2026 年 1 月 19 日，国家统计局公布 2025 年全年国内生产总值数据，初步核算，全年国内生产总值 1401879 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长 5.4%，二季度增长 5.2%，三季度增长 4.8%，四季度增长 4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长 1.2%。

2025 年四季度 GDP 同比 4.5%、预期 4.5%、前值 4.8%。12 月，社零当月同比 0.9%、预期 1.5%、前值 1.3%；固定资产投资累计同比-3.8%、预期-2.4%、前值-2.6%；房地产开发投资累计同比-17.2%、前值-15.9%；新建商品房销售面积累计同比-8.7%、 前值-7.8%；工业增加值当月同比 5.2%、预期 4.9%、前值 4.8%。

2026 年 1 月 19 日，国家统计局发布 12 月经济数据：1）GDP：全年实现国内生产总值 140.2 万亿，同比增长+5%；Q4 同比+4.5%（预期 +4.5%），前值+4.8%。2）生产：12 月规模以上工业增加值同比+5.2%（预期+4.9%），前值+4.8%。3）消费：12 月社会消费品零售总额同比+0.9%（预期+1.5%），前值+1.3%。4）投资：1-12 月固定资产投资（不含农户）同比-3.8%（预期-2.4%），前值-2.6%，其 中 1-12 月制造业投资同比+0.6%（预期+1.4%），前值+1.9%；基建投资-1.5%（预期 +0.8%），前值+0.1%；房地产开发投资-17.2%（预期-15.9%），前值-15.9%。5）就业：12 月城镇调查失业率同比+5.1%（预期+5.2%），前值+5.1%。

2025 年四季度实际 GDP 同比 4.5%（前值 4.8%），全年实际 GDP 同比 5%（2024 年 5%）；2025 年 12 月工业增加值同比 5.2%（前值 4.8%），社零同比 0.9%（前值 1.3%）；2025 年 1-12 月固投同比3.8%（前值-2.6%），地产投资同比-17.2%（前值-15.9%），广义基建投资同比 1.5%（前值 0.1%），狭义基建投资同比-2.2%（前值-1.1%），制造业投资同比 0.6%（前值 1.9%）。

常州市作为长三角城市群的重要组成部分，区位优势明显且交通便利，区位重要性突出。2024 年，常州市经济总量和一般公共预算收入均居江苏省前列，城镇化水平相对较高，产业集聚效果明显，民营经济活跃。同期，常州市一般公共预算收入质量良好，财政自给能力较强，政府债务负担较重。常州市能够持续获得促进经济发展的相关利好政策。

2025 年四季度以来涨价行情如火如荼演绎，引发市场广泛关注。在中美周期共振、新产业趋势持续驱动的背景下，本轮涨价行情将如何演绎？我们联合宏观、 策略、电新、有色、化工、农业等多个团队深入分析本轮涨价行情背后的驱动 因素及后续的投资机会，对涨价行情有望持续的领域做了全方位的探析和展望。

外贸市场多元化战略沉淀已久，且已取得成效。早在 20 世纪 90 年代初，中国外贸面临高度依赖美国、日本、西欧等市场的问题，为改变进出口贸易过于集中在少数发达国家和地区的局面，我国正式提出了“市场多元化”战略。目前为止，外贸市场多元化战略已经提出 30 余年，我们也取得了成效。一是对美市场的出口依赖降低；二是开拓了对东盟、非洲等新兴市场的出口。中国实施外贸市场多元化战略至今，已在东盟、非洲等新兴市场开辟出市场并站稳脚跟。

结构性因素助力部分行业经营企稳改善，进入向上通道。尽管在 2023 年以来的宏观环境变化下，消费总体承压，但其中亦孕育着一些结构性增长因素，并支撑部分行业逐渐走出底部区间。其中，酒店板块伴随着旅游需求持续 增长及供给端增速有所放缓，行业在私人部门旅游消费需求驱动下供需走向再平衡；澳门博彩业在贵宾厅业务下滑、见底后，通过持续投入非博彩业务吸引 客流；人力资源服务则通过调整业务结构、布局新兴产业人力需求；免税则在高端消费复苏、免税新政和封关落地下迎来新的增量。

本月社服行业涨跌幅为+1.23%，其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒 店餐饮（+8.73%），教育（+4.28%），旅游及景区（+0.11%），专业服务 （-1.54%）。1）海南离岛免税新政实施首周吸金 5.06 亿元，同比 增逾三成；2）江苏省发布《关于加快发展赛事经济提振体育休闲消费的意见》， 支持符合条件的体育企业上市。

我们认为 2026 年经济增长目标会定在 5%，明显高于《学习辅导百问》 中基于人口变化和翻番目标倒算出的“十五五”期间 4.17%平均增长要求。我们认为，4.17%的年均增速是一个理论上的“底线要求”或“平均线”，考虑到政策目标的连贯性、预留空间给宏观经济波动、产业迭代和再通胀要求，5%会是 2026 年的经济增长目标。