一季度经济回暖幅度超预期；四月份以来动力减弱。预 计全年节奏前低、中高、后稳，延续弱复苏。CPI 同比下半年有望逐步回升，PPI同比预 计5-6月见底。投资端政策支撑下呈现“总量平稳、结构分化”的特点，高技术产业投 资保持高增；基建维持高增，但中枢较去年回落；一季度地产补偿性冲高后，二季度上 行中枢趋于回落。疫后需求集中释放，消费动能边际放缓。多元化推动强劲出口，全球 化遇阻虽难亦成。当前欧美银行业风险持续发酵。

美元指数波动所带来的被动贬值。美国本轮通胀数据高，失业率低，按说应持续加息，但金融市场脆弱性又初步显现，所以对市场来说，加息周期在哪个时点结束一直都不完全明朗。2022 年四季度以来，在加息预期“降温-升温”的反复交替之下，美元指数经历了上下四轮波动，人民币兑美元汇率的变动基本对应。2022 年 11月-2023年1月，美国经济衰退预期升温，市场预期加息即将结束，美债收益率触顶回落，美元指数走弱:2023年2月，海外第一批经济数据呈现韧性，市场对加息空间的预期再度上修，美债收益率和美元指数上行: 2023年3-4月，SVB 事件为代表的金融市场波动带来美联储“折中”操作的预期，美债收益率和美元指数下行: 2023年5月，韧性的非农就业数据，以及部分美联储官员的发言导致市场关于 6 月加息的预期有所升温1，同时欧元区经济数据出现放缓，几个因素叠加推动美债收益率和美元指数上行。

短期美联储是否会转向？2023 年4 月，美国CPI 延续回落趋势，通胀压力有 所缓释，降息预期不断发酵，市场开始押注下半年降息。但我们认为，通胀 结构性压力仍存，短期通胀仍存波折，长期预期仍维持高位，美联储政策转 向将更为谨慎。

总体来看，随着疫后积压需求释放完毕，经济复苏斜率有所放缓，结构性问 题凸显。当前企业端“去库-盈利-扩张”、居民端“就业-收入-消费”、地产端“销 售-投资-开工”三大链条均尚未打通，内生动能复苏基础仍不牢固。

2023 年4 月工业增加值同比5.6%（前值3.9%），社零同比18.4%（前值10.6%）；1-4 月固投同比4.7%（前值5.1%），其中地产投资同比-6.2%（前值-5.8%）；狭义基建投资同比8.5%（前值8.8%）；制造业投资同比6.4%（前值7%）。

4 月，规模以上工业增加值同比5.6%,前值3.9%，市场预期9.7%；社会消费品零售总额同比18.4%，前值10.6%,市场预期20.2%；1-4 月固定资产投资同比4.7%，前值5.1%，市场预期5.2%。

一季度，我国经常项目顺差小幅收窄，短期资本净流出收敛，交易和非交易引起的储备资产增加，国际收支延续自主平衡格局。

在美国的政治架构中，总统总揽行政大权，最高法院掌管司法，而国会则负责立法与监察。其中，国会是美国的权力中枢，没有国会的背书，立法就无从谈起，行政机构的政令也无法推行，国会被视为权力的“总仓库”。而美国的国会也是世界上唯一一个并非被动讨论并表决行政机构准备好的政策和法案，而是可以发挥主动性、起草和通过法案的国家议会。