截至2021 年6 月30 日，纺织服装行业一年滚动市盈率为32.47 倍，略高于2011 年以来的历史均值（29.17）。年初至今纺织服装板块上涨8.27%，行业整体表现仍略优于沪深300（0.24%）。配置方面，短期聚焦棉花价格上涨受益股+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马股。我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、歌力思（603808.SH）、比音勒芬（002832.SZ）。核心组合自年初以来累计收益为40.20%，跑赢SW 纺织服装指数31.93 PCT。

FY2021Q1 期末公司门店合计 6758 家，同比 FY2020 末减少 71 家，同比 FY2020Q1 末减少 654 家，同比 FY2019Q1 末减少 689 家。根据公司一季报披露，公司二季度业绩呈明显复苏趋势，2021 年 5 月 1 日至 2021 年 6 月 6 日，公司收入同比增加 102%，同比 2019 年同期增加 5%。公司将继续整合全球渠道，加大线上渠道建设， 打造线下高效门店，充分整合线上线下资源，使其更数字化、更具经营效率。将在 2020-2022 年投资 10 亿 欧元用于数字化建设。

2021年6月1日6月20日是618大促节日，天猫618首小时成交额同比增长100%，京东618累计下单金额超过3438亿元，同比增长27.7%；抖音5 月25 日至6 月18 日，直播时长累计2852 万小时，直播间共点赞769 亿次，00 后用户同比增幅392%，90 后用户同比增长226%。

2018年11月中共中央、国务院发布了《关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见》，这意表明：京津冀协同发展、协同层级和空间范围将得到进一步提升，环渤海大湾区将成为中国未来的重要战略引擎，这对北京服装业转型发展也是一个极大的利好和推动（连玉明，2018）。当前，北京服装业转型发展的内部环境包括京津冀协同发展战略、北京非首都功能疏解、北京2035城市发展总体规划与北京“四个中心”等；转型发展外部环境包括供给侧结构性改革、“一带一路”建设、国家“走出去”战略、经济新常态等。在京津冀地区，北京纺织服装产业转型发展既受到上述多种因素的影响，也更依赖于京津冀协同发展战略的推进和北京非首都功能的疏解。在我国经济新常态背景下，北京服装产业未来发展将面临基于低碳化、服务化、高端化、信息化和国际化新机遇与行业新常态。北京服装业转型发展战略可从以下几个方面着手，同时，在产业转移升级推动、产业链升级、产业配套政策完善、组织机制保障、资金渠道、产业统计体系完善等方面加强措施保证，以推动产业成功转型。

行业景气度高，精准差异化定位、多品牌矩阵完善的国内第一运动品牌安踏体育（2021 年52x）；终端恢复优于行业，且管理
效率持续提升、估值仍有提升空间的地素时尚（2021 年13x）；供应链及组织架构改革红利有望持续显现，叠加高激励政策及数字化布局，盈利能力有望进入快速提升期的太平鸟（2021 年24x）；童装龙头优势明显，成人装改革成效逐步显现，复苏可期的森马服饰（2021 年21x）；以及下游绑定高景气优质客户、产能扩张意愿强的运动鞋制造龙头华利集团（2021 年46x）。

纺服零售2021上半年全面反弹，直逼疫情前2019年水平。1）纺服社零已超2019年，增速领跑其它品类。21年1-5月社零总额同比增长25.7%，其中限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比增长39.1%至5568亿元，已超2019年的5459亿元。2）消费市场延续电商化，网上零售保持高速增长。21年1-5月实物商品网购比重虽较20年同期回落1.7pct至22.6%，但不改绝对额维持同比增长19.9%，其中穿类商品网上零售额同比增长28.2%。

纺服：今年618 活动开门红力度超过往年，运动服饰、内衣等品类销售同比高增，其中国潮服饰、新兴品牌线上表现靓丽。根据魔镜数据，天猫运动/休闲服饰618 第一阶段（6.1-6.3）+预售前三品牌分别为斐乐、安德玛与李宁，运动鞋前三品牌分别为Vans、阿迪达斯、安踏；京东618 开门红运动国潮品牌整体成交同比增长超过4 倍。国产运动品牌销售增长强劲，尤其是具备时尚潮流、传统文化、国家元素的国潮产品受到消费者青睐，看好李宁、安踏体育、特步国际等国产品牌线上销售增长超预期。内衣方面，主打无尺码内衣、绑定头部主播带货的Ubras、内外、蕉内等新品牌在线上销售持续占据前列，爱慕等线下优势高端内衣品牌积极抢占线上份额。

后疫情时代纺服板块稳定上行。2021H1 板块整体营收利润情况处于修复期。2021 全年来看，我们认为下半年品牌服饰企业迎来国产替代的增长转机，纺织制造受印尼转单的影响也将迎来产能饱和期，纺服板块目前的估值处于历史低位，我们看好板块在下半年迎来结构性增长机会。

节前一周纺织服装板块指数有所调整，行业中部分小市值、市场关注度较低 的个股涨幅居前，反映了整个板块今年在赚钱效应扩散下个股活跃度的延 续。二季度进入收尾阶段，市场对中报的预期逐渐升温，我们建议重点关注 二季度有望超预期或者兑现业绩快速增长的标的，由于去年的低基数，今年 行业多数公司同比都将保持明显的复苏，对比 19 年也会有不同程度的增长

我们认为，八部委出台的非法医美专项整治政策，将对行业未来发展带来 深远影响，具体来看：1）下游：本次整治将重点打击非法场所，加速行业 出清，利好资质齐全、规范经营的头部机构，2）上游：根据艾瑞咨询数据，2019 年我国医美行业针剂中正规针剂仅占 33%，水货和假货仍然是市场的主要 组成部分，本次专项整治将严格打击未取得相关资质的产品，预计将有效 提升合规持证产品的使用比例