消费环境复苏，未来趋势向荣。经历了疫情冲击后，当前服饰、珠宝行业消费迎来全面反弹。年初在低基数下行业消费维持较高增速，后续随着低基数效应减弱，月度增速有所回落，据国家统计局数据，2021 年4 月服装针织类/金银珠宝类零售额同比分别增加31.2%/48.3%，较2019 年同期分别增长3.0%/19.7%。我们认为当前行业终端零售表现良好，向荣趋势有望延续。

行业观点及投资建议：行业景气度高，精准差异化定位、多品牌矩阵完善的国内第一运动品牌安踏体育（2021 年44x）；终端恢复优于行业，且管理效率持续提升、估值仍有提升空间的地素时尚（2021 年14x）；供应链及组织架构改革红利有望持续显现，叠加高激励政策及数字化布局，盈利能力有望进入快速提升期的太平鸟（2021 年25x）；童装龙头优势明显，成人装改革成效逐步显现，复苏可期的森马服饰（2021 年20x）；以及下游绑定高景气优质客户、产能扩张意愿强的运动鞋制造龙头华利集团（2021 年41x）。

全周沪深300 指数上涨3.64%，创业板指数上涨3.82%，纺织服装行业指数上涨2.68%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块上涨2.72%，品牌服饰板块上涨2.66%。个股方面，我们覆盖的朗姿股份、李宁、太平鸟和南极电商等取得了正收益。

4 月社零增速低于市场预期，全年社零双位数增长可期待：4 月，国内实现社会消费品零售3.32 亿元/+17.7%，增速低于市场一致预期23.8%。4 月国内本地疫情可控，消费情绪基本恢复常态，助力线下渠道恢复及国内社零回暖。但由于20 年4 月国内已进入常态化复工复产阶段，基数提升推动社零增速环比降低。对比2019 年同期，4 月社零增长约8.8%，年复合增速约4.3%。另有五一期间，以百货为主的全国百家零售企业零售增长约8.3%，5 月社零稳步复苏趋势有望延续。

行情回顾：全周沪深300 指数上涨2.29%，创业板指数上涨4.24%，纺织服装行业指数上涨1.4%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块上涨0.39%，品牌服饰板块上涨2.06%。个股方面，我们覆盖的南极电商和七匹狼等取得了正收益。

随着新疆棉事件的发酵，加速了国产品牌走入大众视野的 脚步，同时，各品牌也加强了对电商渠道的重视和运营，电商渠道占 全渠道销售额的比重逐渐增加，成为了各品牌去库存化、促进销量增 长的重要渠道。随着一季报和年报的公布，国产品牌呈现良好增长态 势，行业景气度提升。1）品牌服饰：国产品牌加速进入大众视野，认 可度提高，推荐太平鸟、海澜之家、比音勒芬等；2）家纺：市场份额 有望向头部集中，推荐富安娜、罗莱生活等。

2020 年受新冠疫情影响，纺织服装行业收入同比下滑，2021 年国内疫情有效控制，疫情影响改善，21Q1 纺织服装上市公司实现收入619 亿元、同增31%，实现净利49 亿元、同增254%，低基数影响下业绩显著修复。化妆品行业景气度持续较高，2020 年疫情影响下上市公司平均实现双位数增长，21Q1 收入增速提升至40%以上，业绩增速同样提升。

我国服装行业规模大、集中度低，未来发展潜力大。2020 全年服装行业的整体规模达到19675 亿元 ，到2025 年预计达到27275 亿元，复合增速为6.75%。国产服装大牌由于高效供应链、原创设计、全渠道零售加速建设受疫情影响较小，并且在疫情恢复时期业绩向良好发展，文化自信、信息透明也推动品牌核心竞争力提升，国内龙头品牌有望把握疫情恢复良机，快速崛起。

全球运动鞋履规模巨大并持续稳定增长，品牌头部效应明显，带动代工行业的快速成长。龙头国际品牌的核心供应商的壁垒较高，品牌进行严格甄选和定期考核，鞋类头部制造商数量较少、核心供应商合作年限长。