3 月中旬以来，受政策管控、需求转弱、中游去库三重因素扰动，稀土价格走弱，氧化镨钕市场价由111→82 万元/吨，最大跌幅达到26.13%；氧化铽市场价由1530→1270 万元/吨，最大跌幅达到16.99%。市场投资者对稀土板块高盈利的持续性较为担忧，我们认为基于目前的供需结构的判断，稀土价格有望维持高位运行，稀土龙头成长性仍未被充分定价。

一季度国内碳酸锂、氢氧化锂价格持续上涨，电池级碳酸锂从年初的 27.5 万元 吨上涨至 3 月末的 50.25 万元 吨；氢氧化锂价格从年初的 22.25 万元 吨上涨至 3 月末的 49.15 万元 吨，锂盐价格继续刷新着历史最高记录。一季度碳酸锂均价为 42.20 万元 吨，同比上涨 465%465%，环比上涨101%101%；一季度氢氧化锂均价为 37.68 万元 吨，同比上涨 523%523%，环比上涨 98%

国内金属普遍去库，价格有望上涨。据Wind，4 月LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价环比变化为-6.30%、-13.12%、-4.77%、-3.05%、
-5.47%、-0.34%。据SMM，4 月全国主流地区铜库存连续三周下降，较去年同期的33.16 万吨低22.1 万吨，且去年五一节前累库，今年节
前仍在去库。五一小长假前，铝下游开工小幅回升，河南、华南等地区下游补库且到货较少，国内铝社会库存周内大幅下降。建议关注：神火
股份、云铝股份、中国宏桥（H）、天山铝业、南山铝业、中国铝业（A、H）、铜陵有色、中国有色矿业（H）、紫金矿业（A、H）、西部矿业、驰宏锌锗、万顺新材、志特新材。

3 月中旬以来，国内电解铝库存持续呈波动降库趋势。国家稳增长政策的持续推进保障下游工业企业的顺利运行，国内需求边际得到好转，或对冲电解铝运行产能增量，预计年内电解铝利润仍将维持高位。进出口方面，目前沪伦铝比价已降至较低水平，国内外形成价差，此外，近日人民币对美元、欧元、英镑均贬值明显，预计二季度仍将承受较大的贬值压力，对出口产生正向利好影响，铝加工产品的出口盈利或维持历史高位。

期限利差倒挂复盘，历史总在重演。期限利率倒挂是指在加息周期中，经济预期悲观，长端利率涨速落后于短端，期限结构往往趋向平坦化甚至倒挂。通过梳理1980 年以来美国共经历的6 次期限利率倒挂，每一轮利差倒挂后的1-2 年内通常伴随着经济的下滑，从历次倒挂后出现衰退来看，GDP 见底平均滞后利差倒挂开始时间约18.7 个月，期限利差倒挂反映美国经济增长内生动能不足，为美国经济衰退的前置信号，且由于加息带来的美元回流和利率上升，对发展中国家经济发展影响较大，往往引发全球范围内的经济衰退或经济危机。

2022Q1 有色股表现分化，SW 有色季度下跌3.88%。2022Q1 金属季度 均价普遍上涨。工业金属方面，Q1 铜、铝价格同环比均上涨。铜方面，美联储 加息落地，确认长期通胀，库存低位，铜价维系高位；铝方面，俄乌冲突下海外 能源价格普遍上涨，成本端压力推高铝价。能源金属方面，稀土磁材、钴锂等相 关金属价格均上涨，但股价与商品价格形成背离。贵金属方面，金价震荡上行带 动板块走强。2022Q1 单季度SW 有色下跌3.88%，在申万行业中排名第9。

本周，IMF 将全球经济增长预期从4.1%下调至3.2%，并且仍有继续 下调可能；欧央行也将今、明年的增速下调至2.9%、2.3%；此外，美 联储主席称5 月份或将加息50 个基点，引发美国经济衰退担忧。受 此影响，本周工业金属价格普跌，LME 铜下跌-2.38%，收于10069 美 元/吨；LME 铝下跌-1.25%，收于3244.5 美元/吨；LME 铅下跌-1.97%， 收于2387 美元/吨；LME 锌下跌-0.43%，收于4393 美元/吨；LME 锡 下跌-1.9%，收于42225 美元/吨；LME 镍下跌-0.08%，收于33150 美 元/吨。建议关注云南铜业、铜陵有色、紫金矿业、云铝股份。

22Q1 板块估值总体调整，估值性价比已凸显，基本面从“21 年的扩产+克 拉数提升带来的结构性涨价”切换为“22 年的比拼装机速度+提升良品率带 来的结构性涨价+工业钻持续涨价增厚业绩弹性”，行业快成长属性未变，建 议Q2 重点布局培育钻石板块，推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、国机 精工、四方达。

铜、锌精矿加工费明显上涨：1)3 月30 日，中国铜原料谈判小组CSPT 召开线上会议，敲定2022 年二季度 铜精矿现货TC 指导价为80 美元/干吨，环比一季度上涨10 美元/吨。2）据SMM 消息，泰克资源已签订年 度锌精矿合同，加工费230 美元/干吨，比2021 年159 美元/干吨上涨44.7%。

俄乌事件继续发酵，制裁与反制裁不断加码，成为影响有色金属大宗商品价格的主因。西方国家对俄罗斯能源禁运的意见并不统一，而俄罗斯以天然气供应应对西方国家的制裁措施，这进一步加强了市场对全球能源供应的担忧，能源价格的剧烈波动引发的通胀预期，以及俄罗斯被制裁后可能出现的供应干扰，刺激了有色金属大宗商品价格的上涨。国内节后有色金属消费开始逐步复苏，但全国多地的疫情恶化对有色金属下游的开工造成一定抑制作用，3 月PMI 指数下滑至49.5，继去年10 月份以来首次低于枯荣线以下。