2025 年 3 月 7 日，美国劳工部公布 2025 年 2 月非农数据：新增非农就业 15.1 万人，预期 16.0 万人，前值由 14.3 万人修正至 12.5 万人；2 月失业率 4.1%，预期 4.0%，前值 4.0%；平均时薪同比升 4.0%，预期升 4.1%，前值由升 4.1% 修正至升 3.9%。

新增非农就业略低于预期，失业率升至4.1%，时薪同比增速4.02%: 单位调查 (establishment survey)方面，2月新增岗位15.1万个，稍低于16万个的预期。1月新增就业从14.3万个下修至12.5万个，12月新增就业从30.7万个上修至32.3万个。非农时薪增速环比0.28%，前值略下修至0.42%; 同比增速为4.02%，近期变化不大。家庭调查(household survey)方面，失业率升至4.1%，高于4.0%的预期，劳动参与率稍升至62.4%。2025 年2月家庭全职就业总数环比减少122.0万人，1月家庭就业因年度调整上修238.6万人后出现回落；兼职就业总数仅减少1.7万人。

1-2月出口增速走弱，有前期抢出口效应减弱、关税影响、基数影响、工作日较少等多种因素。总体来看虽有韧性，但关税政策仍面临较大不确定性，尤其是后续部分国家是否会进行转嫁关税的操作，影响中国对非美国家的出口。进口增速转负并进一步走弱，规模上也为2021年以来同期最低，凸显扩内需政策加码落实的重要性。不过偏弱的进口与相对偏强的出口组合，顺差对GDP的支撑在一季度可能会延续。

美国就业稳健。2 月美国新增非农就业为 15.1 万人，好于 1 月。连续 3 个 月平均新增就业人数仍维持在 20 万人附近。失业率小幅上升。2 月失业率为 4.1%，较 1 月小幅上升 0.1 个百分点。其中，青少年失业率则大幅上行 1.1 个百分点至 12.9%，是失业率上升核心 因素。劳动力参与率回落至 62.4%，与 2020 年 2 月仍有 0.9 个百分点的缺口。

25 年 2 月，美国就业数据整体表现不佳，或将进一步催化美国经济衰退预期的提升。其中，二月非农新增就业人数为 15.1 万人，低于预期，预期中值为 16.0 万人，前值从增 14.3 万人向下修正至增 12.5 万人。失业率方面，二月，美国失业率回踩至 4.1%，预期中值为 4.0%。市场方面，在就业数据发布当天，美股三大指数均小幅回升，道琼斯指数上涨 0.52%，纳斯达克指数上涨 0.70%，标普 500 指数上涨 0.55%。

就业广泛降温。家庭调查显示，2 月美国劳动参与率下降 0.2 个百分点，失业率上升 0.1 个百分点至 4.1%，同时，包含了边缘劳动力的 U6 失业率飙升 0.5 个百分点至 8%，取得 2021 年底以来新高，指向更广范围的就业降温。机构调查显示，2 月新增非农数据较上月回升至 15.1 万人，不过分行业来看，政府新增就业较上月减少，冻结招聘影响初有显现。未来就业仍然趋于降温，私营部门方面，2 月 ADP 新增就业人数大幅下降，受未来政策不确定性和消费者支出放缓的影响，私营部门招聘陷入犹豫。政府部门方面，2 月挑战者企业裁员人数创下 2023 年 2 月以来新高，反映了政府裁员以及联邦合同取消的负面作用。由于美国白宫的裁员行政令于 2 月 11 日发布，而每月就业数据统计截至 12 日当周，政府裁员影响或在未来数据中逐步显现。

十四届全国人大三次会议召开，李强总理做了政府工作报告。报告整体符合市场预期。结合词频分析，建议短期重点关注新纳入政府工作报告的具身智能、 6G、人工智能手机和电脑板块，复盘 2018-2024 年主题走势，两会当年首次提出的新兴主题超额收益往往更高。长期来看，消费是今年经济工作的重点，建 议持续关注。

这是一次“直面困难、务实进取、狠抓落实、对症下药”的会议，尤其是：对经济仍担心，尤其是首提外部环境可能“对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，着重强调消费不振；2025 年 GDP 目标仍定为 5%左右偏高水平、CPI 目标下调至 2%左右，实现“很不容易”；赤字率升至 4%、全口径赤字规模达 11.8 万亿、历史新高，凸显了中央加杠杆决心；全力各种“稳”，尤其是要求“更大力度稳股市稳楼市”，并重提“保主体”、强调要“有效防范房企债务违约风险”；直指此前“政策落地偏慢、效果不及预期”，对应要求“能早则早、宁早勿晚，看准了就一次性给足，提高政策实效”。

2025 年，国内广义、狭义赤字率预计将分别实现 10%、4%的历史最高水平，受益于此，财政支出预计也将实现近 10%的同比增长，创 2021 年至今最高水平。此外，考虑到城投、银行等重点领域的防风险诉求占用了部分财政资金，预期能够形成实物工作量的财政城投支出预计仍将实现 5.4%的同比增长，虽不及 10%的整体增速，但较上年对应值（-0.4%）明显提高。综合而言，我们既要看到预算内财政稳步扩张，也需注意金融机构与融资平台债务风险化解、清理拖欠企业账款可能带来一定拖累。

资产荒格局延续，情绪仍在磨底。2025 年 02 月，3762 家 HA 口径城投发行债券 3896 亿元，偿还 2745 亿元（含行权，下同），净融资 1152 亿元，净融资规模较前月环比增加约 1048 亿元，同比增加约 991 亿元。整体来看，剔除春节效应下，1 至 2 月城投债发行与偿还规模双双回落，分别同比减少 15.8%与 18.2%，而净融资规模则小幅增长 2.2%，城投债资产供给仍在缩量，净供给呈现企稳态势，仍需关注后续到期高峰的融资表现。