由于棚改货币化暂停带来的地产需求减弱及环保限产边际放松、产能置换逐渐落地带来的供给恶化，我们认为水泥行业在 2019 年将告别此轮为期三年的供给侧繁荣而进入下行周期。分地区而言，我们认为长三角和华南供需两端受影响的幅度相对较小，因此长三角和华南是我们就水泥行业而言相对看好的区域。

投资故事….. ...5

水泥：供需展望恶化，预计进入下行周期.6

历史周期而言，房地产对水泥需求的边际效应逐渐上升..6

需求端：地产进入寒冬，基建复苏或不及预期...7

供给端：错峰生产或达极致，产能置换或进一步恶化格局..11

中长期而言去产能的执行是最重要的变量...14

长三角和华南是我们相对看好的水泥市场...16

逐渐冷却而非迅速崩塌，迷你周期仍具投资价值...18

投资建议：推荐海螺水泥、塔牌集团..21

海螺水泥：贸易平台降低周期波动...21

塔牌集团：粤东供需格局良好，万吨线带来增量...21

玻璃：展望中性，盈利下行或迎冷修高峰..22

2009 年以后，供给边际变化主要由冷修和复产周期主导..24

严控新增产能+冷修高峰期，19 年供给端或有所好转..26

19 年新开工有望向竣工传导，政策端仍存不确定性.30

投资建议：旗滨集团、港股信义玻璃受益...33

玻纤：供需总体稳定，差异化时代强者恒强.34

玻纤行业进入差异化发展时代..34

供给端：产能释放高峰预计叠加冷修高峰，总体恶化幅度有限...35

需求端：主要下游均有复苏迹象，预计保持稳定增长.38

投资建议：推荐中国巨石、再升科技，长海股份受益.40

中国巨石：玻纤行业差异化发展领导者，王者荣耀打破周期宿命..40

再升科技：微玻纤龙头爆发在即.40

长海股份：冷修扩产成本降低，业绩反转在即.41

消费建材：良币驱逐劣币，渠道及品牌维持成长韧性.41

供给端：良币驱逐劣币，龙头公司成为受益者.42

需求端：存量市场房地产下行周期支撑需求，基建仍有发展空间..43

品牌及渠道优势护城河较宽，新品牌难以弯道超车..45

中长期而言拥有完整产业链覆盖的公司将获得更强的竞争力.45

投资建议：东方雨虹、伟星新材等受益.46

东方雨虹…….. ...46

伟星新材…….. ...47

风险提示….. .48