新兴领域需求高增足以抵补地产端铜铝消费放缓 21 年下半年以来房地产新开工数据较差，引发市场对于 24 年竣工端铜铝消费下滑的担忧。我们认为 24 年在乐观/基准/悲观情形下，地产用铜将分别增长 4/-7/-17 万吨，用铝分别增长 4/-53/-98 万吨，地产+风电、光伏、新能源车等新兴领域用铜分别增长 49/38/28 万吨，用铝分别增长 155/89/30 万吨，新兴领域需求增量足以抵补地产需求减量。

锂：据 SMM，本周工业级碳酸锂报价为 10.53 万元/吨，较上周下降 11.2%，电池级碳酸锂报价 11.85 万元/吨，较上周下降 8.8%，电池级氢氧化锂粗粒报 价为 10.9 万元/吨，较上周下降 8.8%，电池级氢氧化锂微粉报价为 11.7 万元 /吨，较上周下降 8.9%。供给端，百川盈孚预计本周碳酸锂产量 8329 吨，较 上周下降 90 吨，供应量小幅下降。据百川盈孚，由于现货价格持续下跌，部分企业表示已经跌破成本，开始考虑减产或者停产。

稀土永磁材料是金属系和铁氧体系之后开发成功的第三代永磁材料。稀土永磁材料自 60 年代问世以来，一直保持高速发展，按其开发应用的时间顺序可分为 四代：第一代为钐钴永磁(SmCo5)系材料；第二代是钐钴永磁(Sm2Co17)系磁体；第三代稀土永磁则为 80 年代初期开发成功的钕铁硼系磁性材料，因其优异的性能和较低的价格很快在许多领域取代了钐钴永磁磁体，并快速实现工业化生产，其中烧结钕铁硼又称为高性能钕铁硼，其内禀矫顽力和最大磁能之和大于 60，性能更加优异；第四代为稀土铁氮和稀土铁碳，目前仍在实验室阶段，距离量产仍有一定距离。

锂价快速下跌，南美盐湖提锂公司23Q3 业绩环比下滑。23Q3 SQM、雅 宝、Livent、Allkem 旗下Olaroz 实现营收18.4、23.1、2.1、1.2 亿美元，同比 -38%、+10%、-9%、-18%，环比-10%、-2%、-11%、-7%；利润方面，23Q3， SQM 净利润4.8 亿美元，同比-56%，环比-17%，雅宝和Livent 经调整EBITDA 分别为4.5、1.2 亿美元，同比-62%、+8%，环比-56%、-11%，Allkem 旗下 Olaroz 实现毛利0.9 亿美元，同比-29%，环比-16%。

保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及 参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。

2023 年 12 月 6 日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知。其中提出，到 2027 年，初步建 立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，到 2030 年，储能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成 3 亿吨/年的可调度产能储备。若实现该目标，全国煤炭供应保障能力将显著增强，供给弹性和韧性会持续提升，有利于实现能源安全。

印尼远期规划电解铝产能合计715万吨，2024年预计新增建成产能35万吨。受到电力基础设施落地速度较慢、资金困难、成本较高等影响因素，电解铝供需格局受到印尼项目的影响有限，预计印尼地区的产能释放在 2026 年及以后，供需趋紧的格局中期难改。

美国地质调查局（USGS）对全球铜矿床的研究表明，截至 2022 年，全球铜矿资源储量约 8.9 亿吨，较 2021 年上升 1%。根据评估，全球已探明铜资源中的含铜量约为 21 亿吨，未发现的铜资源量大约为 35 亿吨，这意味着地球含铜量大约为56 亿吨，全球的铜发现率仅为 37.5%。已确定的铜资源中，智利是全球铜资源储量最为丰富的国家，占世界铜资源总储量的 21.35%，与澳大利亚、秘鲁位居世界铜资源储量前三甲，澳大利亚、秘鲁铜资源世界占比分别为 10.90%、9.10%。

美联储或至加息终点，市场开始展望明年降息，利好有色金属价格。 美国 10 月通胀增速放缓低于预期，以及就业数据回落超预期，使市场对于美联储年内继续加息的预期下降，并在美联储官员的“鸽派”言论下进一步开始预期明年美联储的降息。这引导了美国中长期国债利率与美元指数在 11 月的下行，对有色金属大宗商品价格形成了支撑。美联储货币政策在明年大概率转向，也是有色金属行业景气度由弱转强的关键驱动因素之一。