投资建议：建议关注：黄河旋风：国内最大的金刚石生产企业之一，2020 年公司的培育钻石量占全球培育钻石销售市场的20%左右，其中高端品质占50%以上，公司技术积累深厚，未来将聚焦培育钻石等超硬材料主业发展。中兵红箭：子公司中南钻石为国内最大培育钻石生产商之一，CVD 培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，2019 年公司投入年产12 万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目，预计2022 年10 月达产。

市场表现回顾：综合2018 年-2020 年以及的2019Q1-2021Q1 的发展趋势，我们可以清晰地看出“化妆品”行业市场表现均位列前五，凸显出行业高景气特征。另外，“免税”行业是唯一一个在过往三年维持双位数高增长的细分行业，行业景气度受益于境外消费回流与国内免税政策限制持续放宽的红利而持续抬升。至于“个护用品”行业，20 年市值增长一方面是受益于上市公司数量增长，另一方面是受益于防疫物资与卫生消杀类产品需求高胀促成板块内上市企业实现非常规爆发性增长。

月社零数据：2021年4月社零总额3.32万亿元，同比名 义＋1了．了％，较3月回落16.5ppt，主要受去年同期基数变动、前期部分消费 需求在3月份释放等因素影响，较2019年4月十8.8%，两年平均＋4.3%。扣 除价格因素，4月社零总额同比实际＋15.8%，两年平均＋2.6%。前4个月社 零13.84万亿元，同比名义＋29.6%，两年平均＋4.2%。 

前4 月大消费各细分数据均边际小幅回落，各类信心指数亦环比下降，主要是基数效应减弱影响。一季报龙头公司业绩保持稳定增长，中长期价值不改。

社零增速回落，两年平均增长 4.3%趋势平缓。餐饮消费的全面复苏表明线下到店式消费正逐步摆脱疫 情的中周期影响，全民消费进一步常态化。必选消费与可选消费表现接近。必选消费与可选消费增速均有所有回落，整体表现接近。线上增长继续超越行业平均水平，渗透率小幅提升。

2021 年 4 月社零同比增长 17.7%，金银珠宝类高景气度延续。农村增速略高于城镇，商品零售稳步增长，基础消费品增速有所下滑。4 月电商增速环比下降，渗透率上升 0.3pp。疫情是验金石，顺势而为。

电商发展：技术与需求推动的渠道迭代。以最低的价格（产品价格）、最好的体验（服务品质）寻找到最合 适的商品（产品丰富度），而当前消费者对于电商平台价格和服务品质的满意程度相对 较低，因此围绕这两个需求维度进行改进的新渠道仍然存在崛起的空间。具有较强产品力的白牌 商家得以留存并开启品牌化成为渠道品牌，在多电商平台乃至线下渠道中持续发展。发展前景：商家差异化奠定的竞争格局。

我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗 透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利 外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐 平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及 Shopify、微盟集团、 中国有赞等新经济电商零售 SaaS 服务商。