特朗普政府积极推动俄乌和谈，对乌克兰加大施压。2 月 12 日，特朗普与普京通话，表示将与普京就结束俄乌冲突密切合作。2 月 18 日，俄美两国在沙特会谈，达成四点共识：建立磋商机制；任命各自的高级团队，着手努力尽快结束乌克兰冲突；为俄乌冲突结束后在共同地缘政治利益问题及经济和投资机会方面的合作奠定基础；当天与会团队承诺将保持接触，确保以及时和富有成效的方式推进谈判进程。与此同时，乌克兰和欧洲方面没有参与此次会谈。俄美会谈后，美方对乌措辞更加严厉，加大对乌克兰施压。

改革开放初期，中国依靠丰富劳动力实现工业化。1980 至 2000 年间，工程师红利助力了工业化和基础设施建设，提升了生产效率并推动了技术创新与产业升级。今天，科研红利作为新兴的经济增长动力，以高投入、高风险和高回报的特性，正在引领中国经济从“制造大国”向“智造大国”转型。 科研红利依赖于高效的创新生态系统，特别是产学研合作模式。通过科研机构、企业与政府的深度协同，知识创新和技术突破得以快速转化，推动了各行业的技术进步和产业升级。产学研合作不仅能够优化资源配置，还能全面提升创新能力，成为推动经济高质量发展的重要引擎。

【印尼】2024年4季度，印尼FDI整体增速为32%。其中，渔业FDI增速居前；林业、运输仓储和通讯和化学品和药品等行业的FDI平均增速为负。【马来西亚】2024年3季度，资金净流入马来西亚的行业仅有农业、林业和渔业，达3.2亿林 吉特；其余均为净流出，其中流出最多的行业是制造业，达86.5亿林吉特。

在新冠疫情、地产去杠杆周期等诸多宏观因素影响下，2020-24 五年间，中国实际和名义增长均低于趋势，地产、基建、金融、泛消费、及部分制造业经历了程度不同的需求侧调整和供给侧整合、出清周期（参见《供给侧政策：哪些行业出清将如虎添翼？》2025/2/24）。春节后，中国资产价值出现重估的早期迹象，其中海外上市中资企业和科技板块走势最为强劲。对于驱动本轮资产重估的宏观因素，我们在此前系列报告中有系统性分析（参见《三大 催化剂有望提振中国资产相对表现》，2025/2/3）。

在经济增速方面，2024年，在“一带一路”国家及地区中，GDP同比增速较高的是印度、格鲁吉亚和塔吉克斯坦，尤其是印度，为8.2%。其中，中国GDP同比增速为4.8%，排名第13。GDP同比萎缩程度较大的是科威特、也门和爱沙尼亚，尤其是科威特，同比萎缩2.7%。据IMF预测，2025年包括中国在内的全部“一带一路”国家及地区GDP总量占 全球的36%，到2028年底比重将增至38%。

①宏观政策方向不断积极，但稳增长是在“高质量发展”的前提下发力，不会大水漫灌式的强刺激。②财政政策或边际“加力”，节奏有望前置，但也留足政策空间。预计2025年的预算赤字、专项债、特别国债的合计规模相比2024年增加2万亿元左右。③2025年增量财政资金投向关注三条主线：年内或增强对“两新两重”的投入；短期托底地产的力度或有所提高；长期对科创的支持或稳中有升。此外，零基预算改革或将提速。

特朗普上任后相继宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，还宣称 4 月 2 日将启动“对等关税”。虽然目前仅有针对中国的关税已经被加征、特朗普上任后就关税问题四处“开战”或有将关税作为政治谈判筹码的考虑，但是我们认为不能忽视特朗普利用关税等手段扭转美国贸易逆差的意图，更何况这亦可增加关税方面的财政收入、为其全面减税计划腾 挪出政策空间。还需警惕 4 月 1 日贸易调查截止后的政策变化。而他的移民新政在执行上或面临法律挑战，进展较慢。在财政方面，特朗普开始着力于缩减财政开支，两院亦开启了预算计划审议流程。尽管财政预算或对国债收益率影响显著，但由于议程较为冗长，短期内影响或有限。

经济周期与政策成效跟踪：信心与趋势前瞻。目前我国处于第五轮经济周期，在各轮周期的上行期中消费增幅都快于GDP增幅，2025年消费对于经济回升的贡献度有望继续提升。前期政策效果已经显现，信心方面 ，2025年1月制造业景气度季节性走低，但企业预期较为乐观，2024年9月以来消费者信心和国房景气指数 平稳回升，但仍处于历史低位。从趋势来看，2025年制造业投资有望迎来升级性投资，考虑到基数影响， 预计一季度制造业投资增速或为7.8%左右，房地产投资增速可能回升至-9%—-10%区间，广义基建投资增 速或达到8%左右。

春节到两会期间，行情的延续性往往较高，小盘明显强于大盘，胜率也普遍较高； 但是两会后，各年之间有比较大的分化。具体而言，只有 2015、2016、2019 年两 会后，行情较好，市场有持续性，其余年份的两会后行情均较为平淡。但 2015、2019 年市场上涨的主因是流动性，仅 2016 年两会的“供给侧改革”对行情有明显催化。因此，如果需要 3 月仍有趋势性行情，可能需要这次两会有较强的催化。

2025 年 3 月，北证 50 将迎来年内第一轮调整，我们预计纳科诺尔、利尔达、天马新材、华信永道、国子软件有望被调入，恒进感应、数字人、卓兆点胶、禾昌聚合、康普化学有被调出的风险。我们预计北交所官方将在 2025 年 2 月底发布正式调整 名单，本轮调整将于 2025 年 3 月 17 日生效。