新增非农再次低于预期。新增非农 2.2 万，预期 7.5 万。6 月数据从 1.4 万 下修至-1.3 万，7 月数据从 7.3 万上修至 7.9 万。就业增长主要集中在 2 个行业，教育保健服务（+4.6 万，前值+7.7 万）、休闲和酒店（+2.8 万，前值+0.6 万），制造业、专业和商业服务、政府部门的就业萎缩。就业增长广度本月有所改善，但整体依然维持在非衰退时期的历史低位。

8 月出口低于我们的预测，主要是我们计入了较高的非美增速预期，认为其能对冲对美出口下滑的影响，但非洲出口增速实际下降较快。结合环比来看，非洲出口回落背后或确有增长动能的客观趋弱（6 月开始中国对非洲出口环比持续弱于过去十年同期均值，8 月缺口有所扩大），而除美国、欧盟、东盟、非洲以外的其他地区出口回落背后或受基数影响较大（8 月出口环比较历史同期均值相差无几）。但，受限于数据可得性，无法对非洲 8 月出口作进一步拆解分析，后续其需求是否持续回落仍待进一步观察。

美国 8 月新增非农就业大幅放缓，同时 6 月数据下修至负增长，过去 3 月移动平均降至2.9万人，劳动力需求明显走弱。商品生产与政府就业继续成为主要拖 累，服务业维持稳健，但疫情后的主要追赶项如医疗服务开始放缓。薪资增速与每周工时同比增速下降，显示劳动力需求下降的影响超出供给下降的影响。8 月失业率升至 4.3%，因劳动参与率小幅抬升。美联储的双重政策目标下，就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，我们预计美联储将在 9 月开始降息。但因通胀可能会在未来数月加速反弹，核心通胀保持高位，美联储可能会在 10 月暂停一次，12 月继续降息，年末联邦基金利率可能在 3.83%左右。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次。

8月物价数据点评：促消费和反内卷影响下，部分价格呈现积极变化 1、整体读数来看，PPI同比降幅明显收窄，我们在《PPI同比或开启第二轮回升周期》中提出，PPI同比大概率将从8月份开启第二轮回升周期，目前已初步印证。CPI同比回落幅度较大，低于市场预期，主要受：1）去年高温多雨天气带来的食品价格高基数；2）供给偏多影响下，本月食品价格涨幅弱于季节性；3）油价下跌。CPI基本符合我们预期《外需依然偏强——8月经济数据前瞻》。值得注意的是，在促消费带来的耐用品价格改善影响下，我们估算的核心商品同比从年初以来的0%回升至1.5%，创2021年以来的新高。

全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。

外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限。(1)在 2024 年同期高基数以及美国对非美地区对等关税落地的背景下，8 月出口同比 增长 4.4%，显示出较强韧性。(2)8 月越南出口同比+15.4%，较前值(+17.7%)略有回落。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：在美国对越南 20%名义进口关税加征后，越南对美出口并未受到显著影响，或存在美国名义关税落地效果不及预期以及关税对美国需求短期影响有限的可能。

出口同比增速放缓但绝对值创季节性新高。8 月我国出口金额 3218.1 亿美元，同比 4.4%，较7月的7.2%有所回落，但出口单月值明显高于 2021-2024 年的平均水平 2989.2 亿美元。1-8 月出口累计同比维持 5.9%的增幅，整体外贸韧性持续显现。环比看，8 月较 7 月出口仅微升至 0.01%，低于 2023-2024 年同期均值 1.88%，显示出口增长动能有所放缓。

8 月 CPI 同比增速-0.4%，环比 0.0%；PPI 同比增速-2.9%，环比回升至 0.0%。8 月通胀保持稳步修复。在猪周期影响下，食品价格对 CPI 形成主要拖累，但核心服务价格保持韧性，核心 CPI 同比大幅回升。反内卷政策效果在 8 月 PPI 数据已有所显现，采掘工业价格动能回正，黑色链条也出现止跌回稳的迹象，同时大宗商品涨价也带动了中下游加工业，后续观察涨价的持续性与弹性。

国家统计局 8 月 31 日发布数据：2025 年 8 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月上升 0.1 个百分点，制造业景气水平有所改善。建筑业商务活动指 数为 49.1%（前值 50.6%）；服务业商务活动指数为 50.5%（前值 50.0%）。

AI Agent主要分为通用Agent和行业Agent，在游戏、医疗、营销、教育、金融和办公等领域已出现各类专业Agent。AI+游戏：当前AI以提效为主，未来将 涌现出更多AI 原生玩法；AI+医疗：Al技术在大健康领域中的覆盖场景广，政策助推行业智慧化转型；AI+营销：AI营销解决个性化推荐等痛点，内容生成是当下最突出场景；AI教育：政策积极推动生成式AI与教育融合，AI技术与学科类内容具备天然的契合性；AI+金融：金融各领域持续渗透，合规与时效性驱动金融模型边缘化部署与轻量化迭代；AI+办公：文字处理、演示文稿、数据处理和任务管理四大品类是AI办公软件重要组成部分。