业绩展望：（1）继续推动三大增长目标：以2018 年业绩为基准，2023 年男性业务收入翻一番，电商业务收入翻一番，国际业务收入翻两番。（2）在产品创新方面，继续为顾客提供舒适灵活的多功能时尚运动产品，重点拓展瑜伽、跑步、训练和“On The Move”四个关键领域的产品。（3）居家健身平台MIRROR 将在今年推出更多新功能，并拓展至加拿大市场，相关业务收入有望在2021 年达到2.50-2.75 亿美元。（4）今年将在全球建立更多门店，看好中国、亚太和欧洲市场的业绩和增长潜力，未来国际业务规模将增长至与北美相当的水平。

20 年A 股纺服板块整体收入下滑7%，业绩下滑17%，板块利润率下滑，仅纺织制造实现逆势增长，与防疫物资相关生产有关。营运方面，ROE略有下滑，主要受休闲、鞋帽板块拖累，板块存货周转受制造端拉动略有加快。港股纺服板块收入下滑10%，业绩下滑24%，ROE 下降存货周转放缓。21 年Q1，A 股纺服板块业绩复苏明显，同比改善217%；利润水平显著回升，周转加快，各板块增长势头良好。

年初以来，A 股大盘震荡下行，港股行情较为平稳，美股和台股大盘有震荡上行；纺服板块表现均在不同程度上好于大盘。多数重点关注公司股价上升明显，表现出较好的超额收益。

消费环境复苏，未来趋势向荣。经历了疫情冲击后，当前服饰、珠宝行业消费迎来全面反弹。年初在低基数下行业消费维持较高增速，后续随着低基数效应减弱，月度增速有所回落，据国家统计局数据，2021 年4 月服装针织类/金银珠宝类零售额同比分别增加31.2%/48.3%，较2019 年同期分别增长3.0%/19.7%。我们认为当前行业终端零售表现良好，向荣趋势有望延续。

行业观点及投资建议：行业景气度高，精准差异化定位、多品牌矩阵完善的国内第一运动品牌安踏体育（2021 年44x）；终端恢复优于行业，且管理效率持续提升、估值仍有提升空间的地素时尚（2021 年14x）；供应链及组织架构改革红利有望持续显现，叠加高激励政策及数字化布局，盈利能力有望进入快速提升期的太平鸟（2021 年25x）；童装龙头优势明显，成人装改革成效逐步显现，复苏可期的森马服饰（2021 年20x）；以及下游绑定高景气优质客户、产能扩张意愿强的运动鞋制造龙头华利集团（2021 年41x）。

全周沪深300 指数上涨3.64%，创业板指数上涨3.82%，纺织服装行业指数上涨2.68%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块上涨2.72%，品牌服饰板块上涨2.66%。个股方面，我们覆盖的朗姿股份、李宁、太平鸟和南极电商等取得了正收益。

4 月社零增速低于市场预期，全年社零双位数增长可期待：4 月，国内实现社会消费品零售3.32 亿元/+17.7%，增速低于市场一致预期23.8%。4 月国内本地疫情可控，消费情绪基本恢复常态，助力线下渠道恢复及国内社零回暖。但由于20 年4 月国内已进入常态化复工复产阶段，基数提升推动社零增速环比降低。对比2019 年同期，4 月社零增长约8.8%，年复合增速约4.3%。另有五一期间，以百货为主的全国百家零售企业零售增长约8.3%，5 月社零稳步复苏趋势有望延续。

行情回顾：全周沪深300 指数上涨2.29%，创业板指数上涨4.24%，纺织服装行业指数上涨1.4%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块上涨0.39%，品牌服饰板块上涨2.06%。个股方面，我们覆盖的南极电商和七匹狼等取得了正收益。

随着新疆棉事件的发酵，加速了国产品牌走入大众视野的 脚步，同时，各品牌也加强了对电商渠道的重视和运营，电商渠道占 全渠道销售额的比重逐渐增加，成为了各品牌去库存化、促进销量增 长的重要渠道。随着一季报和年报的公布，国产品牌呈现良好增长态 势，行业景气度提升。1）品牌服饰：国产品牌加速进入大众视野，认 可度提高，推荐太平鸟、海澜之家、比音勒芬等；2）家纺：市场份额 有望向头部集中，推荐富安娜、罗莱生活等。