过去5 年大宗商品普遍回落，行业盈利近期有所改善：11-15 年，国际大宗商品价格总体呈现震荡下滑态势，国际原油和黄金累计下跌约80%和45%，国内外煤价累计跌幅也均达到近60%。而今年以来由于全球货币宽松及国内供给侧改革，商品价格普遍上涨，其中国内港口动力煤和炼焦煤

年初以来累计分别上涨57%和61%（较11 年高点仍分别有33%和37%的下降）。此外， 8 月全国动力煤和炼焦煤主要矿区亏损产能占比为43.4%和60.3%，较3 月亏损面大幅收窄37 和33 个百分点。

行业：煤企重组转型成趋势，盈利底部回升..5

商品价格：过去5 年大宗商品普遍回落，国内外煤价累计最高跌幅达近60%..5

盈利：行业盈利大幅回落，16 年以来底部逐步回升..6

企业：海外多家煤企巨头申请破产保护，国内四家ST 煤企逐步转型...6

*ST 山煤：持续剥离不良资产，贸易业务有望升级....7

公司概况：煤炭开采盈利能力较好，贸易业务资源丰富但盈利能力欠佳..7

转型变化之一：剥离亏损贸易业务，优化资产质量轻装上阵...10

转型变化之二：搭建煤炭电商平台，积极升级贸易模式.. 11

*ST 煤气：大股东支持重组，拟转型煤层气业务.....12

公司概况：业务单一，盈利能力持续恶化，亟待转型脱困..12

转型重组：拟资产置换转型煤层气业务，全面提升盈利能力...14

*ST 新集：去产能降成本盈利回升，股权结构调整促转型...20

财务表现：降成本成效明显，16 年上半年扭亏为盈....20

股权结构调整：公司股东结构进一步优化，资产运营效率或将提高....20

转型变化：关闭产能分流员工效率较高，持续布局多元化业务...21

*ST 神火：新疆电解铝一体化优势明显，铝煤价格上涨弹性较高....23

公司概况：煤铝产品价格大幅下跌，15 年亏损16.7 亿元...23

主要变化：煤铝价格回升促盈利改善，新疆电解铝业务一体化优势明显....24

转型公司盈利向好，股价滞涨值得关注....27

盈利概述：公司转型成果初现，2016 上半年盈利明显改善.....27

转型：剥离亏损业务提升盈利，产业升级促持续发展..28

国企改革：煤炭央企组建资产管理公司，国资委牵头加速煤炭资源整合....29

结论：行业经营正在改善，继续看好低估值龙头，并关注转型的ST 公司..29

风险提示...30