印尼泰国经济增长低于预期。4Q24 印尼 GDP（不变价） 同比增长 5.02%，较前一季度有所提升，然而，2024 年全年经 济增长率为 5.03%，略低于 2023 年的 5.05%，也未达到政府设 定的 5.2%预期目标，这一增速为三年来的最低水平。4Q24 泰国 GDP 同比增长 3.20%，高于第三季度的 3.0%，创下自 2022 年第 三季度以来的最高增速。然而，2024 年全年经济增长率为 2.5%，低于政府预期的 2.7%，也落后于邻国的经济表现。

据海通国际预测，25 年 2 月重点跟踪的 8 个行业中仅 3 个保持正增长，5 个负增长。个位数增长的行业包括餐饮、啤酒和软饮料；个位数下降的行业包括次高端及以上白酒、速冻食品、调味品和乳制品；大众及以下白酒 出现双位数下降。与上月相比，6 个行业增速下滑，2 个增速改善。因为今年 2 月同比基数较高，加之去年下半年以来的惯性因素，所以数据低迷。1-2 月累计同比看，除白酒行业外数据较为平稳。

据新华社报道，习近平主席在 2 月 17 日上午在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话，他指出1，要“继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题”。对应到债市层面，支持民营企业债券融资是应有之义。这些年，除了房地产之外，市场对民企债的讨论愈发少了，与信用环境的演绎分不开，然在当前政策语境之下，叠加资产荒的背景，是否该去思考：民企产业债是否需要重新印入市场眼帘？ 基于此，本篇聚焦：目前民企发债情况如何？有哪些积极变化？存量民企债券分布如何？座谈会后的民企债怎么看？

近期海外市场重回“滞胀交易”，主要来源于美国经济数据下行压力加剧的背景下关税带来的通胀预期上行。本报告通过深刻分析美国经济基本面分项，且主要集中在消费和投资端，得出美国经济逆风因素增多，但或预计仍然能够维持软着陆的结论。同样，部分美元资产也将在博弈后重新纠偏。

经济增长目标延续设定 5.0%左右，兼顾了需要与可能。在外部环境复杂严峻、国内有效需求不足条件之下，实现 5%的全年增长目标存在难度。但考虑到增长与就业的关系等，维持偏高的经济增速必要性较强，延续 5%左右的增长目标才能更好实现产出缺口的收缩，促进就业环境的改善，为防风险和惠民生提供坚实基础。并且，2025 年是“十四五”收官之年，也是“十五五”的谋划之年，为实现 2035 年远景目标，2025 年需维持 5%左右的增长以衔接长期目标。实现 5%的增长目标，也有经济增长潜力和有利条件的支撑，也意味着后续若面临不确定性冲击，政策对冲力度也将会随之加大。

2025 年 GDP 增长目标设定在 5%左右，与过去两年目标持平。报告对当前经济环境 的定调中提及“外部环境更趋复杂严峻,可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲 击”，继续设定 5%的经济目标也或需要更强的政策支持。2025 年物价增长目标 2.0% 左右，较 2024 年下调 1 个百分点。我们认为 2025 年通胀目标更接近实际情况， CPI、PPI 走势有望实现企稳回升；外部扰动尚不明朗，稳定物价水平或需更加注 重拉动内需；央行在 2024 年多次表示将把促进物价合理回升作为重要考量，若价格指标再度承压，货币政策响应或相对积极。 

2024 年预算执行情况：地方财政收入增长优于中央。2024 年，全国一般公共预算收入达到约 22 万亿元，同比增长 1.3%。其中，地方财政收入增速 （1.7%）高于中央财政（0.9%），地方收入占比 54.3%。然而，经济大省如广东、江苏等地的财政收入增速低于全国平均水平，广东甚至出现财政收支双降的现象。总体来看地方收入增速与 GDP 规模呈负相关。

2025 年 1-2 月，我国出口规模创历史同期高点，但同比增速不及预期。一是美国对华关税落地前，进口商提前自华进口导致海外需求前置。二是海外需求旺盛，全球制造业 PMI 连续两个月处于扩张区间。三是在美对华关税政策影响下，产业链转移或加速，劳动密集型产品外需出现回落，拖累出口增速。分区域来看，我国对东盟、美国、欧盟三大贸易伙伴出口同比增速均为正。分产品来看，机电产品占我国出口总规模的 60%，是拉动出口增长的主要分项。高新技术产品、交通运输设备出口均录得正增长。

2025 年 3 月 7 日，美国劳工部公布 2025 年 2 月非农数据：新增非农就业 15.1 万人，预期 16.0 万人，前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人；2 月失业率 4.1%，预期 4.0%，前值 4.0%；平均时薪同比升 4.0%，预期升 4.1%，前值由升 4.1% 修正至升 3.9%。

新增非农就业略低于预期，失业率升至4.1%，时薪同比增速4.02%: 单位调查 (establishment survey)方面，2月新增岗位15.1万个，稍低于16万个的预期。1月新增就业从14.3万个下修至12.5万个，12月新增就业从30.7万个上修至32.3万个。非农时薪增速环比0.28%，前值略下修至0.42%; 同比增速为4.02%，近期变化不大。家庭调查(household survey)方面，失业率升至4.1%，高于4.0%的预期，劳动参与率稍升至62.4%。2025 年2月家庭全职就业总数环比减少122.0万人，1月家庭就业因年度调整上修238.6万人后出现回落；兼职就业总数仅减少1.7万人。