本周大盘及轻工板块下跌。本周，上证综指下跌1.91%，轻工制造指数 下跌1.56%，跑赢上证综指0.35%，在申万28 个版块中排名第9。轻工 制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工Ⅱ（-0.47%）、造纸 Ⅱ（-2.22%）、包装印刷Ⅱ（-2.94%）。上周板块成交量上升10.88 万手， 周环比0.28%。个股方面，惠达卫浴（+40.18%）、开润股份（+9.98%）、 博汇纸业（+9.55%）涨幅靠前；*ST 金洲（-23.08%）、*ST 宜生（-18.18%）、 安妮股份（-13.35%）跌幅靠前。

Domestic players have leading positions in the paper manufacturing sector. Most of the companies are controlled by private capital and some are traded on a regulated market. In order to increase their market competitiveness, these companies have to optimise their input costs. This includes to generate their own electricity and import low-cost raw materials. The Chinese paper manufacturing sector has high entry barriers, because the major players on the market rely on economies of scale, which makes the companies’ capital outlays and fixed costs high. The Chinese government policy also contributes to high entry barriers, with the rising level of regulation related to climate change and energy efficiency, affecting the paper and paperboard production.

实力雄厚的地产头部企业近年来着力布局产业链上游。地产公司通过 入股、建立家居建材集采平台、共建产业园等多种方式与上游To B 龙 头公司开展深度合作。

轻工行业综述：2019 年轻工行业实现营收 4956.92 亿元，同比增长 2.40%；实现归母净利润220.71 亿元，同比增长8.29%，营收增速于 2019Q2 达到低点后上升；归母净利润增速则逐季有所上升。2020Q1 受疫情影响明显，营收下滑15.78%，归母净利润下滑35.48%。

家居方面，竣工增速修复将驱动行业景气回暖，精装房渗透率 提升将使工程业务为家居企业提供增长动力，推荐欧派家居、 顾家家居；文娱用品方面，行业终端需求稳健，推荐零售端具 备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、生 活馆快速发展的晨光文具；化妆品方面，受益“颜值经济”， 国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过 多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额，推荐珀莱雅、丸 美股份、上海家化。

维持行业“推荐”评级。具备逆周期及必选消费品属性，卫 生意识提升将提振生活用纸需求，同时浆价维持低位，推荐 中顺洁柔；文化纸受益于低浆价，建党100 周年支撑未来两 年需求，推荐岳阳林纸、太阳纸业；废纸到货量增加，包装 纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回 调，短期看价格已经企稳，预计后续以盘整为主，受益标的 玖龙纸业、山鹰纸业；白卡纸行业加速整合，集中度确定性 提升，受益标的博汇纸业。

全球厂商木浆库存环比回升，国内港口库存整体呈下降趋势。截至2020 年3月底，青岛港木浆库存下降约13 万吨至109 万吨，环比下降10.66%。常熟港木浆库存75 万吨，环比不变。保定港木浆库存上升趋势扭转出现下降，较2月末下降3.65 万吨至12.47 万吨。截至2020 年3 月底，全球港口木浆库存环比下降16.31 万吨至136.80 万吨，降幅10.65%。全球浆厂木浆库存、欧洲纸浆库存回升。截至2020 年5 月8 日，针叶浆外盘平均价格为603.13 美元/吨，折合人民币4269.64 元，环比持平，同比下降16.38%；阔叶浆外盘平均价格为476.43 美元/吨，折合人民币3372.73 元，环比持平，同比下降32.35%。

2019 年以来轻工制造行业面临的外部环境不确定性较大，不论是中美贸易争端还是新冠疫情带来的外部环境的不确定性，均短期内表现为下游需求较大变化，行业内上市公司业绩短期表现为下滑。但是随着贸易环境的改善，2019 年下半年轻工制造行业整体业绩逐季好转，行业整体仍保持韧性。

轻工板块2019 年营收同比增长4%至5019 亿元，归母净利润同比下滑4%至284 亿元，利润下滑一方面系造纸行业景气下行、企业利润普遍大幅下滑所致，另一方面系东方金钰等企业计提商誉减值损失影响。2020Q1 轻工板块实现营收953 亿元，同比下滑16%，实现归母净利润45 亿元，同比下滑27%。重点推荐：1）地产竣工回暖+精装房放量下工装主线标的以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业，重点推荐帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居；2）需求稳健的必选消费品，重点推荐中顺洁柔、齐心集团、晨光文具。

疫情之下，各细分行业盈利普遍承压，而家具和包装受零售端影响最为明显，业绩下滑相对较大。但一季度为家具行业传统淡季且收入贡献占比较少，因此我们对家具行业全年业绩并不悲观；而必选消费需求刚性强，成为2020Q1轻工行业唯一逆势增长的领域，全年业绩确定性最强。伴随经济与需求持续复苏，预计轻工板块景气度将逐步上行。我们判断，二季度为传统家装旺季，家具消费需求和订单实际转化情况将同步好转，竣工与交付改善的趋势下，工程端贡献占比较大的龙头公司有望率先走出行情，重点推荐家具与必选消费板块；此外，关注纸品下游消费需求复苏与龙头公司产能布局情况。