后疫情时代纺服板块稳定上行。2021H1 板块整体营收利润情况处于修复期。2021 全年来看，我们认为下半年品牌服饰企业迎来国产替代的增长转机，纺织制造受印尼转单的影响也将迎来产能饱和期，纺服板块目前的估值处于历史低位，我们看好板块在下半年迎来结构性增长机会。

节前一周纺织服装板块指数有所调整，行业中部分小市值、市场关注度较低 的个股涨幅居前，反映了整个板块今年在赚钱效应扩散下个股活跃度的延 续。二季度进入收尾阶段，市场对中报的预期逐渐升温，我们建议重点关注 二季度有望超预期或者兑现业绩快速增长的标的，由于去年的低基数，今年 行业多数公司同比都将保持明显的复苏，对比 19 年也会有不同程度的增长

我们认为，八部委出台的非法医美专项整治政策，将对行业未来发展带来 深远影响，具体来看：1）下游：本次整治将重点打击非法场所，加速行业 出清，利好资质齐全、规范经营的头部机构，2）上游：根据艾瑞咨询数据，2019 年我国医美行业针剂中正规针剂仅占 33%，水货和假货仍然是市场的主要 组成部分，本次专项整治将严格打击未取得相关资质的产品，预计将有效 提升合规持证产品的使用比例

运动板块：国潮趋势延续，国货品牌增势强劲。化妆品板块：国内品牌表现更好，润百颜、佰草集、相宜本草和百雀羚增速超 70%。童装板块：板块表现平淡，好孩子和安奈儿表现承压。珠宝板块：周六福增速最快，周大生表现承压。家纺板块：表现分化，水星和罗莱表现更好。羽绒服板块：整体表现平稳，雪中飞淡季增速强劲。

抖音：新兴流量池诞生，抖音电商快速爆发。定位于“兴趣电商”，抖音电商未来发展空间广阔。服装类商品最契合抖音电商特点，其中女装销量最高。锦泓集团抓住抖音电商机遇，成功实现突围。锦泓集团凭借旗下 TEENIE WEENIE 品牌抢抓抖音的新风口，不 断加大线上销售占比，成功转为危机、业绩实现逆势增长。

分品类看：FY2021 公司运动装、户外装、职业装及其他品类实现收入 41.61/41.28/9.46/0.04 亿美元，同比变动-15.42%/-11.12%/+6.69%/-87.89%。（2）分品牌看：FY2021 公司四大品牌 Vans、The North Face、Timberland、Dickies 分别实现收入 34.66/24.57/15.13/7.02 亿美元

行情回顾：全周沪深300 指数下跌0.73%，创业板指数上涨0.32%，纺织服装行业指数上涨1.42%，表现强于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块上涨0.19%，品牌服饰板块上涨2.21%。个股方面，我们覆盖的跨境通、安正时尚、歌力思等取得了正收益。

业绩展望：（1）继续推动三大增长目标：以2018 年业绩为基准，2023 年男性业务收入翻一番，电商业务收入翻一番，国际业务收入翻两番。（2）在产品创新方面，继续为顾客提供舒适灵活的多功能时尚运动产品，重点拓展瑜伽、跑步、训练和“On The Move”四个关键领域的产品。（3）居家健身平台MIRROR 将在今年推出更多新功能，并拓展至加拿大市场，相关业务收入有望在2021 年达到2.50-2.75 亿美元。（4）今年将在全球建立更多门店，看好中国、亚太和欧洲市场的业绩和增长潜力，未来国际业务规模将增长至与北美相当的水平。

20 年A 股纺服板块整体收入下滑7%，业绩下滑17%，板块利润率下滑，仅纺织制造实现逆势增长，与防疫物资相关生产有关。营运方面，ROE略有下滑，主要受休闲、鞋帽板块拖累，板块存货周转受制造端拉动略有加快。港股纺服板块收入下滑10%，业绩下滑24%，ROE 下降存货周转放缓。21 年Q1，A 股纺服板块业绩复苏明显，同比改善217%；利润水平显著回升，周转加快，各板块增长势头良好。

年初以来，A 股大盘震荡下行，港股行情较为平稳，美股和台股大盘有震荡上行；纺服板块表现均在不同程度上好于大盘。多数重点关注公司股价上升明显，表现出较好的超额收益。