复盘百日新政内资产表现的两个视角：特朗普第二任期的特殊性体现在双重预期框架：其一，其政策被视为特朗普 1.0 的升级延续，需参考其首任期的逻辑；其二，因拜登政府四年已然形成完整政策周期，特朗普 2.0 也被视作新政治经济周期的起点。从上述两个视角复盘百日新政内的资产表现可见：①特朗普 1.0 时期，大类资产走势并未脱离经济基本面和政策预期，除了特朗普政策外，货币政策也发挥了重要作用；②历任总统首任任期百日新政内，美股和美债利率往往走强，美元在共和党总统执行时期大多上涨，黄金则未表现出显著的季节性规律。

中美关系：关税战全面爆发，谈判曙光初现。特朗普二次上任后已加征中国商品关税税率高达 145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国。我们预计关税战或影响中国 GDP 年均 1.5—2 个百分点。不过按照出口结构，美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策或暂时减少 20% 的影响。不过，从 4 月 22 日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化。中方也在 5 月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，双方贸易谈判初现曙光。我们预计在 1 个月内双方会开始进行贸易协商。然而要达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心（上次花了约一年半的时间）。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。这将有利于中国投资和消费信心的恢复。

“十四五”时期标志着中国从轻度老龄化进入到中度老龄化的重要窗口期。老年人口规模大、老龄化进程快和边富边老等特征，将成为中国社会人口结构在未来很长一段时期的重要国情。据联合国人口司《世界人口展望》数据显示，2023年中国65岁以上人口数量达到2.03亿，占全世界65岁以上老龄人口的25%。同时，中国也是未来十年老龄化速度最快的国家之一，预计2024-2034年中国65岁以上人口数量复合年均增速为3.8%。

近 2 周（2025.04.14-2025.04.25）上证综指上涨 1.76%，深证成指上涨 0.84%，创业板指上涨 1.08%；智能家居指数 （399996.SZ）上涨 1.06%，跑输上证综指 0.69pct，跑赢深证成指 0.22pct，跑输创业板指 0.02pct。

4 月电力及公用事业指数表现强于市场。截至 2025 年 4 月 25 日，本月中信电力及公用事业指数上涨 2.93%，跑赢沪深 300 （-2.58%）5.51 个百分点。

截至目前，财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例共有 5 次，其中 2022 年有 2 次（2022 年 5 月 18 日、2022 年 7 月 29 日），2023-2025 年各一次（2023 年 11 月 6 日、2024 年 9 月 19 日、2025 年 4 月 18 日）。

本文从行业协会视角出发，观察 20 大中观行业的现状与未来趋势。 1）当前供需失衡、需求不足等问题仍然存在。 2）但边际上，已出现一定积极迹象，表现为：企业正通过调整改造、并购重组等方式重构行业格局（例如百货行业）；在总量偏弱背景下不乏结构性亮点（例如珠宝消费承压，但黄金高增）； 3）往后看，关注四个趋势：通过供改改善行业环境（如光伏/钢铁/石化/水泥等）；新的增长极正在形成（AI/软件/演出等）；AI 助力降本提效（如餐饮/珠宝 /百货等）；深耕细分领域（服装/珠宝/白酒等）。

2 月来，美国分多轮、对中国累计加征关税 145%。作为回应，中国采取了三轮反制措施，其中前两轮相对温和，第三轮采取同等力度反制。本文量化分析中国对美关税上升的潜在影响，以及可能触发的进口多元化和国产替代效应。

资产证券化业务在我国资本市场发展中扮演着越来越重要的角色，以未来经营收入为基础资产的证券化产品日益增多，基金业协会此次发布的《未来经营收入类尽调细则》，正是在这一背景下应运而生，旨在填补基金业协会既往对于未来经营收入类产品的监管空白，规范业务发展。

从最新数据来看，关税2.0对美国实体经济冲击如何？1）通胀上行压力尚不显著。美国3月进 口商品价格环比仅-0.1%，核心进口价格环比也较弱。根据联储官员表态，美国通胀可能要到 6月才会体现关税效果；2）美国经济当前仍为“强现实，弱预期”，3月就业、零售表现较强。