零售行业综述：疫情缓和消费复苏，零售企业经营稳步恢复。化妆品：颜值经济持续高景气，精选优质细分赛道。医美：中游产品商竞争优势突出，下游医美机构资本化加速。电商新零售：店播成为直播下半场，社区团购星火燎原。传统零售：超市持续承压，珠宝高景气，母婴连锁迎新兵。

国内公司：1）市场监管总局对美团涉嫌垄断立案调查；2）天猫 618 将活动 分三波：5 月 24 日启动预售；3）天猫家装目标 3 年 1 万亿成交目标；4）3 月百度 App 月活跃用户数达到 5.58 亿；5）4 月抖音及 TikTok 蝉联全球非游 戏 APP 下载榜冠军；7）微盟成立控股 子公司 TEAM PRO。

（1）现金流：经营性活动现金净流量同比增加，收现比有所下降。建材板块2020Q4、2021Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为362.74 亿元、-42.09 亿元，同比分别增长23.7%和57.7%。建材板块2020Q4、2021Q1 单季收现比分别为92.90%和95.88%，同比分别降低5.75pct 和11.74pct。（2）板块资产负债率有所下降，净经营周期继续缩短。建材板块2021Q1 整体资产负债率为44.7%，较上年同期减少1.5pct，反映行业中高景气之下上市公司负债端整体趋于改善。周期性子板块中，玻璃是资产负债率降幅和带息债务压缩幅度最大的子板块，主要得益于板块的盈利持续大幅提升。消费建材中防水材料板块资产负债率与带息债务均有压缩，建筑陶瓷、建筑涂料子板块资产负债率则继续上升。水泥、玻璃、玻纤、水利管道和耐火材料子板块净营业周期缩短较为显著。装修建材中除建筑涂料、建筑陶瓷、板材、PVC 地板外，其他主要子板块净营业周期均有所缩短。

维持建材行业“增持”评级：我们认为从建材年报及一季报角度观察，差异性开始体现，B 端C 端或占优逻辑切换，B 端推荐东方雨虹、中国联塑、科顺股份；C 端的修复态势明确，推荐伟星新材、北新建材、东鹏控股、兔宝宝等后周期建材；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐信义玻璃、旗滨集团、信义光能、福耀玻璃、南玻A。我们认为2021 年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，推荐港股中国建材，A 股上峰水泥及华新水泥，推荐龙头海螺水泥。

行情回顾：上周（5 月3 日-5 月7 日）申万商业贸易指数下跌0.99%，商业贸易指数跑输上证综指0.18 个百分点，在申万28 个一级行业指数涨跌幅排第15。年初至今，商业贸易指数下跌6.27%，申万商业贸易指数跑输上证综指4.71 个百分点，在申万28 个一级子行业中涨幅排名第19。

2020 年上半年宏观经济和社会消费均受疫情影响，下半年疫情缓和后逐步恢复，全年呈现“前低后高”特征。进入2021 年，消费复苏态势延续，一季度社零同比增长33.9%（较2019 年同期+8.5%）。分品类看，粮油食品等必选消费持续稳健增长，金银珠宝、化妆品等偏可选消费品类则恢复强劲，2021Q1 同比增速分别达到+93.3%/+41.4%。

行业整体：疫情影响收入、利润短逐渐减退，环比趋暖。1) 收入端受疫情影响承压，环比趋暖。2020年全年商贸零售板块上市公司合计收入同比上升0.2%，增速同比下降4.1pct；2021Q1上升37.4%，增速同比上升50.5pct。2）毛利率有所下滑，费用管控向好。2020年全年商贸零售板块公司合计毛利率为12.3%，同比下滑2.1pct；2021Q1为12.7%，同比下滑1.8pct。费用率端，2020年全年商贸零售板块合计销售费用率为6.6%，同比-0.7pct；2021Q1为 6.1%，同比-2.0pct。2020年合计管理费用率为2.5%，同比-0.3pct；2021Q1为2.3%，同比-0.6pct。3）2021年第一季度利润有所回暖。2020年行业扣非归母净利率为0.4%，同比-0.6pct；2021Q1行业扣非归母净利率同比+1.2pct至1.8%。