酿酒行业2018 年限上酒企收入总量下滑至8122 亿，其中白酒贡献超六成，限上却保持10.2%正增长，头部酒企持续集中，中小企业面临出清；酿酒产、销总量下滑，利润总额逆势回升，其中白酒贡献超八成，复苏主要源于高端白酒的提价。酒类流通行业规模2017 年为1.27 万亿，预计未来在1.1-1.2 万亿，进入成熟稳定期；电商渠道渗透率偏低，在O2O 深化后仍有提升空间，2017 年酒类电商行业规模840 亿，渗透率6.62%，预计未来规模达到千亿以上，渗透率8-9%。

酿酒行业：复苏看白酒，白酒看高端 ........................................................................... 6

酿酒行业万亿规模级别，白酒收入贡献超六成、利润贡献超八成 ........................ 6

白酒：高端引领行业复苏，产销下滑，营收回暖，集中度提升 ............................ 7

啤酒：行业规模负增长，产品难以提价 ............................................................... 9

葡萄酒及其他：葡萄酒进口数据优于国产 ............................................................ 9

酒类流通：多层经销，直供兴起，渠道融合 .............................................................. 10

产业链：多层经销体系逐步打破，经销商面临渠道扁平化考验 .......................... 10

消费者图谱：80 后成为白酒消费主力，超市渠道占比最高，电商渠道份额上升 13

酒类流通1.2 万亿市场规模，电商渗透率将突破8-9% ...................................... 16

从零售角度看白酒企业：国企营销市场化，传统经销体系盘根错节 .......................... 18

贵州茅台：扶持与掌控平衡，与经销渠道共生互利 ........................................... 18

五粮液：逐步摆脱大型经销商依赖，建设“五粮e 店”O2O 一体化 ...................... 20

洋河股份：聚焦江苏，人海战术造就地推实力，洋河1 号率先尝试O2O .......... 21

泸州老窖：聚焦四川，参股设立品牌专营公司重掌渠道 .................................... 21

横向对比：贵州茅台网点数量大幅领先，经销商分散 ........................................ 23

酒企自建电商营销力度弱，将与平台、垂直电商共同成长 ................................. 24

经销商竞争：极度分散，有待整合 ............................................................................. 25

集中度极度分散，电商反超传统，京东份额第一，垂直电商双寡头争雄 ........... 25

酒类O2O 新零售本质：成本控制、时效需求、假货泛滥 .................................. 29

纯电商模式-酒仙网：专注B2C，为品牌提供电商运营服务 ............................... 32

O2O 电商模式-壹玖壹玖：弱化购销价差实现跨区域扩张，盈利突破在多元营收

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传统酒业连锁模式-华致酒行：全面向零售转型，轻资产发展合营门店 .............. 35

中美对比：美国经销商市场份额高度集中，中国有望诞生千亿级大型经销商 .... 37

新三板投资建议：壹玖壹玖、酒便利 ......................................................................... 38

展店及成长性：壹玖壹玖迅速展店做大规模 ...................................................... 39

盈利能力：垂直电商毛利率回升，逐步实现半年度扭亏 .................................... 40

估值对比：壹玖壹玖、酒便利最新定增PS 估值1.81x、1.79x .......................... 41

风险提示 .................................................................................................................... 42

无法应对激烈竞争的风险 ................................................................................... 42

展店放缓，终端覆盖不足的风险 ........................................................................ 42

短期无法盈利的风险 .......................................................................................... 42

消费结构发生变化的风险 ................................................................................... 43

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 44

分析师承诺 ................................................................................................................ 44

风险提示 .................................................................................................................... 44

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 44