我们认为，近期驱动行情上涨的主要因素为三季报业绩超预期，但煤炭价格回调压力增大制约行业大幅走强。建议投资者短期配置三季报可能超预期的个股，继续关注*ST 神火（000933.SZ）、靖远煤电（000552.SZ）和冀中能源（000937.SZ）。

一、行业：政策调整供给增加、供应偏紧格局或改善 .... 6

（一）政策：月均产能增加超2400 万吨 ... 6

1、9 月29 日超过789 座煤矿产能放开、月产能增加超2400 万吨... 6

2、9 月8 日74 座先进产能煤矿产能放开、效果有限 ... 6

（二）供给端：原煤产量快速下降、焦煤快于动力煤 ..... 7

1、1-8 月原煤产量大幅下降10.2% .. 7

2、炼焦煤产量收缩大于动力煤 .... 7

3、四季度月均产量有望超过3 亿吨、全年33.68 亿吨 ..... 7

（三）库存及净进口：库存创新低、进口大幅增加 .... 8

1、煤炭企业库存稳定、持续低于去年同期... 8

2、动力煤：港口库存创5 年新低、电厂库存较少且稳定 ..... 8

3、焦煤：港口及钢厂库存均大幅下滑、创历史新低..... 9

4、净进口：8 月同比增速超40%、仍将保持在较高水平 ..... 9

（四）需求端：小幅下滑、总体稳定 ... 10

1、火电：8 月同比增加7.5%、全年火电耗煤量与去年基本持平 .... 10

2、钢铁：产量或超8 亿吨、全年焦煤需求或小幅下滑1.08% .....11

3、建材：水泥及平板玻璃产量均增长、煤炭消耗下滑收窄 .....11

二、价格：短期仍看涨、中长期回调压力大 .... 12

（一）动力煤价格： 供给增加或改变供求、价格冲高回落概率大.... 12

1、价格：秦皇岛动力煤涨至565 元/吨，同比上涨43.04% .... 12

2、展望：短期仍有望上涨、中长期回调压力加大 .. 12

（二）焦煤：全年供应仍存缺口、走势或仍强于动力煤 ... 13

1、价格：天津港澳大利亚主焦煤突破1200、涨幅大于动力煤 ... 13

3、展望：关注产量、进口及钢铁三大要素..... 14

三、行业盈利：盈利大幅改善、负债平稳仍偏高 ..... 15

（一）全行业：收入增长带动利润增加、盈利大幅改善 ... 15

1、收入及成本：收入同比下滑持续收窄、成本相对稳定.... 15

2、利润：前四个月利润创新低、煤炭价格上涨利润有望好转..... 15

3、展望：全年净利润有望达1140.38 亿元..... 16

4、负债：超过3.68 万亿、资产负债率稳定但仍较高 ..... 16

（二）上市公司业绩：下半年业绩爆发可期、利润大幅改善但仍偏低 .. 17

1、收入及成本：收入同比下滑持续收窄、成本相对稳定.... 17

2、利润：2016H 同比大幅改善、除中国神华外总体盈利仍偏低 .... 17

3、展望：2016E 营业利润盈利或达684.23 亿元、同比增长80.2% ... 17

4、个股业绩：2016H 普遍低于去年、部分个股三季报业绩改善或超预期 .. 18

4、负债：低于行业平均水平、有望继续改善 ..... 19

四、资本市场表现：总体跑赢沪深300、估值较合理 .. 19

（一）涨跌：大幅跑赢沪深300、焦炭加工表现好于煤炭开采 ..... 19

1、今年上涨4.54%、跑赢沪深300 ... 19

2、煤炭化工走势强劲、煤炭开采补涨.... 19

3、个股涨跌:分化严重、焦煤个股普遍涨幅较大..... 20

（二）估值：PB 估值低、PE 估值高 ... 20

1、行业PB 估值：持续较低 .. 20

2、行业PE 估值：盈利大幅增长预期强、PE(2016E)为23 倍 ... 21

3、个股估值：PB 估值低、PE(TTM)估值高 .. 21

七、投资建议：短期配置业绩或超预期个股 .... 22

八、风险提示 ..... 23