“资产荒”逻辑强化、正股市场积极因素逐步积聚，转债资产再次表现出自身的周期性。展望 2025 年，有两个关键性问题需要思考：（1）正股市场预期仍有分歧，那么当前位置是已有“泡沫”还是刚进入估值抬升阶段、空间判断？新变量如何影响明年择时？（2）岁末年初，准备抢筹的资金以及阶段性止盈的资金该如何布局？

“后冬奥”时代冰雪旅游新篇章，2024 年市场有望加速扩容。2020 年北京冬奥会后的冰雪旅游高热度一方面来自冰雪场地供给增加及东北地区交通改善下的便利度提升，另一方面冰雪旅游的优质内容稀缺性倒逼平台流量倾斜，共同促进冰雪旅游市场高景气，根据中国旅游研究院测算 23 年国内冰雪旅游收入 3490 亿元/-26%，3.1 亿人次/-9%，客单价 1119 元/-19%，旅游研究院预计 2023-2024 冰雪季国内冰雪收入 5500 亿元/+58%、旅游人次 4 亿 元/+28%、客单价 1375 元/+23%，市场有望加速扩容。

全球經濟緩步成長，製造業仍未全面復甦，主要國家陸續放寬貨幣政策有助於提振經貿動能。此外，川普重返白宮執政引發景氣不確定性升溫，預計其政策將對全球政經局勢產生重大影響。

经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策除了具体数字必须等到两会才能确定以外，已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，在历史上较为罕见，也有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，也有利于提 升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方 面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升。

政策积极定调。12 月的两次重要会议对 2025 年的经济工作定调积极。总量上，会议对 2025 年的经济工作定调非常高，无论是货币政策、财政政策，还是在对楼市、股市的定位上，都有明确的积极表态，同时还有非常多的全新表述。结构上，会议对于消费、科技创新 AI、地产、新能源、医疗、生育等结构方面均有新的积极提法。这指引 2025 年 A 股结构上“科技+消费”的主线逻辑，与我们在年度策略展望中 2025 年的主线展望一致①“自主可控”贯穿全年、②消费先“点”后“面”上涨。