行业复盘：上证综指收于3589.8 点，周跌幅-0.06%；深证成指收于14801.2 点，周涨幅-0.47%；中信消费者服务指数收于15175.6 点，周涨幅-2.27%；中信商贸零售指数收于4058.1 点，周涨幅-2.10%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：旅游综合-2.41%、景点-3.05%、酒店-3.25%、餐饮-3.32%、其他休闲服务-5.04%；旅游综合7.89%、酒店7.86%、其他休闲服务4.21%、餐饮3.81%、景点0.04%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：多业态零售0.11%、贸易-1.30%、专业市场-1.33%、一般物业经营-2.11%、百货-2.22%、超市-3.63%、专业连锁-4.51%。

2021年1月1日-6月11日，我们自建的商贸零售指数涨4.5%，在中信30个行业中排名第15，跑赢沪深300指数4.3个百分点。细分子行业看，医美与化妆品行业涨幅最前，分别大涨83.8%、38.8%，其他连锁、珠宝、贸易行业涨幅超过或接近20%，百货略有上涨，其余子行业如综合、休闲食品、专业市场、超市、电商等整体仍下跌。

6 月16 日，国家统计局发布社消数据：2021 年5 月社会消费品零售总额为3.59万亿元，同比增长12.4%，增速比4 月下降5.3 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为1.23 万亿元，同比增长11.1%，增速比4 月下降5.3 个百分点。

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2021 年5 月份，社会消费品零售总额3.59 万亿元，同比名义增长12.4%（扣除价格因素实际增长10.1%）。其中，限额以上单位消费品零售额1.32 万亿元，同比增长12.7%；除汽车以外的消费品零售额为3.23 万亿元，同比增长13.2%。

去年 4 月受疫情影响基数较低，导致今年 4 月高增速；去年 5 月疫情转好基 数相对较高（去年 5 月社零增速降幅收窄 4.7pct 至-2.8%），同时叠加 6 月大 促虹吸效应，5 月部分需求被抑制，大多品类增速回落。

消费回流背景下，奢侈品理论上仍有千亿回流空间，政策显著扩容免税步入全新纪 元。全新变局中，免税行业竞争格局如何：规模效应释放盈利能力凸显，品牌+SKU 齐 全助力龙头强者恒强。免税各渠道未来发展趋势如何：离岛免税持续放量，国人离境市内免税+线上渠道 或为中长期下一增长点，机场免税盈利能力有望迎来转机。

线上消费增势稳健，待旺季驱动电商渗透率提升。下沉市场拉新效果仍显著，用户体验重要性提升。投入力度加大，行业利润中短期或承压。多方入场角逐年中大促，天猫重视用户体验并加大普惠力度。我们认为消费向线上迁移是推动电商规模增长的重要引 擎，为了抢夺新兴增长机遇，行业正迈入新一轮投入期。