核心观点：6月美国通胀大幅降温。食品和能源价格仅有小幅增长，住房价格坚挺，核心 商品和服务价格明显降温。除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，为2022年X月以 来最低。市场认为7月将是美联储最后一次加息，预计2024年3月开始降息。考虑到核心通 胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。随着政策 利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。

美国CPI核心CPI双双超预期下行。在基数抬升的影响下，6月美国CPI同比涨幅超预期大幅回落至3%，已经连续4个月低于市场预期，环比上涨0.2%。其中，主要产油国持续减产对国际油价形成支撑6月能源CPI环比大幅上涨06%拉动CPI环比004个百分点。剔除掉食品和能源后，美国核心CPI同比涨幅收窄0.5PCT至4.8%，低于市场预期的5%，创下2021年10月以来新低，环比涨幅也回落至0.2%。美国通胀超预期降温原因何在?距离2%的目标还有多远?

CPI 同比增速不及市场预期，显示出物价仍有三重压力。第一，原油价格下跌和猪周期下行继续给 CPI 施加压力。第二，工业部门产能过剩仍对工业消费品价格有压制。第三，Q2 以来服务消费价格同比涨幅略有回调，显示需求恢复步调偏慢。6 月通胀数据显示出当前国内物价压力仍存，在此背景下，我们认为年内通胀低点或尚未过去，7 月 CPI 可能还会继续下行，我们预计 CPI 有 1-2 个月陷入负增速区间，主要有三个方面的原因：一是猪周期下行未结束，猪价上涨幅度有限；二是短期内国际油价对通胀的压制可能延续；三是在产能周期的影响下，短期内经济有延续工业品通缩的压力。

俄乌战争再次证明强大的国防军事力量对国家安全的重要性。当前，全球地缘政治紧张，我国尚未实现祖国统一的背景下，国防现代化建设的紧迫性大幅提升。为了维护国家安全和领土完整，国防实力应与经济实力相匹配，未来我国军费有望维持较快增速。此外，中国的海外利益更加庞大，通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈，空军、海军、火箭军和信息化等重点领域发展更优。

CPI 与核心部分超预期回落，但核心粘性仍在6月CPI 同比增速从5月的4.0%降低至 3.0%，低于 3.2%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI 同比 4.8%，比 5 月下行 0.5%，同样好于预期。季调环比方面，CPI 增速从上月的 0.1%升至 0.2%，核心 CPI 增速为 0.2%并低于上月的 0.4%。需要注意的是 6 月名义 CPI 由于基数效应迎来低点，但在 7、8 月份会因为同样的原因出现回升，但这并不改变通胀继续放缓的趋势。核心通胀本月下行幅度超过预期，但年内仍难以达到使美联储放松利率的程度。