进出口增速均走低，贸易顺差有所扩大。按美元计，2025 年 8 月我国货物贸易进出口总额同比增长 3.1%，增速较 7 月回落 2.8 个百分点，其中出口同 比增长 4.4%，增速下滑 2.8个百分点，进口同比上升 1.3%，涨幅收敛 2.8个 百分点，均低于市场预期，贸易顺差为 1023.3亿美元，较去年同期扩大 107.78 亿美元，较 7月也小幅扩大 40.85亿美元。非美国家“抢出口”告一段落，以及在关税影响下我国对美出口拖累持续，8 月我国出口增速弱于市场预期。从海外经济景气度来看，后续随着美联储降息，外需或逐步企稳，8 月份全球制造业 PMI 为 49.9%，较上月上升 0.6 个百分点，接近 50%的荣枯线。由于出口边际走弱，“抢进口”告一段落，以及国内仍处在制造业淡季中，进口增速低于预期。

“反内卷”进行时。本轮“反内卷”政策文件的顶层设计已有雏形，针对行业采取政策规范、部门发声和行业自律三维度措施。目前煤炭、钢铁、水泥等原 材料行业的“反内卷”措施推进更快，且有治理经验；中下游行业光伏、汽车两个重点行业开始较早，已推出的措施较为丰富，行业协会和部门发声正发挥 积极作用，其他行业的“反内卷”更多处于调研阶段。

“十五五”时期国内外“三大新局”对金融开放提出新的诉求:第一，世界百年未有之大变局下，中国金融开放挑战与机遇并存。一方面，保护主义升温与地缘冲突加剧，中国需以更高水平开放对冲贸易和产业链风险，并防范跨境金融冲击；另一方面，美元信用裂缝与“全球南方”崛起为人民币国际化和提升:金融治理话语权提供了契机。第二，“十五五”时期中国经济发展将全面转向“新质生产力”，传统信贷难以支撑高风险、长周期的创新型产业。为满足新质生产力的融资需求，中国需通过制度型金融开放，拓展多层次金融支持。第三，新一轮科技革命推动金融与科技深度融合。全球金融基础设施与监管体系需加快与技术同步进化。同时，科技企业“出海”对跨境融资服务提出更高要求，金融开放需向高效、灵活和协同方向演进。

8 月进出口同比再次减速，下半年经济增长动能几何？尽管基数影响下 8 月出口回落至年内低位，但结构上仍有亮点，欧盟以及新兴经济体为代表的新动能 对出口拉动持续上行，而产品结构也呈现明显的提质升级特征，对出口构成支撑。但进口增速的再度回落表明内需增长有待进一步提振。年内后续时间，在出口新动能支撑以及进口相对较弱的背景下，贸易顺差将继续成为支撑 GDP 增长的动力之一。

8 月 CPI 同比下降 0.4%（前值 0），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.2%）和我们预测，8 月环比增速录得 0%（前值 0.4%），低于季节性水平约 0.3 个百分点， 主要受食品价格下行影响。具体来看，8 月 CPI 同比受上年价格变动的翘尾影响 约为-0.9 个百分点，较 7 月扩大 0.4 个百分点；从新涨价看，8 月 CPI 受今年以来价格变动的影响约为 0.5 个百分点。从结构上看，CPI 八大类价格同比增速呈现六涨两降。8 月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格同比上涨较多，同比分别上涨 8.6%、1.8%和 1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格同比涨幅相对稳定，同比维度分别上涨 1.0%、0.9%和 0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降 2.5%和 2.4%。

2025 年 1－7 月，收费收益权资产证券化产品发行实现同比增长。产品类型以交易所 ABS 和银行间 ABCP 为主，发行场所集中于上海证券交易所与银行间债券市 场，基础资产以补贴款收入、保障房等为核心，信用等级高度集中于高评级。受益于 适度宽松的货币政策，产品发行利率存在下行空间。截至 2025 年 7 月底，市场存续的收费收益权资产证券化产品规模与 2024 年底基本持平，以基础设施收费收益权和棚改/保障房相关产品为主要构成。

从美元值累计同比来看，8 月出口增速回落但进口继续收窄降幅。数据显示，1-8 月商品出口额累计同比 5.9 %（前值同比 6.1 %），小幅 回落；而进口额累计同比-2.2 %（前值-2.7 %），保持收窄降幅的趋势。 8 月商品出口额当月同比 4.4 %（前值 7.2 %），进口同比 1.3 %（前值 4.1 %）。8 月贸易差额为 1,023.3 亿美元（前值 982.5 亿美元）。

2025 年 8 月出口商品规模为 3218.1 亿美元，同比增速为 4.4%，较 7 月的 7.2%下降 2.8%，也低于一致预期 5.9%的水平，出口动能有所放缓。8 月对“一带一路”沿线国家和地区出口达 1575.1 亿美元，占比 51%，显示新兴经济体正逐步演化为我国外贸增长的关键引擎，凸显其在我国外贸格局中的承接作用。

9月8日海关总署公布8月进出口数据: 8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4% (前值7.2%)，过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2194.8亿美元，增速1.3%(前值4.1%),过去十年进口增速同期均值为0.5%。贸易顺差1023亿美元(前值982亿美元)。

出口增速降温。以美元计价，8 月出口增速 4.4%，较上月下降 2.8 个百分点，低于 Wind 一致预期 5.9%。环比上看，8 月出口环比 0.1%，出口金额与上月基本持平。中美关税豁免期推迟后，出口仍放缓，一方面受去年同期高基数影响，另一方面反映前期需求透支的效应正在逐步显现。高频数据上看，8 月港口吞吐量同环、比延续上月降温趋势 ，进一步印证出口动能边际走弱。