超级铜周期背后有两大宏观逻辑支撑。金属铜因为总能敏锐捕捉宏观经济的变化，一直以来被亲切地称呼为“铜博士”。每一轮超级铜周期背后都蕴含着一段宏大的经济叙事，如 1945-1975 年战后重建超级周期、1983-1994 年亚洲崛起超级周期以及 2002-2014 年中国对外开放超级周期。我们认为，本轮超级铜周期叠加了两大宏观逻辑。逻辑一：人工智能科技革命加速演进，而铜是 AI 时代的“原油”。全产业链对铜的旺盛需求破坏了精炼铜市场长时间的供需平衡。逻辑二：全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下”阶段，铜作为重要战略金属的地位进一步凸显。以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济硬着陆，财政纪律的失守延长了经济景气的同时，也开启了新一 轮“去美元化”的时代，地缘风险加剧进一步促发战略物资的储备需求。

由於國補及地方補貼減弱，社零增速進一步回落，2025年12月消費品零售總額約4.5萬億，同比增0.9%（上月yoy+1.3%）。全年看，2025年社會消費品零售總額約50萬億，同比增3.7%。12月商品零售實現收入約3.9萬億，同比增0.7%（上月yoy+1.0%），餐飲銷售額5738 億，同比增2.2%（上月yoy+3.2%）；網上零售1.5萬億，同比增1.5%（上月YOY0.1%），網上零售佔比為33.5%，環比上月佔比下降4.5pcts。

全球LNG市場正進入新一波擴張階段，美國推動天然氣出口與生產政策、卡達宣布新增出口產能、加拿大與中南美洲新興出口國也陸續加入，LNG出口產能出現前所 未有之大幅成長，有助於全球天然氣供應安全，並壓低價格。整體而言，短中期內天然氣仍是重要的淨零轉型過渡能源，LNG供需皆將持續成長。對台灣而言，在可能的市場波動下，應以長約採購為主，並提前布局天然氣基礎建設與長交期設備，以確保供應安全且強化能源韌性。

2026 年 1 月 19 日，国家统计局公布 2025 年全年国内生产总值数据，初步核算，全年国内生产总值 1401879 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长 5.4%，二季度增长 5.2%，三季度增长 4.8%，四季度增长 4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长 1.2%。

2025 年四季度 GDP 同比 4.5%、预期 4.5%、前值 4.8%。12 月，社零当月同比 0.9%、预期 1.5%、前值 1.3%；固定资产投资累计同比-3.8%、预期-2.4%、前值-2.6%；房地产开发投资累计同比-17.2%、前值-15.9%；新建商品房销售面积累计同比-8.7%、 前值-7.8%；工业增加值当月同比 5.2%、预期 4.9%、前值 4.8%。

2026 年 1 月 19 日，国家统计局发布 12 月经济数据：1）GDP：全年实现国内生产总值 140.2 万亿，同比增长+5%；Q4 同比+4.5%（预期 +4.5%），前值+4.8%。2）生产：12 月规模以上工业增加值同比+5.2%（预期+4.9%），前值+4.8%。3）消费：12 月社会消费品零售总额同比+0.9%（预期+1.5%），前值+1.3%。4）投资：1-12 月固定资产投资（不含农户）同比-3.8%（预期-2.4%），前值-2.6%，其 中 1-12 月制造业投资同比+0.6%（预期+1.4%），前值+1.9%；基建投资-1.5%（预期 +0.8%），前值+0.1%；房地产开发投资-17.2%（预期-15.9%），前值-15.9%。5）就业：12 月城镇调查失业率同比+5.1%（预期+5.2%），前值+5.1%。

2025 年四季度实际 GDP 同比 4.5%（前值 4.8%），全年实际 GDP 同比 5%（2024 年 5%）；2025 年 12 月工业增加值同比 5.2%（前值 4.8%），社零同比 0.9%（前值 1.3%）；2025 年 1-12 月固投同比3.8%（前值-2.6%），地产投资同比-17.2%（前值-15.9%），广义基建投资同比 1.5%（前值 0.1%），狭义基建投资同比-2.2%（前值-1.1%），制造业投资同比 0.6%（前值 1.9%）。

常州市作为长三角城市群的重要组成部分，区位优势明显且交通便利，区位重要性突出。2024 年，常州市经济总量和一般公共预算收入均居江苏省前列，城镇化水平相对较高，产业集聚效果明显，民营经济活跃。同期，常州市一般公共预算收入质量良好，财政自给能力较强，政府债务负担较重。常州市能够持续获得促进经济发展的相关利好政策。

2025 年四季度以来涨价行情如火如荼演绎，引发市场广泛关注。在中美周期共振、新产业趋势持续驱动的背景下，本轮涨价行情将如何演绎？我们联合宏观、 策略、电新、有色、化工、农业等多个团队深入分析本轮涨价行情背后的驱动 因素及后续的投资机会，对涨价行情有望持续的领域做了全方位的探析和展望。

外贸市场多元化战略沉淀已久，且已取得成效。早在 20 世纪 90 年代初，中国外贸面临高度依赖美国、日本、西欧等市场的问题，为改变进出口贸易过于集中在少数发达国家和地区的局面，我国正式提出了“市场多元化”战略。目前为止，外贸市场多元化战略已经提出 30 余年，我们也取得了成效。一是对美市场的出口依赖降低；二是开拓了对东盟、非洲等新兴市场的出口。中国实施外贸市场多元化战略至今，已在东盟、非洲等新兴市场开辟出市场并站稳脚跟。