铝 : 产 业供需错配继 续发酵，铝价上涨斜率更趋陡峭 氧化铝阶段性供需错配有望在 2025 年逐步缓解。2024 年资源端风险横跨全年，国产矿安全环保问题及海外矿扰动制 约氧化铝厂产能释放。在行业高利润之下，仍有 39%的氧化铝减产产能因矿石供应不足而难复产;而投资金额大、建 设周期长、缺乏稳定的进口矿来源也制约氧化铝厂投资进口矿产线设备改造。当前国内新投氧化铝项目均使用进口矿， 成本及原料保障新产能兑现。预计 2025 年全球氧化铝产量同比增长 650 万吨，随着海外铝土矿逐渐兑现增量，2025 年氧化铝供应偏紧问题有望缓解，但氧化铝新增产能集中在上半年释放，预计矿原料存在阶段性供需错配。

1、铜 2024M1-M10 复盘:多因素作用下，铜价创历史新高 宏观、供需多因素作用下，铜价于 5 月创下历史新高。回顾今年铜价 走势，可分为四个阶段:年初-3 月初横盘震荡、3 月初-5 月中旬持续 走高、5 月中旬-8 月初震荡回调、8 月初以来高位震荡。 2、供给端:供给端扰动持续发生，未来铜矿增量有限 铜矿方面，供给扰动持续发生，2024 年 M1-M8 全球铜矿产出约 1487.40 万吨，同比 2023 年同期增长 1.97%(低于 2023 年 10 月份 ICSG 预测 的 3.7%)，增速不及预期。电解铜(原生+再生)方面:原料供应紧张， 粗炼/精炼费下行至 2019 年以来低位，电解铜 2024 年 M1-M8 产量较 上年同期增长 1.73%。展望未来，我们认为矿端增量仍然有限，铜矿 新增项目难以匹配冶炼产能放量，TC/RC 预计仍将位于低位，预计 2024-2025 年铜矿供给增速分别为 1.7%、3.5%。

前三季度收入小幅增长。2024 年前三季度上市有色金属行业企业实现 营业收入 24232.9 亿元，同比增长 1.7%;实现归母净利润 966.5 亿， 同比下降 6.9%。季度层面看，2024Q1、2024Q2 和 2024Q3 上市有色金 属行业总体分别实现收入 7308.3、8749.5 和 8175.1 亿元，同比分别 下降 4.5%、增长 6.3%和增长 3.1%。季度趋势上看，行业总体在经历 2023Q4 和 2024Q1 同比负增长之后，2024Q2 收入同比增速转正，2024Q3 同比增速较二季度则小幅回落。

钢材流通端库存新低。； 钢材生产端和消费端库存也新低；钢材出口仍会维持在高位； 产能大复产迅速；盈利随供给增加起伏

埃尔拉多黄金资产优化不断，建设运营经验丰富。（1）公司发展历史悠久，建设运营经验丰富：公司发展历史可追溯至 1992 年，通过持续的收并购，公司 在全球建设运营多个黄金矿山，2023 年黄金权益产量为 48.5 万盎司。（2）深耕近东、北美金矿资源，矿山资产持续更替。埃尔拉多黄金是一家全球性的金矿开采公司，在公司发展历程中开发过墨西哥、巴西、中国、土耳其、加拿大、希 腊、罗马尼亚等多个国家的矿山，目前聚焦于土耳其、加拿大和希腊的优质矿山进行开发，持续开辟新的增长点。（3）老矿山进入成熟期，新项目蓄势待发：从财务指标上看，公司营收整体稳中有升，今年以来业绩大幅增长，主要受益于黄金价格上涨。近年来，公司资本支出持续增加，不断投入 Skouries 等新增项目开发建设。从公司 2024-2027 年指引来看，公司黄金产量将继续保持增长趋势，新项目也将带来铜等其他金属增量，公司利润有望持续增长。

金田黄金是全球第七大黄金企业。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司前身可追溯至 1887 年，1998 年与南非黄金企业 Gencor 合并，成立 Gold Fields Limited，之后通过持续并购，成长为全球第七大黄金企业。公司由南非起家，在澳大利亚、南非、加纳、智利和秘鲁拥有 10 座矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：从财务指标上看，公司营收利润均随金价波动，2020 年金价大幅上涨后公司营收和净利润均有所抬升，后续整体平稳。从营收结构上来看，公司主营业务收入来自黄金和铜，其中主要是黄金，占比达到 95%。归母净利润方面，2020 年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长 347%至 7.23 亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升，公司的归母净利润上下波动。公司资产负债表健康，未来资本开支稳定。资产负债率稳定在 40%左右，资本开支近三年维持在 10 亿美金。

剩者为王，印尼镍项目知多少。2024年镍价承压下行，11月1日电解镍价格为12.4万元/吨，同比下降13%。持续低迷的镍价对行业供给已造成负面影响，嘉能可、必和必拓、埃赫曼等多家企业已宣布减产或终止镍资源投资。我们认为当前在印尼能保持运营并持续扩产的企业已是剩者为王。考虑到美联储进入降息周期、中国出台多项经济刺激政策，我们认为镍行业需求有望保持中高速增长。当前中资企业在印尼已形成红土镍矿冶炼产业集群，权益在产产能超过50万吨，规划权益产能合计超90万吨。建议关注优质镍资源 给华友钴业、格林美、中伟股份、力勤资源、伟明环保等企业带来的竞争优势。

Sinter plants turns raw materials such as iron ore, coal, and scrap steel into crude steel by the blast furnacebasic oxygen furnace (BF-BOF) method. Sinter plants are a part of integrated steel plants. The output of a sinter plant is called a sinter, which is then crushed, cooled and screened for any dust which is primary feed for steel production.

Metal additive manufacturing is the process of manufacturing metal components by laying down layers of metal-based materials based on the shape of the object. Additive manufacturing or 3D printing is a process of making 3D parts by successively laying down layers of materials. Each of these layers is a thinly sliced horizontal cross-section of the final object. The structures and shapes of the objects or components are created with the help of a digital format. The current report discusses metal additive manufacturing equipment and devices.