根据我们的重点消费建材企业样本，2014-2017年，样本消费建材企业资本开支（以现金流量表科目“购建固定无形长期资产的现金流”）通常维持在30-40亿元，而2018年开始头部企业资本开支明显上升，2020年资本开支85.2亿元，同比增长6.6%，2021Q1资本支出34.5亿元，同比增长93.5%；传统周期行业资本开支2018年起同样出现上升趋势，2019年明显加速。

砂石骨料是刚需施工材，市场空间近万亿。近5 年来政策约束之下砂石价格一路单边上涨，累计涨幅翻倍，资源价值得到极大体现。我们认为：1、有别于同为资源品煤矿及金属矿山，砂石矿分布本身并不集中，各省均有较多储量，资源并不稀缺。2、行政约束之下开采权受限。近年国家加大对非煤矿山治理导致真实供给出现隐形收缩，部分小企业因环保及采矿权续证难而被迫退出，同时政策鼓励大矿山开采（2025 年1000 万吨以上大矿山占比需达40%，当前不到10%），较高拿矿成本将中小企业拒之门外。3、砂石骨料货值较低，吨价格不到百元，运输半径较强（甚于水泥），边际供给收缩下价格弹性非常显著；并且短腿属性之下，区域价格分化较大，如长三角和华南价格远高于北方。

零售行业综述：疫情缓和消费复苏，零售企业经营稳步恢复。化妆品：颜值经济持续高景气，精选优质细分赛道。医美：中游产品商竞争优势突出，下游医美机构资本化加速。电商新零售：店播成为直播下半场，社区团购星火燎原。传统零售：超市持续承压，珠宝高景气，母婴连锁迎新兵。

国内公司：1）市场监管总局对美团涉嫌垄断立案调查；2）天猫 618 将活动 分三波：5 月 24 日启动预售；3）天猫家装目标 3 年 1 万亿成交目标；4）3 月百度 App 月活跃用户数达到 5.58 亿；5）4 月抖音及 TikTok 蝉联全球非游 戏 APP 下载榜冠军；7）微盟成立控股 子公司 TEAM PRO。

（1）现金流：经营性活动现金净流量同比增加，收现比有所下降。建材板块2020Q4、2021Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为362.74 亿元、-42.09 亿元，同比分别增长23.7%和57.7%。建材板块2020Q4、2021Q1 单季收现比分别为92.90%和95.88%，同比分别降低5.75pct 和11.74pct。（2）板块资产负债率有所下降，净经营周期继续缩短。建材板块2021Q1 整体资产负债率为44.7%，较上年同期减少1.5pct，反映行业中高景气之下上市公司负债端整体趋于改善。周期性子板块中，玻璃是资产负债率降幅和带息债务压缩幅度最大的子板块，主要得益于板块的盈利持续大幅提升。消费建材中防水材料板块资产负债率与带息债务均有压缩，建筑陶瓷、建筑涂料子板块资产负债率则继续上升。水泥、玻璃、玻纤、水利管道和耐火材料子板块净营业周期缩短较为显著。装修建材中除建筑涂料、建筑陶瓷、板材、PVC 地板外，其他主要子板块净营业周期均有所缩短。

维持建材行业“增持”评级：我们认为从建材年报及一季报角度观察，差异性开始体现，B 端C 端或占优逻辑切换，B 端推荐东方雨虹、中国联塑、科顺股份；C 端的修复态势明确，推荐伟星新材、北新建材、东鹏控股、兔宝宝等后周期建材；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐信义玻璃、旗滨集团、信义光能、福耀玻璃、南玻A。我们认为2021 年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，推荐港股中国建材，A 股上峰水泥及华新水泥，推荐龙头海螺水泥。

行情回顾：上周（5 月3 日-5 月7 日）申万商业贸易指数下跌0.99%，商业贸易指数跑输上证综指0.18 个百分点，在申万28 个一级行业指数涨跌幅排第15。年初至今，商业贸易指数下跌6.27%，申万商业贸易指数跑输上证综指4.71 个百分点，在申万28 个一级子行业中涨幅排名第19。