业绩稳健，分化明显。收入利润端：2018 年及2019 年Q1 白酒行业收入增速分别为25.7%、23.1%，净利润分别同比增长32.8%、18.1%。细分来看，次高端酒收入增速表现优异，2019 年Q1 高端酒利润增速位列第一。盈利能力端：白酒行业毛利率持续提升，其中2018 年高端酒、区域龙头及三四线酒毛利率均较去年同期实现增长，次高端酒受业务并表、毛利率较低的品牌并入公司等因素影响毛利率较去年同期下滑，结构升级带动白酒行业整体盈利能力上移。费用率端：随着酒企加强费用管理，2018 年及2019 年Q1 大多企业管理费用率均下降；预收款端：预收款释放带来2019 年Q1 高增长，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款表现良好；现金流方面：现金流量表有所分化，其中高端酒企表现较好，次高端除洋河外主要公司现金流净额增速表现较弱，且现金流增速低于收入增速。

2019 年Q1 食品饮料行业延续增长态势 ..... 5

白酒板块：业绩稳健，分化明显 .. 8

调味品：受益于结构升级，盈利能力稳步提升 ........ 14

乳制品：利润增速较快，集中度有望提升. 16

啤酒：产品结构升级推动营业收入及净利润增长 ..... 18

食品综合：细分行业龙头表现优异 ........... 20

投资建议:关注龙头企业及高成长标的 ....... 22

风险提示 ...... 24