衡，市场调节会占主导地位。去产能利好行业长期展，有利于龙头企业通过加强自身或兼并收购穿越周期。我们看好在大浪淘沙下具有竞争优势的资源优质企业：神华A/H、西山煤电A 以及首钢资源H。