受俄乌冲突影响，能源价格持续高位，本周布油有所回落，但仍高于100 美元，天然气价格则再度上涨，高能源价格对金属生产持续施压。同时，LME 宣布停止对部分俄罗斯企业金属的囤放，包括俄铝以及诺里尔斯克镍公司。受地缘冲突下的供应链紧张以及高能源价格影响，未来一段时间，供给冲击或将成为扰动金属价格的主线。本周，LME 铜上涨0.02%，收于10269.5 美元/吨；LME 铝下跌-4.58%，收于3440 美元/吨；LME 铅上涨2.57%，收于2441 美元/吨；LME 锌上涨6.50%，收于4331 美元/吨；LME 锡上涨4.08%，收于44010 美元/吨；LME 镍下跌-4.20%，收于34000 美元/吨。建议关注云南铜业、铜陵有色、紫金矿业、神火股份、云铝股份。

22Q2 锂精矿价格快速上行或导致锂盐生产成本快速走高，锂资源溢价大幅上行、重要性凸显。据亚洲金属网，2022Q1 锂辉石（Li2O 6%min）中国到岸均价为2716 美元/吨，若2022Q2 锂辉石价格上涨至5000 美元/吨以上，环比涨幅将在84.1%，若折算到碳酸锂成本，我们预计碳酸锂生产成本将快速上涨至约32 万元/吨以上，锂冶炼环节的利润将迅速压缩，利润将加速向资源端转移。

针对黄金，全球滞胀风险积聚，价格有望震荡上行。针对基本金属，铜供需 短缺格局已改善但处紧平衡状态，价格料将高位震荡；铝库存仍处低位，预 计短期供给受限和能源成本高企格局无法扭转，铝价或仍可偏强运行，可关 注受益于电解铝降耗需求及供给端同样受限的预焙阳极板块。针对新能源金 属，价格维持高位，预期锂、稀土相关企业22Q1 业绩同环比均将有不错表 现；22.3“青山做空”事件尚未完结，镍价大幅波动，需注意镍价运行或偏 离基本面。针对钢铁，22Q1 钢价、利润均出现环比回落，由于供给侧未有 明确调控政策，但产量调控预期仍在，预计钢价、利润维持震荡走势。

锻造是高端装备发展的关键，也是国家综合实力的象征。历经70余年的探索 与锤炼，中国锻造技术从无到有、从小到大、从弱趋强，完成从锻造小国到 锻造大国的历史性转变，当前正向锻造强国迈进。我们预计，随着军机放量 与国产大飞机的快速发展，锻造行业将迎来黄金发展期。因此，我们推出 “大国重器”系列报告，深度梳理锻造技术历史发展脉络、下游需求与空间 测算、竞争壁垒与格局分析，从产业演变的视角挖掘锻造行业投资大机遇。

2021 年三、四季度以来，上游原料供应偏紧，叠加内蒙古能耗双控、云南限电限产政 策等因素影响，国内商品大范围限产，供给端受到挤压，有色金属冶炼产量整体增速放缓。 根据国家统计局数据，全国十种有色金属产量6454 万吨，同比增长5.4%，增速较上年同 期微降0.1 个百分点。其中，铜产量1049 万吨，增长7.4%，增速与上年基本持平；电解 铝产量3850 万吨，增长4.8%，回落0.1 个百分点。2022 年初，受春节因素影响较为明显， 终端需求偏弱，商品库存仍在积压，市场运行压力相对较大。2022 年1～2 月，十种有色 金属产量达10514 万吨，同比微降0.5%。在供应紧缺背景下，有色金属价格大幅上涨。2022 年以来，有色金属价格整体仍维持高位运行，其中铝价上涨明显。截至2022 年2 月底，上 海期货交易所铝、铜、锌、铅价格分别为22660 元/吨、70820 元/吨、24915 元/吨和15515 元/吨，较上年末分别上涨11.2%、1.3%、3.2%和1.1%。

我们判断，2022 年锂资源价格仍具备上涨空间。根据安泰科披露的最新数据，截止至2022.03.14，电池级碳酸锂报价为51.20 万元/吨，较
去年同期上涨6 倍，较2020 年年初上涨10 倍，涨幅显著。在如此高的碳酸锂价格之下，新能源产业链的盈利逐渐向上游转移至锂矿和锂盐生产企业，根据百川盈孚的统计数据，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力已经达到35.44 万元/吨。从库存端来看，目前碳酸锂企业的库存仅4840 吨，处于历史地位，叠加下游需求依旧旺盛，我们判断，2022 年锂资源价格仍具备上涨空间。

俄罗斯是全球重要的金属产地。俄罗斯镍产量占全球5.6%，占中国以外产量7.2%；俄罗斯电解铝产量占全球5.8%，占中国以外产量13.5%；俄罗斯铜精矿产量占全球4.1%， 占中国以外产量4.4%。俄铝是国外最大的原铝生产商，电解铝产能400万吨，2021年电解铝产量376万吨，占全球5.8%，占中国以外地区产量13.5%。复盘2018年美国制裁俄 铝，其制裁对象有针对性，且制裁措施严厉。当前俄乌冲突引发的欧美对俄罗斯制裁，尚未直接针对俄铝，目前俄铝铝锭正常贸易流通，原材料采购亦未听闻受影响，因此 业务受影响程度远不及2018年制裁。但近期欧美对俄制裁不断加码，可能进一步影响俄铝生产经营。3月20日澳大利亚表示即日起停止对俄罗斯出口氧化铝和铝土矿。俄铝 发布公告表示公司目前正就上述事件的影响进行评估。根据上海钢联数据，2020年俄罗斯从澳大利亚进口氧化铝138吨，占氧化铝进口量30%。2021年澳大利亚向俄罗斯发运 氧化铝140万吨。我们认为俄铝在乌克兰氧化铝厂关停和全球氧化铝贸易流向扰动将推升国外氧化铝价格。截至3月18日，西澳氧化铝FOB价格已涨至525美元/吨，山东氧化 铝价格2900元/吨，国内外氧化铝价格倒挂，已经有国内氧化铝准备出口，进而带动国产氧化铝价格上涨。

基本面上，高铜价抑制铜的消费，目前只有锂电池铜箔需求和机电产品漆包线需求出现较好的增长，而传统的电力电缆、铜管和铜板带消费偏弱。宏观层面上，国内稳增长政策不断发力，但是大规模刺激性政策推出会很谨慎，政策重心大概率侧重于强化保供，降低原材料成本对微观企业冲击，预计铜价5月之后会彻底拐头向下。

避险不是黄金当下问题的全部。俄乌冲突爆发之后美元指数与美元计价的黄金出现了同时上涨的情形，进入了比较经典的“避险模式”。根据测算我们发现：当下主要国家/地区的主权货币都在相对黄金贬值，这一点在2 月22 日以前已经出现：在俄乌冲突计入资产价格之前，主要国家主权货币计价的黄金已经超过2021 年6 月2 日高点，而日元计价的黄金更是创下历史新高。类似的情况出现于欧债危机前后，美元指数和黄金在避险需求下同步上涨（2010-01-04 到2010-06-30），但后期美元走弱后（2010-06-30 到2011-08-22），黄金迎来了弹性更大的时段。当下投资者需要考虑的是黄金的真正机遇是否被事件性交易所掩盖。