4月制造业PMI 为49.2，低于前值的51.9。市场对于4 月PMI 环比回落本身应有一定预判，一则从季节性规律看，过去10 年4 月景气度一般弱于同为工业旺季的3 月；二则前期已经出来的战略新兴行业EPMI 也是下行。但49.2 的读数仍是明显低于预期的，2.7 个点的环比降幅也是历史同期最大。从季节性看，过去10 年（2013-2022 年）中有8 年，4 月PMI 是环比3 月下降的，1 年持平。这一点可能和财政节奏有关。但今年4 月环比2.7 个点的下行幅度是有数据以来同期最高。

2023年一季度国内生产总值（GDP）报284997亿元，按不变价格计算同比增长4.5%。其中，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，同比增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，同比增长5.4%。一季度是经济运行开局的关键时段，在疫情防控平稳转段后，经济发展将进入新的轨道。能否延续此前的发展趋势，各行业的发展趋势有何正负面的变化，成为经济研究中的重点。在各行业的发展预期方面，本月延续上月分析中的判断，即各产业恢复速度有快有慢，经济运行的复苏与再磨合过程仍在持续，预计至二季度末才能使各行业恢复平稳发展态势。目前复苏较快的有旅游业、交通运输业、餐饮行业等。虽然本季与全年增长5%左右的目标存在距离，但应当认识到经济体发展的加速需要过程，对我国这样的超大型经济体更是如此。在上季度只有3%增速的背景下，本季度提升至4.5%水平已经不易，叠加部分经济主体此前受到的资产负债表冲击仍需修复，经济复苏过程料将逐步加速。

本周HTI 跟踪的六类消费品，成本指数多数微降或持平，啤酒期货成本下跌2.75%。具体来看，包材部分，铝材现货价格开启回升，涨幅超过7%， 期货微跌1.06% ， 塑料现、期双降， 跌幅达2.28%/1.36%。本周纸浆期货上涨2.25%，现货持平，二者价格较年初均有20%以上的跌幅，玻璃现货持平，期货大跌6.53%，现、期价格分别较年初上涨30.41%/0.96%。直接原材料涨多跌少，大豆期货震荡上行， 涨幅达4.92% ， 棕榈油现货、期货上涨4.23%/4.38%，白糖现货涨幅收窄至1.30%，期货回落1.83%，小麦现货下跌2.55%。能源方面，本周布油期货上涨2.81%，柴油现货价格持平，环比上月下跌9.02%、上涨4.86%。

港股市场分析及港股通基金&港股QDII 投资策略：预计港股趋势性上涨动能受阻但下方具备保护空间，有望围绕“中特估”、“AI”两大方向衍生出的结构性机会进行演绎。盈利端来看，国内经济仍处于弱复苏阶段，政策层面也并未出台新一轮增量刺激举措，港股趋势性上涨动能仍将受到盈利增速不足的约束。流动性方面，美国经济韧性仍在，通胀指标有所分化，对降息预期的博弈恐将贯穿二季度，对港股资金面或有短期扰动，且需重点关注中美地缘政治不确定性。估值层面，港股重归历史中枢附近，下方具备保护空间。投资主线：1）港股成长风格的科技互联网板块具备稀缺性优势，且对流动性更为敏感。人工智能主线已在A 股全面扩散至软硬件多个领域，而港股有资金有技术有场景的大模型公司聚集，但港股投资者认知度不够充分，后续有望发挥估值优势来接力演绎这一主题；2）“中特估”相关低估值高股息优质央企国企，兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势，其中周期股尤其偏上游的材料及资源品，需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放，是股息回报较为确定的资产。

本月CPI 对联储政策节奏扰动有限，预计Q2 加息收尾6 月不再加息概率较大4 月美国CPI 同比增速4.9%，相较前值5.0%小幅回落；环比增速0.4%，相较前值0.1%有所反弹，主要源于能源分项的驱动，本月能源分项环比上行0.6%（前值-3.5%）。4 月核心CPI 同比增速5.5%，相较前值5.6%小幅回落，与CPI 的缺口继续扩大符合我们前期判断；环比增速0.4%与前值持平依然具有较强粘性。整体来看，本月CPI 走势小幅低于预期，通胀压力小幅回落对未来联储的政策节奏影响有限，我们认为本轮美联储加息进程将于Q2 结束，6 月不再加息的概率较大；Q4 有望启动降息，缩表可能在全年延续。如果期间受到金融稳定问题的剧烈扰动，不排除降息提前至Q3、缩表提前暂停的可能性。