前4 月大消费各细分数据均边际小幅回落，各类信心指数亦环比下降，主要是基数效应减弱影响。一季报龙头公司业绩保持稳定增长，中长期价值不改。

社零增速回落，两年平均增长 4.3%趋势平缓。餐饮消费的全面复苏表明线下到店式消费正逐步摆脱疫 情的中周期影响，全民消费进一步常态化。必选消费与可选消费表现接近。必选消费与可选消费增速均有所有回落，整体表现接近。线上增长继续超越行业平均水平，渗透率小幅提升。

2021 年 4 月社零同比增长 17.7%，金银珠宝类高景气度延续。农村增速略高于城镇，商品零售稳步增长，基础消费品增速有所下滑。4 月电商增速环比下降，渗透率上升 0.3pp。疫情是验金石，顺势而为。

电商发展：技术与需求推动的渠道迭代。以最低的价格（产品价格）、最好的体验（服务品质）寻找到最合 适的商品（产品丰富度），而当前消费者对于电商平台价格和服务品质的满意程度相对 较低，因此围绕这两个需求维度进行改进的新渠道仍然存在崛起的空间。具有较强产品力的白牌 商家得以留存并开启品牌化成为渠道品牌，在多电商平台乃至线下渠道中持续发展。发展前景：商家差异化奠定的竞争格局。

我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗 透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利 外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐 平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及 Shopify、微盟集团、 中国有赞等新经济电商零售 SaaS 服务商。

5 月17 日，国家统计局公布2021 年4 月社会零售数据。4 月，我国社会消费品零售总额为3.32 万亿元，同比增长17.7%，近两年平均增速为4.3%。扣除价格因素，4 月社零总额实际增长15.8%，两年平均增长2.6%。

美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐医美产品端华熙生物、贝泰妮、爱美客、四环医药关注华东医药；医美终端机构朗姿股份、奥园美谷等，看好传统国货化妆品产品创新推荐珀莱雅、上海家化等，关注水羊股份、丸美股份、壹网壹创等；看好化妆品代工龙头集中度持续提升推荐嘉亨家化、青松股份等；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。