2021H1 通信行业整体经营持续向好。2021 年上半年通信板块整体营收 为5873.60 亿元，较2020H1 同比增长17.54%，较2019H1 增长20.7%， 2 年CAGR 为9.87%，归母净利润313.96 亿元，较2020H1 年同比增长 26.60%。剔除三大运营商与中兴通信后，通信板块2021H1 营业收入缩 减为1525.68 亿元，较2020H1 增长39.09%，较2019H1 增长42.2%，2 年CAGR 为19.26%；剔除后2021H1 归母净利润为55.41 亿元，同比下 跌1.90%。与2020H1 相比，虽然整体费用同比仍在上涨，但研发费用 率环比则有小幅下降。其中2021H1 通信板块整体研发费用为204.09 亿 元，同比增长33.6%；研发费用率为3.06%，同比增长0.16pct，环比 下跌0.66pct。剔除中兴与运营商板块后，2021H1 通信板块整体研发费 用为87.63 亿元，同比增长30.9%，研发费用率为5.74%，同比下跌 0.36pct，环比下跌0.91pct。

总体来看游戏监管政策趋严，未成年人防沉迷监管已落地，我们认为未来的 监管重点可能更多是体现在内容。1）未成年人防沉迷政策影响：约 20%的 用户将受到影响，影响的大概率是用户质量而不是用户数量；具有核心盈利 游戏的头部公司预计不会受到太大影响；预计新规对游戏公司的收入影响不 足 5%；2）税收优惠若取消影响：如果取消预计将对游戏公司利润率产生 约 2%~5%的影响；3）版号若暂停发放影响：自研为主且目前具备核心盈 利产品的公司预计不会产生较大影响；4）“苹果税”若取消影响： 已逐渐 松动，取消情况下游戏公司可能将产生 7%~15%的利润空间。

伴随防疫的常态化，同时企业应对疫情不断优化自身结构、外部环境经济复苏、数字化技 术广泛普及以及更加多元的营销形式成熟之后，广告市场进入精细化、高效化的发展阶段。

生鲜电商行业竞争日趋激烈，用户规模增长放缓。同时，获客成本不断增加，平台 拉新不易。用户方面，针对生鲜网购不同环节的投诉事件频发，对用户体验造成负 面影响。生鲜到家平台可持续关注用户体验优化，通过精细化运营，实现提升客单 价及复购率的经营目的，以此建立平台竞争壁垒。

本分析涉及的关键字：二手电商，循环经济，闲置物品，二手电商。

市场回顾：上周（2021 年9 月20 日-2021 年9 月24 日，下同）通信（申 万）指数下跌1.71%；沪深300 指数下跌0.37%，行业跑输大盘1.34pp。 东吴通信优选指数近期表现：上周上涨2.57%，年初至今上涨22.79%。

多省市强化推进智能制造，其中安徽安排省级专项资金10亿，市场化基金200亿，大力支持智能制造/工 业互联网发展；华为发布首款商用级操作系统“矿鸿”，旨在建立矿业领域的万物互联，助力煤炭产业数字化 转型，巨头助力推动工业互联网提速发展；智能制造作为大国重器，将迎来“黄金十年”。重点推荐：“智能 制造二巨头”【宝信软件】、【中控技术】；重点关注：【容知日新】、【赛意信息】、【维宏股份】、 【能科股份】等。

投资策略：整体来看，一方面，网购渗透率不断提升、下沉市场潜力 释放、直播电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力，服务保障能力 持续增强支撑快递需求有效释放，快递件量有望维持高速增长；另一方面， 行业竞争持续加剧，但监管强化，价格战有望阶段性缓和，头部企业有望 改善盈利能力，加固壁垒。选股建议关注两条主线：一是主打中高端市场， 产品结构完善、服务质量突出的直营制综合物流服务商；二是市场份额持 续领先、资产规模较大、成本优势显著的加盟制快递龙头。建议关注：顺 丰控股、韵达股份、圆通速递。

元宇宙发展或推动游戏板块估值提升，低估值游戏板块和优质流媒体有 望获得更多关注：游戏是元宇宙重要的入口之一，游戏行业的估值中枢 有望受益于元宇宙的发展，叠加暑期热门游戏上线，Q3 持续向好。优 质流媒体公司随着Q3 热门综艺和影视剧持续推出，有望持续推动业绩 增长。建议关注标的：三七互娱、芒果超媒、吉比特、宝通科技。

Roblox 是全球领先的3D 全平台虚拟社区。Roblox 成立于2004 年，是集合了娱乐、学 习等不同类型内容于一体的全球化跨平台虚拟社区，用户可以使用移动终端、PC 电 脑、游戏主机以及VR 设备登录Roblox Client，体验丰富的3D 应用，平均每天有4320 万来自世界各地的人登录Roblox 与朋友联系，全球用户2021Q2 消费总时长达到97.38 亿小时，平均每人每日使用时长超过2.5 小时。平台应用由用户使用公司研发的Roblox Studio 引擎自主开发生成，平台有超过800 万活跃的开发人员，由Roblox Cloud 提供网 络存储、安全、传输等相关的支持服务，Cloud 会根据用户的社交画像、地理位置、语 言和年龄等因素，将用户分配给特定的内容实例。Roblox 的愿景是利用高保真的虚拟 化身、逼真的体验、3D 空间音频技术、对AR\VR\XR 的支持，共建虚拟化的人类社区。