监管加速互联网行业常态化，流量结构变化与结合实体经济将更加显 著。自互联网平台反垄断开始的政策方向，要求行业发展和监管规范两 手抓。我们认为，在明确的指导与规范下，行业将更能与经济发展结合 并有序发展，利好合规经营、发展技术与模式创新的平台。从行业发展 阶段来看，国内全网用户在今年5 月达到11.64 亿人后增速平缓，进入用 户存量竞争、时长重分配阶段。由于流量红利趋缓，叠加外部环境规范 化，催化互联网平台虚实结合，核心能力从早期的C 端获客与变现模式 创新，进化为产业互联网与基础建设。表现突出的平台如美团、京东、 拼多多，无不转往重资产的运营模式以建立壁垒。

1、政策：在发展中规范，在规范中发展 .............................................................. - 5 -

2、内容平台：短视频龙头集中，优质社区优势突显 ........................................... - 6 -

3、游戏：监管靴子落地，头部平台具备适应能力 ............................................. - 10 -

4、元宇宙：互联网下一世代重要平台 ................................................................ - 14 -

5、电商：监管加速行业演化，平台寻求破局之道 ............................................. - 15 -

6、社区团购：大浪淘沙，业态高速迭代 ............................................................ - 19 -

7、直播电商：行业高速发展，客单价为核心驱动 ............................................. - 22 -

8、本地生活：政策靴子落地，行业基本面稳健................................................. - 28 -

9、金融科技：风控与合规能力成为增长关键..................................................... - 31 -

10、互联网医疗：会员制产品成为医疗服务切入点........................................... - 34 -

11、SaaS：企业数字转型驱动高速增长 ............................................................... - 38 -

12、投资建议与推荐关注公司 .............................................................................. - 43 -

12.1、腾讯控股（00700.HK）：根深不怕风摇，责任创造价值 ..................... - 44 -

12.2、网易-S（09999.HK）：哈利波特手游国内超预期，出海增速可期 ..... - 45 -

12.3、美团-W（03690.HK）：基本面稳定向好，政策基本落地 .................... - 46 -

12.4、快手-W（01024.HK）：流量持续增长，组织重整有望驱动执行力 .... - 47 -

12.5、哔哩哔哩（09626.HK）：流量粘性齐升，广告价值突显 ..................... - 48 -

12.6、拼多多（PDD.O）：业绩稳健，新游数量质量超预期 .......................... - 49 -

12.7、知乎（ZH.N）：流量增长亮眼，成本控制好于预期 ............................ - 50 -

12.8、微软（MSFT.O）：Azure 保持高增速，市场份额持续扩大 ................. - 51 -

13、风险提示 .......................................................................................................... - 52 -