行业概况：纸种众多增速分化，细分市场集中度较高。特种纸有别于大宗纸和生活用纸，是具备特定性能或功能、满足特定 领域材料需求的众多纸种的总称。特种纸行业整体增长较缓，2019 年产量同比增长仅3.74%；但是不同纸种产量增速分化明 显，食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等主流特种纸产量增长较快。特种纸生产者主要为专注于一个或多个细分领域的特种纸 企，同时也有部分大宗纸企布局。行业整体竞争格局分散，2019 年11 家主要特种纸企市占率仅有40%；但从细分领域来看， 单个纸种的市场集中度相对较高，我们认为主要由于单个纸种市场容量有限，并且行业存在一定技术壁垒和渠道壁垒。特种 纸的盈利能力相对较强，部分纸种吨毛利稳中有升，我们认为或是由于部分特种纸景气度较高、市场竞争格局较好。

1. 行业概况：纸种众多增速分化，细分市场集中度较高 ...................................................................................................................... 5

1.1 特种纸：纸种众多而各有所长，技术门槛相对较高 ................................................................................................................ 5

1.2 行业整体增速放缓，但细分品种产量快速增长 ........................................................................................................................ 6

1.3 竞争格局整体分散，细分市场集中度较高 ................................................................................................................................ 7

1.4 盈利能力相对较好，部分纸种吨毛利稳中有升 ........................................................................................................................ 9

2. 下游市场扩张叠加政策因素推动，细分特种纸需求持续快速增长 .................................................................................................. 9

2.1 食品包装纸：下游市场快速增长，替塑政策加速纸包装应用 ................................................................................................ 9

2.1.1 现饮消费增长迅速，带动纸杯与吸管用纸需求 ...........................................................................................................10

2.1.2 外卖订单增长带来食品打包需求，带动纸质餐盒应用 ............................................................................................... 11

2.1.3 限塑令有望提升纸杯与纸质餐盒的使用占比 ...............................................................................................................12

2.1.4 国内液体包装纸需求有望受益于国产替代 ...................................................................................................................13

2.2 格拉辛纸：不干胶标签主流底纸材料，受益商品标签与电子面单需求增长 ......................................................................13

2.2.1 消费增长带动商品标签使用量上升 ...............................................................................................................................14

2.2.2 快递电子面单普及，使用量受益电商发展 ...................................................................................................................15

2.3 热敏纸：标签与收银打印需求有望持续增长 ..........................................................................................................................16

2.4 装饰原纸：市场整体步入成熟期，高端产品渗透率提升 ......................................................................................................17

3. 龙头企业积极扩增浆纸产能，迎来收入规模增长与成本优势提升 ................................................................................................18

3.1 龙头特种纸企大规模筹划新项目，奠定长期扩张基础 ..........................................................................................................18

3.2 大宗纸企扩建食品包装纸产能，特种纸企仍具竞争优势 ......................................................................................................20

3.3 特种纸企加强纸浆产能建设，盈利能力将获提升 ..................................................................................................................21

4. 重点企业：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技 ....................................................................................................................................22

4.1 仙鹤股份 ......................................................................................................................................................................................22

4.2 五洲特纸 ......................................................................................................................................................................................23

4.3 华旺科技 ......................................................................................................................................................................................24

5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................24