公司公布FY2021H1 半年报（2020 年9 月-2021 年2 月）。（1）收入：FY2021H1 公司实现营收120.29 百亿日元，同比减少0.47%，日本及中国区域业绩恢复增长，其他地区受疫情二次爆发影响，业绩明显下滑；FY2021Q2 公司实现营收58.31 百亿日元，同比减少0.34%。（2）归母净利润：FY2021H1 公司实现归母净利润10. 59 百亿日元，同比增加5.38%，主要系公司加强成本管控，毛利率和销售管理费用率有所改善；FY2021Q2实现归母净利润3.55 百亿日元，同比增加20.08%。（3）毛利率：FY2021H1 为49.92%，同比增2.19pct；FY2021Q2 为47.27%，同比增加2.17 pct。（4）销售及管理费用率：FY2021H1 为43.98%，同比减少1.33pct；FY2021Q2 为27.97%，同比减少1.07 pct。

数字化转型在轻工纺服业中的地位日益增强。用工成本提升与全球化带来的市场竞争加剧推升数字化转型在轻工纺服业中重要性。其中人力成本方面，目前我国人工成本在家具制造业成本中占比6%-15%，但近年来中国农民工数量规模下降、月均收入持续增加、农民工年龄结构呈现“老龄化”等因素使得我国家具企业用工成本提升，家具制造业企业生产数字化转型已成为行业大趋势。

近两周，A 股纺织服装板块涨幅榜前五公司分别为美邦服饰、日播时尚、太平鸟、金发拉比、振静股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为晶苑国际、特步国际、超盈国际控股、百宏实业、李宁。

持续关注事件进展及社会舆论走向，把握国产品牌的崛起机会，重点配置稳健医疗、安踏体育、李宁、波司登等头部国产品牌，以及比音勒芬、海澜之家、森马服饰、九牧王等优秀品牌。

新疆棉事件后，我们从淘数据上看到李宁、安踏为首的国产品牌在天猫官方旗舰店的销售自3.24 开始爆发出高增速，李宁官方旗舰店3.24-4.4 同比增速超过200%，安踏同样超过100%。同时近期各大平台上李宁、安踏等品牌的“限量款”球鞋价格大幅上涨，也充分显示出国产品牌的品牌力提升。

A 股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向 目前申万纺织服装板块91 家上市公司中，北向资金共配置30 家，其中服装家纺子板块北上资金持股占自由流通股比例较高，纺织服装行业共有1 家公司（森马服饰）成为MSCI 成分股。

行情回顾：全周沪深300 指数上涨2.45%，创业板指数上涨3.89%，纺织服装行业指数下跌0.19%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌0.51%，品牌服饰板块上涨0.03%。个股方面，我们覆盖的太平鸟、朗姿股份和周大生等取得了正收益。

纺服，因“原地过年”而受到压制的需求将在清明及5.1 长假的节日效应下得以释放；新疆棉事件催化了中国消费群体的民族情怀，因受波及的海外品牌集中在运动鞋服和快时尚行业，直接利好李宁、安踏、特步等；安踏、李宁和申洲过去三年PE 估值中枢分别为29x、35x 和27x,当前一致预期PE 估值分别为39x、47x、32x，已接近估值中枢水位。零售：泡泡玛特当前估值来到投资者认可的区间，随着4 月泡泡玛特供应链压力的缓解、热门IP 新系列的推出，股价有向上催化，当前时点予以推荐。

在业绩复苏、低估值、国产替代契机出现背景下，品牌服饰投资机会涌现。 20Q1 年品牌服饰受疫情影响业绩承压、20Q2 以来业绩逐季修复且修复力 度不断加大，但与国际服装龙头、其他消费行业龙头以及品牌服饰板块历史 相比，整体估值仍处于相对较低水平。近期在新疆棉事件推动下，国货消费 热情显著提升，有望驱动国产替代趋势加速及国产服饰品牌崛起，将对板块 估值提升形成催化。看好品牌服饰龙头公司在业绩复苏、低估值、迎国产替代契机三大因素叠加 下的投资机会。