中东地区地理位置关键，海运条件便利；各国经济水平两极分化严重，平均水平较低。中东地处欧、亚、非三大陆交界处，是海运重要通道。根据世界银行 2022 年数据，中东地区人口约为 6.19 亿，为全球总人口的 7.78% ；GDP 总和为 53464 亿美元，约为全球 GDP 总和的 5.3% ；近 5 年来 GDP 总量均保持在全球 GDP 的 4.8% 左右；经济支柱为沙特阿拉伯、土耳其、以色列、阿联酋、埃及、伊朗，6 国 GDP 总量占整个中东地区的 74%左右。受自然条件限制，中东地区第一产业占 GDP 的比重持续处于低水平，第二、第三产业比重则为 40% 和 50% 以上，其中能源出口占主导地位。

铜将由供给过剩转入短缺。受益于新能源的快速发展，铜下游需求持续迎结构性增量。供给增量有限及新能源需求驱动下，2023-2025 年铜将由供给过剩转入短缺。根据我们的预测，2023/2024/2025 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为 5/2/-14 万吨，供需缺口占需求的比例为 0.2%/0.1%/ -0.5%。

Tungsten is one of the toughest metals found in nature and exhibits unique properties. Pure tungsten is silver-colored and has a high melting point. It offers high density and resists fracture and high temperatures. It is primarily extracted from wolframite and scheelite.

解读黄金货币、金融、商品三大属性：1）货币属性：黄金本质属性，金价 中长期围绕着美国 M2 决定的金价中枢波动。牙买加体系“黄金非货币化” 后，黄金储备货币以及最后清偿手段的职能并未动摇。黄金的本质属性仍为货币属性，金价中长期围绕着美国 M2 决定的金价中枢波动。2）金融属性：主要体现在资产配置、国家储备、避险保值、融资工具等方面，本质上是由于黄金投资需求波动大，短周期维度内，实际利率一般是黄金定价的锚。3）商品属性：工业需 求影响权重较小，投资需求主要受金融属性影响，波动较为明显，影响权重较高。此外全球央行购金规模也在 21-23 年明显增长，我们认为各国央行积极增持主要出于规避信用货币风险、储备资产多元化的考虑。

铜：铜精矿现货加工费跌至历史低位巴拿马铜矿停产后续影响持续。受某国外矿山招标价格TC 12美元/吨消息影响，3月初上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至16.4美元/吨。自去年10月份 现货TC从90美元/吨跌至目前20美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾。冶炼厂亏损。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，22美元 ×（1/25%+0.1*22.04）× 汇率=730元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是80美元/ 吨的水平，现货TC大跌对冶炼利润短期影响有限。

自上而下：预期降息主基调下，黄金再迎配置节点 2024 年 1 月 PCE 数据的如期下降，使得市场降低了对于二次通胀的担忧，美国经济数据不及预期，消费者信心下降，预示强劲的美国经济正在退温，纽约社区银行再暴雷，市场避险情绪浓厚，市场纷纷预测美联储 6 月降息，刺激金价上行。我们预计 6 月开启降息是底线，在降息周期即将开启，市场避险情绪浓厚的主基调下，金价或将因美国经济及通胀数据走弱而上涨，黄金再迎配置节点。推荐标的有山东黄金、银泰黄金、中金黄金，受益标的为株冶集团。

2023年稀土市场行情持续偏弱。回顾2023年，稀土行业供需格局发生较大转变，供给端，稀土开采冶炼指标超预期增长，同时来自缅甸、美国的稀土进口量大幅增加，整体稀土产品市场供过于求。需求端，动力电池厂商此前备货充足，库存流转进程较慢，且新增需求量低于预期，叠加弃用稀土电机传闻的影响，稀土行业整体需求拉动较弱，致使稀土产品价格持续下挫，全年稀土市场行情维持偏弱态势。