21 年4 月，社会消费品零售总额实现同比+17.7%的增长，较19 年4 月亦取得+8.8%的增长，延续去年下半年以来的复苏增长态势。21 年1-4月，全国实物商品网上零售额同比+23.1%，占社会消费品零售总额的比重为22.2%，环比1-3 月提升0.3pct。行情方面，21 年5 月，SW 商业贸易指数上涨6.65%，沪深300 指数上涨4.06%，板块跑赢大盘2.59pct。

由于去年同期疫情阻塞部分渠道，居民日常消费转向商超渠道，商超渠道销 售额基数较高，今年4月多数品类商超渠道销售额同比增速仍承压但较3月 有所改善。伴随疫情有效控制，渠道多元化（如餐饮渠道复苏、社区团购崛 起等），我们提示商超渠道增速并不能完全反映行业整体增速情况。 

本周（05.17-05.23）申万休闲服务指数相对于沪深300 上涨0.99%，商业贸易指数相对于沪深300下跌0.14%。申万休闲服务指数（801210）上涨1.45%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨0.32%，沪深300 指数上涨0.46%。在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务/商业贸易分别排在第6 位/第13 位。休闲服务个股方面，周涨幅较大的个股为：科锐国际（+7.65%）、新华联（+7.17%）、三特索道（+5.42%）。本周跌幅较大的个股为：大东海A（-22.52%）、大东海B（-21.43%）、腾邦国际（-15.71%）。商贸零售个股方面，本周涨幅较大的个股为：豫园股份（+14.49%）、杭州解百（+12.61%）、首商股份（+ 9.67 %）；本周跌幅较大的个股为：跨境通（-22.57%）、百联股份（-8.61%）、飞亚达（-8.45%）。

赛道分析：渗透率及消费频次提升，量增有动力。①现制茶饮在我国存在消费基础，渗透率较高：参与调研消费者中，七成消费者过去一年消费过现制茶饮，近半数受访消费者在3 年前即开始消费现制茶饮，消费习惯养成；②未来渗透率有望逐步提升：3 成消费者3 年内在受到知名品牌发展、门店扩张的吸引后开始消费现制茶饮，未消费现制茶饮的消费者中，近4成消费者表现出想要消费现制茶饮的想法。③现制茶饮消费频次有望提升：过去一年，近四成消费者由于产品口味、门店数量的增加等因素现制茶饮消费频率有所提升，而由于对于体重管理和健康的担忧减少现制茶饮消费频率的消费者占比为2-3 成，总体来看消费频次有望逐步增长。④赛道对比：现制咖啡成瘾性更强，高频次消费者占比更高，但参与调研消费者中渗透率低于现制茶饮。消费者画像来看，现制咖啡粘性群体年龄层和收入高于现制咖啡粘性消费群体。

医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识 的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017 年以来领跑社零增速，2020 年疫情期间社零增速也率先反弹。

疫情催化下，全球零售渠道加速线上化，电商渗透率快速提升，包括我国在内的全球各国家与地区，零售渠道进入深刻的变革阶段。尽管渠道快速迭代、流量结构发生改变，但零售环节始终以消费者需求为中心，围绕成本、效率、体验的追求并未发生改变。分子行业看，跨境电商竞争加剧下，精选型卖家投资价值凸显，推荐安克创新；代运营行业保持高速增长，布局全面、品牌效应显著的领先企业有望率先受益，推荐壹网壹创；黄金珠宝维系高景气，伴随婚庆需求释放，龙头营收、净利有望较快增长，推荐周大生、老凤祥。

据星图数据，2020 年电商平台在618 期间GMV 为4573.3 亿，增速达44%，2020 年天猫（含淘宝）与京东618 期间的GMV 占全年GMV 的比重为10.6%和10.3%。

收入提升背景下的消费升级，新兴人群趋动下的品类爆发机会、品牌化高端化机会， 以及渠道变革机会显著。建议积极持续配置化妆品、医美、免税、运动服饰、新型烟 草等品类爆发机会，即好赛道。同时，在格局相对稳定、增长相对稳健的成熟领域， 关注品牌化高端化趋势，持续配置护城河更宽的头部企业及具备细分创新能力的新消 费企业，即好公司。总体我们认为，2021 年下半年疫情基数影响下的修复机会将较 上半年减弱，建议基于长期视角优选短期高景气行业和公司，重新切回好赛道好公司 逻辑。

6 月电商旺季的机会值得重视。内容平台正式入局 618，资 源扶持力度强，流量红利爆发阶段品牌及服务商迎来机遇。抖音 5 月 25 日推出“抖音 618 好物节”，对比前期年货节、宠粉节等节日倾注 了更多资源和支持。