从 9 月 FOMC 会议降息 25bp、上调年内降息空间指引来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息 50bp 预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。

美联储在此次会议上宣布降息 25bp，降息后利率水平在 4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照 6 月 FOMC 会议上的原定计划执行。2025 年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同 7 月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为 就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与 7 月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在 9 月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与 7 月份的态度有一定的变化，也是本次 FOMC 会议降息的关键原因。

美东时间 2025 年 9 月 17 日，美联储发布议息会议声明和经济预测 表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五 处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息 25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加 乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响 路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025 年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储 独立性。

美联储如期降息 25bp，点阵图显示年内共降息 3 次，经济预测小幅上调，鲍威尔称这是“风险缓释型”降息，整体基调偏中性。会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是 10 月、12 月连续降息 的概率约 80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息 可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。

美联储 9 月 16-17 日举行议息会议1，FOMC 官员投票下调联邦基金利率 25bp 至 4.00%-4.25%，这是自 2024 年 9 月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事 Stephen Miran 投下异议票，主张一次性降息 50bp，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp 也属 于基准预期情形，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

工业增加值增长放缓，高技术产业保持较快增长。2025 年 1-8 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较 1-7月增速回落 0.1个百分点，8月单月工 业增加值同比增长 5.2%，低于 7月增速 0.5个百分点，低于市场预期。其中，三大门类增加值增速分化，8月采矿业增加值同比增速较 7月上升 0.1个百分点至 5.1%，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速分别走低 0.5和 0.9个百分点至 5.7%和 2.4%。分行业看，8月 41个大类行业中有 31 个行业增加值保持增长。其中，有色金属冶炼和压延加工业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长均超过 9%；分产品看，8月规模以上工业 623 种产品中有 319 种产品产量同比增长。

当前中国 PE/VC 行业加速引入“耐心资本”，源于政策引导与市场转型。在《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》推动下，国资主导的长期资金聚焦硬科技、战略性 新兴产业，通过十年以上周期投资支持高风险研发；同时，银行 AIC、社保基金、险资等机构提升股权投资比例，推动资本从短期套利转向“投早、投小、投硬科技”，助力 AI、半导体等领域突破技术瓶颈，标志着创投生态向长期价值深耕转型。

2025 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，较前值均有回落。分三大门类看，制造业增速虽有回落，但依旧是拉动工业增长的主力。采矿业增加值同比增长 5.1%（前值 5.0%），制造业同比增长 5.7% （前值 6.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 2.4%（前值 3.3%），或与夏季用电高峰过后需求季节性回落有关。从行业结构来看，新动能相关行业增长强劲。8 月，高技术制造业增加值同比上升并且快于全部规模以上工业 4.1pct，对全部规上工业增长的贡献率为 28.5%。服务器、移动通信基站设备、模拟芯片等产品产量均有增长。装备制造业增加值同比保持增长且快于全部规模以上工业增加值 2.9pct。传统行业中，部分行业受需求放缓影响，增速有所下滑。

8 月经济内外压力显现，经济数据全面下滑，政策“及时雨” 的重要性凸显。8 月内外需扰动加剧，来自生产、消费、投资、出口等数据全面下滑，过去除了受外部冲击的特殊时期 外，三大需求共振走弱情况较为少见。关税预期扰动对企业生产备货形成拖累，“两新”“两重”对消费和投资的支撑作用 走弱，“反内卷”治理约束、地产投资跌幅创历史新低、专项债投资效率和空间不足等问题制约投资修复，经济压力逐渐显现，需把握“十五五”规划的政策窗口期，及时出台有力度、有针对性的增量政策。