核心观点继续看多商品，铜最优。全球疫情尚未得到有效控制，边抗疫边复工将趋于常态，资源端的影响在于：（1）各国尚处于危机应对模式，全球性流动性泛滥。（2）资源国资源供给冲击。若2021 年全球流动性宽松未出现边际收紧状态，受益流动性宽松、弱势美元周期及通胀预期上行，叠加供需错配缺口扩大的铜价或将突破6-6.5 万元/吨。

1 核心观点：继续看多商品，铜最优.................................................................................................................................. 1

2 库存周期：被动去库（国内）、主动去库（美国） ............................................................................................... 2

2.1 库存（相对值）：“铜”需求比供应恢复更快 .............................................................................................. 2

2.2 库存（绝对值）：处于历史性低位，呈现“外增内减”格局 .......................................................................... 4

3 供需平衡总览：“供需双弱”格局，把握需求冲击 .................................................................................................. 7

3.1 供需平衡（年度）：“铝”全球及国内均过剩 ........................................................................................................... 7

3.2 供需平衡（月度）：4 月铝过剩109.8 万吨，其他紧平衡 ................................................................................... 9

4 横向对比，我们更看好未来铜价趋势上涨 .................................................................................................................... 10

5 新能源金属：价格底部，静待需求拉动 ........................................................................................................................ 11

5.1 钴板块：拟收储约2000 吨，阶段性提振钴价 ............................................................................................................ 11

5.2 锂板块：锂价稳定，电池级氢氧化锂报价4.9 万元/吨 .............................................................................................. 13

5.3 电池箔：8μm 锂电铜箔报价上涨2.7% .................................................................................................................. 14

6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 14