2024年，全国固定资产投资（不含农户）同比增速为3.2%，较前值减少0.1个百分点；民间固定资产投资同比萎缩0.1%，较前值收窄0.3个百分点。2025年1月，财新综合PMI为51.1%，较上月下降0.3个百分点，仍处于扩张区间；官方 综合PMI为50.1%，较上月下降2.1个百分点，仍处于扩张区间。

2025年1月，官方制造业新出口订单指数为46.4%，较上月下降1.9个百分点，继续处于收缩区间；从3个月移动平均走势来看，官方制造业新出口订单指数萎缩略有扩大。2024年12月，中国出口同比增速为10.7%，较上月增加4.0个百分点；进口同比增速由负转 正至1.0%，较上月增加4.9个百分点。2024年12月，以美元口径计量的地区进口同比增速由负转正至1.0%，较前值增加4.9个百 分点，主要归因于东盟和美国贡献度由负转正。

从历史数据观测，税收增速与名义 GDP 增速存在非对称波动特征。当名义 GDP 增速处于 5% 基准值时，税收增速通常围绕零值波动；GDP 增速每偏离基准 1 个百分点，税收增速波幅可达 2 个百分点，呈现约 2:1 的弹性特征。特殊政策调整期该规律可能失效。

春节过后，中国资产表现领跑全球，尤其是海外上市的中国资产，呈现股、债、汇齐涨的局面。其中，恒生科技指数的上涨最具指标意义，15 个交易日涨幅达到 24%。如我们在《三大催化剂有望提振中国资产相对表现》（2025/2/3） 中所阐述的，市场有关中国的三大压倒性一致预期同时受到实质性挑战，成为推动本轮中国资产重估的催化剂。

自上任以来，特朗普迅速签署行政令要求冻结资金，解雇联邦政府员工，以试图削减政府巨额开支。那么，特朗普新政对于财政平衡的想法能否实现？对于大类资产走势又有怎样的影响呢？

本轮库存周期于 2023 年中开启，但补库力度偏弱。规上工业企业的产成品存货同比增速在 2023 年 7 月达到历史低位后（1.6%）有所回升，开启新一轮库存周期。但对比 2002 年以来的六轮库存周期，目前来看本轮库存周期中，补库阶段的补库力度弱于以往，产成品同比增速最高时为 5.2%（2024 年 7 月），仍处于历史偏低水平。本轮库存周期还出现了多次库存阶段的切换。从 2023 年 7 月以来，新一轮库存周期启动后的一年半的时间里，库存阶段已经经历了五次变动。  

特朗普就任后多次提及关税话题，但在关税问题的表态上，无论对全球还是中国均呈现摇摆姿态。2 月 1 日，特朗普以非法移民和芬太尼为由，表态对加拿大、墨西哥和中国正式加征全面关税，但我们认为本轮关税的“手段性”大于“实用性”。一方面，本轮政策呼声高、速度快，谈判筹码属性较强，且已经从墨西哥和加拿大获得收益；另一方面，从延缓加墨两国关税的正式生效日期，以及对中国方面的额外税率相对不高等角度来看，特朗普当前更多将关税当成可谈判的工具。

1 月 20 日特朗普正式就职美国第 47 任总统，当天共签署超过 40 个总统行政令，推动落实其在移民、贸易、能源与气候变化、政府能效、“国会山骚 乱”、TikTok 等方面的政策主张，创下了美国总统就职当日签署最多总统行政令的纪录，同时废除了拜登政府近 80 项政策。截至 2 月 11 日，特朗普自上任以来已经签署总计 93 项行政文件，其中 29 项联邦政府命令、14 项经贸命令、9 项涉及移民、8 项涉及国家安全。